Il Vice Presidente della Federal Reserve Philip N. Jefferson ha dichiarato il 22 settembre 2026 che la modernizzazione pluriennale della finestra di sconto della banca centrale — il programma di prestito attraverso cui le banche ottengono liquidità direttamente dalla Federal Reserve — ha reso lo strumento più rapido, più accessibile e meno oneroso dal punto di vista operativo, con implicazioni dirette per il funzionamento e la resilienza del mercato dei Treasury statunitensi.

Parlando alla U.S. Treasury Market Conference 2026 presso la Federal Reserve Bank di New York (evento; discorso completo; PDF), Jefferson — che ricopre il ruolo di Oversight Governor per la Divisione degli Affari Monetari del Consiglio e in tale veste supervisiona il lavoro sulla politica della finestra di sconto — ha descritto un'iniziativa a livello di Sistema che, secondo lui, resta un lavoro in corso.

"Non posso sottolineare abbastanza che la modernizzazione delle operazioni della finestra di sconto è uno sforzo genuinamente sistemico e che il lavoro di squadra è fondamentale", ha detto. "Sono stati compiuti progressi notevoli, ma resta ancora molto lavoro da fare. Non vedo l'ora di vedere ulteriori miglioramenti nelle operazioni della finestra di sconto nei prossimi anni."

Il suo intervento ha coperto due aree principali: i progressi compiuti negli ultimi anni per modernizzare ulteriormente la finestra di sconto e il ruolo dei titoli del Tesoro come garanzia per i prestiti concessi tramite la finestra.

Uno strumento di liquidità lungo 113 anni

La finestra di sconto, che fornisce liquidità alle banche, è vecchia quanto la stessa Federal Reserve — un'istituzione che compie 113 anni a dicembre. Nel corso della sua lunga storia, ha osservato Jefferson, la Fed ha utilizzato la finestra sia per sostenere la liquidità e la stabilità del sistema bancario sia per attuare la politica monetaria. Le banche accedono alla finestra in modo preponderante tramite i prestiti di credito primario, offerti su base "no questions asked".

Perché la finestra continui a svolgere questi ruoli, ha sostenuto, deve evolversi insieme al sistema bancario e finanziario. È per questo che il personale del Consiglio dei Governatori e di ciascuna Federal Reserve Bank ha lavorato con impegno negli ultimi anni per migliorare le operazioni — sforzi continui volti a garantire una fonte di liquidità più efficiente e accessibile, cui le banche possano ricorrere "rapidamente e senza esitazioni quando necessario".

Jefferson ha proposto un parallelo storico anche per il mercato dei Treasury, osservando che è a tutti gli effetti vecchio quanto il Paese stesso: le origini del debito federale risalgono alla Guerra d'Indipendenza, mentre gli inizi del mercato moderno si riconducono più direttamente alla Prima guerra mondiale. Nell'ultimo secolo il mercato dei Treasury si è evoluto fino a diventare uno dei mercati più profondi e liquidi al mondo.

All'interno del Sistema della Federal Reserve le responsabilità sono ripartite. Le Reserve Banks gestiscono la finestra di sconto nei loro Distretti, mentre il Consiglio fornisce la supervisione e definisce la politica attraverso regolamenti e indicazioni; poiché politica e operazioni sono strettamente intrecciate, il Consiglio coordina ampiamente con le dirigenze e i personale delle Reserve Banks le questioni legate alla finestra di sconto.

Tre dimensioni della modernizzazione

Jefferson ha organizzato il lavoro di modernizzazione del Sistema — volto a rispondere alle "esigenze bancarie del XXI secolo" — lungo tre dimensioni: miglioramenti dei processi operativi, potenziamenti dell'automazione e coordinamento con le Federal Home Loan Bank (FHLB).

