Le probabilità di un rialzo dei tassi della Federal Reserve a settembre sono scese bruscamente dopo due report dell'Indice dei Prezzi al Consumo più deboli, ma tre ulteriori rilevazioni sull'inflazione arriveranno prima della riunione del Federal Open Market Committee.

La benzina resta in aumento del 27% su base annua e il modello core PCE della Cleveland Fed mostra un'inflazione al 3,3%, ancora ben al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed. Nel frattempo, l'indice manifatturiero dell'Institute for Supply Management ha raggiunto 55,6 a luglio, il livello più alto da maggio 2022, offrendo a Kevin Warsh più margine per irrigidire la politica senza spingere immediatamente l'economia in recessione.

Il dibattito sull'inflazione è entrato in una nuova fase. Durante l'impennata inflazionistica dell'amministrazione Biden, i distributori di benzina esponevano adesivi con la scritta "I did that!" accanto all'immagine del presidente Biden. Ora, in quella che i critici hanno definito l'era della "Trumpflation", la battuta si è capovolta. Una campagna da 15 milioni di dollari del gruppo allineato ai repubblicani Home of the Brave mostra una emoji di Trump che fischietta mentre si muove tra supermercati e stazioni di servizio, sostituendo i cartellini dei prezzi con numeri più alti. La politica è contestata, ma il problema economico di fondo no: i costi dell'energia sono aumentati bruscamente e tali aumenti possono diffondersi nell'economia più ampia.

Per gli investitori, questo ha spostato il focus del dibattito sulla Federal Reserve. La questione non è più quando la Fed taglierà i tassi. Piuttosto, la domanda è quando Kevin Warsh li alzerà. Le implicazioni vanno oltre i mercati: il tasso sui federal funds funge da parametro di riferimento che influenza i costi di finanziamento in tutta l'economia, dalle carte di credito e dai prestiti auto al credito alle imprese.

I costi dell'energia stanno mantenendo viva l'inflazione

La campagna "Sticker Shock Summer" di Home of the Brave afferma che i prezzi della benzina sono circa il 36% sopra il livello precedente alla guerra con l'Iran, i costi dell'elettricità sono superiori del 18% e i dazi creano un onere di circa 1.100 dollari per famiglia secondo le ipotesi del gruppo, come stima Yale Budget Lab, un centro di ricerca sulle politiche pubbliche di Yale. L'attuale tracker della campagna indica la benzina a 4,06 dollari al gallone, il 38% sopra il livello prebellico del 28 febbraio.

Il messaggio politico può essere contestabile, ma il meccanismo inflazionistico è semplice. Il Bureau of Labor Statistics ha riferito che i prezzi dell'energia a giugno erano ancora superiori del 15,7% rispetto a un anno prima. La benzina era salita del 26,7%. I costi energetici si trasmettono ai trasporti, alla manifattura, ai servizi pubblici e, infine, ai prezzi al consumo. L'inflazione complessiva cattura direttamente questi movimenti, mentre gli indici core che i responsabili delle politiche osservano più da vicino escludono alimentari ed energia per la loro volatilità — anche se l'energia raggiunge comunque le letture core attraverso i costi di trasporto e produzione incorporati in altri beni.

Ecco perché il tanto atteso passaggio della Fed da "higher for longer" ai tagli dei tassi si è affievolito. Dopo che tre funzionari della Fed hanno votato per un rialzo di un quarto di punto a luglio, il caso per un ulteriore aumento era già sul tavolo.

I mercati scommettendo potrebbero muoversi troppo in fretta

Poi l'inflazione ha fornito due letture più favorevoli. Il CPI di জুনe è sceso dello 0,4% su base mensile, mentre l'inflazione annua è scesa al 3,5% dal 4,2% di maggio. Luglio è seguito con un aumento mensile dello 0,1% e un'inflazione annua del 3,4%. Il core CPI è sceso al 2,5%.

Questi dati sono bastati a spingere al ribasso le scommesse su un rialzo a settembre. Ancora all'inizio del 1° agosto, i mercati prezzavano una probabilità di circa il 60% di un aumento di un quarto di punto a settembre. Dopo il report CPI di luglio, tale probabilità è crollata al 25%, lasciando una netta maggioranza a favore di nessun cambiamento. Queste probabilità sono ricavate dal mercato dei futures sui federal funds, dove i trader si posizionano in base al livello in cui si aspettano che la Fed collochi il suo tasso di riferimento.

Ma le probabilità di mercato non sono garanzie. Restano tre importanti report sull'inflazione prima della riunione del FOMC di settembre: il PCE di luglio il 26 agosto, il PPI di agosto il 10 settembre e il CPI di agosto l'11 settembre. Le pubblicazioni PCE hanno un peso particolare perché la Fed definisce il suo obiettivo di inflazione del 2% in termini di inflazione PCE e non di CPI.

Il modello Inflation Nowcasting della Federal Reserve di Cleveland, che stima i dati sull'inflazione non ancora pubblicati utilizzando informazioni del mese in corso, stima già l'inflazione core PCE di luglio intorno al 3,3% su base annua, con un core PCE mensile allo 0,27%. È ben lontano da un ritorno all'obiettivo del 2% della Fed.

L'economia non sta dando alla Fed molti motivi per aspettare

C'è anche la questione della crescita. L'economia resta sufficientemente resiliente da offrire alla Fed spazio per irrigidire ulteriormente la politica, se i responsabili lo ritenessero opportuno.

L'indice manifatturiero ISM è salito a 55,6 a luglio, la lettura più alta da maggio 2022 e il settimo mese consecutivo sopra 50, la soglia che separa espansione e contrazione. Anche i nuovi ordini e la produzione sono aumentati.

Il mercato del lavoro mostra segnali più deboli, il che dà a Warsh motivo di procedere con cautela. Tale prudenza riflette il funzionamento della politica monetaria: è ampiamente riconosciuto che gli aumenti dei tassi influenzano l'economia più ampia solo con ritardo. Detto questo, una crescita più robusta offre alla Fed maggiore flessibilità per irrigidire la politica senza spingere immediatamente l'economia in recessione.

Punto chiave

In sintesi, gli investitori non dovrebbero considerare la probabilità attuale, intorno al 25%, di un rialzo a settembre come un esito definitivo. I prezzi dell'energia restano elevati, l'inflazione core è ancora ben sopra il 2%, la manifattura è in espansione e mancano ancora tre report sull'inflazione.

Se CPI e PPI dovessero riaccelerare, il mercato potrebbe rapidamente tornare a prezzare un rialzo dei tassi. Per ora, la probabilità del 75% di nessun cambiamento dovrebbe essere vista come un punto di partenza, non come una previsione, prima che arrivino le prossime letture sull'inflazione e modifichino di nuovo le probabilità.