I mercati hanno rivisto al rialzo in modo significativo le attese di ulteriore restrizione monetaria nelle principali economie questa settimana, con la Federal Reserve a registrare il più marcato repricing hawkish. Queste attese vengono prezzate di continuo dai mercati dei tassi a breve termine, offrendo una lettura in tempo reale di come i trader anticipano la prossima mossa di ciascuna banca centrale, e le loro variazioni sono seguite attentamente per le implicazioni sui rendimenti obbligazionari, sui costi di finanziamento e sulle valutazioni valutarie.

Pricing sui rialzi dei tassi entro fine anno:

• Fed: 28 pb (probabilità dell'88% di un rialzo di 25 pb alla prossima riunione; 12% di un rialzo di 50 pb) — 88 pb entro fine 2027
• BoE: 21 pb (probabilità dell'85% di un rialzo alla prossima riunione) — 94 pb entro fine 2027
• RBNZ: 20 pb (probabilità dell'82% di un rialzo alla prossima riunione) — 83 pb entro fine 2027
• BCE: 20 pb (probabilità dell'82% di un rialzo alla prossima riunione) — 71 pb entro fine 2027
• BoJ: 19 pb (probabilità del 76% di un rialzo alla prossima riunione) — 78 pb entro fine 2027
• BoC: 16 pb (probabilità del 64% di un rialzo alla prossima riunione) — 75 pb entro fine 2027
• SNB: 5 pb (probabilità dell'82% di nessuna modifica alla prossima riunione) — 63 pb entro fine 2027
• RBA: 1 pb (probabilità del 94% di nessuna modifica alla prossima riunione) — 18 pb di tagli dei tassi entro fine 2027

Il pricing al 2027 riflette l'ammontare cumulativo di restrizione atteso entro la fine del 2027, non quello atteso solo nel 2027. Tutti i dati sono espressi in punti base, con un punto base pari a un centesimo di punto percentuale.

Federal Reserve

La Fed ha registrato il repricing hawkish più significativo della settimana, trainato dalle dichiarazioni hawkish del governatore della Fed Waller e dai dati sull'inflazione statunitense superiori alle attese. Waller ha detto che sosterrà un rialzo dei tassi di 25 pb a dicembre anche se l'inflazione dovesse migliorare, avvertendo però che potrebbe rendersi necessario un aumento di 50 pb se l'inflazione dovesse sorprendere al rialzo. La riunione di dicembre è diventata di conseguenza il punto focale immediato per i mercati, con l'entità di un eventuale intervento esplicitamente legata all'evoluzione dei dati inflazionistici in arrivo.

Il CPI di ottobre è quindi arrivato sopra le attese, con l'inflazione headline in crescita dello 0,4% m/m rispetto allo 0,3% previsto e il CPI core in aumento dello 0,3% contro lo 0,2% atteso. L'intensificarsi delle tensioni tra Stati Uniti e Iran ha alimentato le preoccupazioni inflazionistiche attraverso il canale energetico, rafforzando il pricing hawkish.

Bank of England

La BoE ha visto un repricing hawkish dopo dati sul PIL del Regno Unito superiori alle attese e dichiarazioni hawkish di alcuni membri dell'MPC. La banca centrale ha alzato i tassi di 25 pb al 4% nell'ultima riunione con un voto di 8–1, con un membro favorevole a un aumento più ampio di 50 pb.

Il quadro inflazionistico rimane il principale fattore trainante. Il CPI del Regno Unito è salito al 3,5% a settembre — ben sopra il target del 2% della banca — e la BoE prevede che l'inflazione si avvicini al 5% entro metà 2027 man mano che i prezzi più alti dell'energia si riversano nell'economia. Dati sull'attività più forti del previsto e persistenti pressioni inflazionistiche interne hanno rafforzato ulteriormente il caso per un altro inasprimento, mentre il prolungato conflitto tra Stati Uniti e Iran aggiunge un ulteriore livello di rischio al rialzo per le attese di inflazione.

Reserve Bank of New Zealand

La RBNZ ha inaspettatamente mantenuto invarati i tassi al 2,75% a ottobre, con un voto di 4–3, nonostante i mercati prezzassero pienamente un rialzo. La decisione ha riflettuto preoccupazioni per l'incertezza economica e la necessità di valutare gli effetti dell'inasprimento precedente. Ciononostante, la banca centrale ha mantenuto un orientamento restrittivo.