Il lavoro preparatorio ha incluso un'ampia consultazione con banche e altri stakeholder per comprendere meglio le loro esperienze con la finestra. Tra questi sforzi vi era la richiesta di informazioni (RFI) del Consiglio sulle operazioni della finestra di sconto nel 2024, che ha integrato il dialogo continuativo con il pubblico in tutto il Sistema, come le sessioni Ask the Fed® e gli eventi di sensibilizzazione delle Reserve Bank. Jefferson ha detto che sono stati compiuti progressi nell'elaborazione dei feedback ricevuti tramite questi canali, con miglioramenti oggi in fase di attuazione "affinché le banche possano beneficiarne il più rapidamente possibile".

Miglioramenti dei processi operativi. Sulla prima dimensione, le Reserve Banks si sono concentrate sull'offrire alle banche un accesso più efficiente alla finestra. In termini di standardizzazione, tutti i Distretti operano all'interno dello stesso quadro di garanzie, utilizzano modelli comuni di valutazione dei prestiti e tecnologie di elaborazione condivise e accettano firme elettroniche. All'inizio di questo mese le Reserve Banks hanno compiuto, secondo quanto definito da Jefferson un passo importante per semplificare ulteriormente e snellire il modo in cui le banche impegnano i prestiti come garanzia: le istituzioni idonee possono ora impegnare diversi tipi di prestiti per massimizzare la liquidità mantenendo il possesso della garanzia. Le modifiche — annunciate dalla Fed l'8 settembre come snellimento del programma Borrower-in-Custody — includono moduli semplificati, iscrizione più rapida, elenchi automatizzati dei prestiti impegnati e risorse centralizzate affinché le istituzioni possano trovare facilmente le informazioni di cui hanno bisogno. Secondo Jefferson, questi miglioramenti dei processi rafforzano la coerenza nell'amministrazione delle garanzie tra le 12 Reserve Banks, pur mantenendo solide pratiche di gestione del rischion
Automazione. Nel 2024 il Sistema ha lanciato Discount Window Direct (DWD), un portale online self-service che consente alle banche di richiedere prestiti, effettuare pagamenti, consultare informazioni su prestiti e garanzie e inviare elettronicamente i file delle garanzie. Dal lancio del portale, gli utenti hanno riferito che prendere a prestito tramite la finestra è ora più rapido, semplice ed efficiente. Oggi oltre il 60 percento delle richieste di prestito tramite la finestra di sconto viene inviato tramite DWD. Il portale include anche una funzione di messaggistica che consente alle banche di contattare direttamente la propria Reserve Bank locale in alternativa a una telefonata. Un accesso più rapido ed efficiente, ha detto Jefferson, offre alle banche maggiore certezza nella gestione di fabbisogni di liquidità in rapido movimento, e man mano che l'adozione cresce e nuove funzionalità vengono aggiunte, la tecnologia continuerà a migliorare l'esperienza della finestra di sconto.

Coordinamento con le FHLB. Jefferson ha descritto le FHLB come importanti fornitori di liquidità per le organizzazioni bancarie e ha detto che la Federal Reserve e il Sistema FHLB condividono l'obiettivo di sostenere la stabilità e la resilienza del sistema bancario statunitense. Data la maggiore velocità con cui la liquidità può oggi spostarsi, un focus chiave è stato la riduzione dei tempi necessari alla riallocazione delle garanzie, migliorando l'interoperabilità tra Reserve Banks e FHLB.

Gli sforzi finora compiuti si sono concentrati sul miglioramento della preparazione attraverso misure che supportano il coordinamento e la collaborazione — rafforzando le relazioni, definendo accordi operativi e documentazione back-end e sviluppando processi che consentano alle Reserve Banks e alle FHLB di lavorare insieme in modo più efficace. Jefferson ha detto che lui e i suoi partner FHLB ritengono che gli sforzi continui e l'impegno costante abbiano messo i due Sistemi "in una posizione molto migliore rispetto a tre anni fa", migliorando in modo significativo i processi e rafforzando relazioni e collaborazione.

Sul piano personale, Jefferson ha detto di aver avuto l'opportunità di confrontarsi con i presidenti delle FHLB e altri leader del Sistema FHLB, e di apprezzare molto la loro collaborazione e il loro supporto continui in materia di interoperabilità. Questo impegno, ha aggiunto, "non riguarda solo la preparazione alle crisi — riguarda anche la costruzione di partnership istituzionali durature e più efficaci".