L'inflazione resta sopra il target range dell'1–3%. Prezzi più alti dei carburanti e più ampie pressioni inflazionistiche di fondo potrebbero richiedere ulteriori inasprimenti, e l'ultimo aumento delle tensioni geopolitiche aggiunge rischi.

Banca Centrale Europea

Anche la BCE ha visto un leggero repricing hawkish amid una comunicazione da parte dei policymakers sempre più hawkish. Il policymaker BCE Žigman ha recentemente definito un altro rialzo dei tassi a dicembre una possibilità concreta, avvertendo però che i policymakers necessitano di ulteriori dati prima di decidere. Il rischio che prezzi più alti dell'energia si riflettano sui salari e su un più ampio comportamento di formazione dei prezzi resta una delle principali preoccupazioni.

Bank of Japan

Il repricing hawkish della BoJ è stato trainato dalla valutazione sempre più fiduciosa della banca centrale secondo cui l'inflazione di fondo ha raggiunto il target del 2%. Il governatore Ueda ha recentemente segnalato che la riunione di dicembre includerà una discussione su un ulteriore aumento dei tassi, suggerendo che la BoJ si sta facendo più disponible verso un'ulteriore normalizzazione della politica monetaria.

Ci si attende inoltre che l'inflazione giapponese resti sopra il target del 2%, in parte per effetto dei prezzi più alti dell'energia. Tuttavia, all'interno della BoJ persistono divisioni, con alcuni policymakers che avvertono che un ulteriore inasprimento potrebbe compromettere la ripresa economica.

Bank of Canada

Ci si attende che anche la BoC proceda con un altro rialzo dei tassi alla prossima riunione, nonostante i dati economici non mostrino alcuna urgenza. La banca centrale ha già effettuato il primo rialzo dei tassi da luglio 2023 a ottobre, portando il tasso di politica monetaria al 2,5%. La decisione ha riflettuto un deterioramento del quadro inflazionistico, con prezzi del greggio persistentemente elevati e prove crescenti che le imprese finiranno per trasferire ai consumatori i maggiori costi di input.

La BoC ha inoltre rivisto al rialzo le proprie previsioni sull'inflazione, attendendosi un CPI medio intorno al 3% nel 2027. Il governatore Macklem ha riconosciuto che potrebbe essere necessario un ulteriore inasprimento, anche se i policymakers intendono procedere con cautela data l'incertezza che circonda le prospettive economiche.

Banca Nazionale Svizzera

La SNB resta la banca centrale meno hawkish visti i limiti segnali di accelerazione dell'inflazione di fondo. Sebbene l'inflazione headline sia aumentata per via dei prezzi più alti dell'energia, la SNB ha in passato sottolineato che le pressioni inflazionistiche di medio termine restano relativamente contenute. Vi è inoltre scarsa evidenza di effetti di secondo round, il che significa che i prezzi più alti dell'energia non si sono ancora tradotti in un'inflazione più ampia e persistente. L'appeal safe-haven del franco svizzero amid l'incertezza geopolitica fornisce inoltre una protezione aggiuntiva contro l'inflazione importata.

Reserve Bank of Australia

I mercati non prezzano ulteriori rialzi dei tassi da parte della RBA; al contrario, i trader hanno iniziato a prezzare tagli dei tassi nel 2027. La RBA ha già alzato i tassi cinque volte quest'anno, portando il Cash Rate dal 3,60% al 4,85% a novembre. All'ultima riunione, tre membri hanno votato contro l'aumento, con l'appetito per un ulteriore inasprimento in calo amid dati sul mercato del lavoro più deboli.

Le ultime proiezioni della banca centrale suggeriscono che l'inflazione resterà sopra il 3% fino alla fine del 2027, ma si attende anche che la politica monetaria restrittiva pesi sull'attività economica. I trader si attendono che l'impatto cumulativo degli inasprimenti precedenti indebolisca eventualmente la crescita abbastanza da consentire i tagli dei tassi. Quel contrasto rende la RBA il più chiaro outlier nel repricing globale di questa settimana, sottolineando quanto siano diventate divergenti le dinamiche inflazionistiche regionali.