Il Vice Presidente ha sottolineato che i miglioramenti della finestra sono un processo continuo. In oltre un secolo, la finestra di sconto si è evoluta da uno sportello fisico presso una Reserve Bank che un rappresentante della banca doveva recarsi a visitare a un portale online che consente a una banca di richiedere un prestito "con pochi clic". In un'epoca di rapida trasformazione economica e tecnologica, ha detto, è fondamentale che la finestra continui a evolversi e a rispondere a un ambiente in continua trasformazione.

Gli sforzi di modernizzazione rendono il ricorso alla finestra di sconto più rapido e meno oneroso dal punto di vista operativo. Questi miglioramenti, nella visione di Jefferson, "contribuiscono a ridurre gli attriti che possono rendere le banche esitanti nell'usare la finestra quando sono sane e rafforzano la fiducia complessiva nel sistema bancario". Ha aggiunto: "Il nostro lavoro non è finito, ma resto impegnato a collaborare con i miei colleghi in tutto il Sistema della Federal Reserve proprio a questo fine".

I titoli del Tesoro come garanzia

La seconda parte del discorso si è concentrata su quella che Jefferson ha definito una dimensione sempre più importante delle operazioni della finestra di sconto: il ruolo dei titoli del Tesoro come garanzia. Un mercato dei Treasury ben funzionante, ha detto, è essenziale per la stabilità e l'effici del sistema finanziario e dell'economia in generale, poiché "rappresenta il fondamento per la determinazione del prezzo del rischio in tutte le classi di attivo, facilitando un'allocazione efficiente del capitale in tutta l'economia".

In questo contesto, la finestra di sconto sostiene la resilienza del mercato dei Treasury in modi importanti. Fornendo alle banche una fonte affidabile di liquidità, "agisce da ammortizzatore nei periodi di stress di mercato riducendo il rischio di vendite forzate di titoli del Tesoro". L'influenza stabilizzante della finestra si estende anche ai più ampi mercati monetari: alleviando le pressioni di finanziamento presso le istituzioni di deposito, contribuisce a garantire il regolare funzionamento dei principali mercati di finanziamento a breve termine — tra cui il mercato dei pronti contro termine (repo) e il mercato dei federal funds — il che a sua volta sostiene la liquidità del mercato dei Treasury.

I meccanismi sono centrali per questo sostegno. Le istituzioni che detengono titoli del Tesoro nei loro conti Fedwire Securities possono trasferirli rapidamente al proprio conto di pegno presso la finestra di sconto anche a giornata avanzata. Per le istituzioni che hanno accordi in essere, impegnare garanzie in Treasury e ricevere un prestito nello stesso giorno è "semplice ed efficiente" — velocità e facilità di accesso che contano per il funzionamento del mercato, in particolare quando le banche attive nel mercato dei Treasury necessitano rapidamente di liquidità.

Jefferson ha indicato la crisi del COVID-19 come dimostrazione chiara. Nel marzo 2020, quando il mercato dei Treasury ha subito un grave malfunzionamento, la Fed ha registrato un forte aumento dei titoli del Tesoro impegnati per garantire potenziali prestiti tramite la finestra di sconto. La capacità della Federal Reserve di accettare rapidamente i titoli del Tesoro e di offrire alle banche la possibilità di ottenere riserve qualora fossero necessarie "si è rivelata cruciale", ha detto.

La finestra contribuisce anche a rispondere a improvvisi restrinzioni dei mercati monetari, sostenendo l'attuazione della politica monetaria della Federal Reserve e integrando le operazioni repo permanenti nell'alleviare le pressioni sui mercati di finanziamento. Quando emergono pressioni sui mercati monetari, le banche possono ricorrere alla finestra di sconto invece di prendere a prestito a tassi superiori all'intervallo obiettivo della Federal Reserve. Jefferson ha rilevato che la Fed ha recentemente registrato un maggiore utilizzo della finestra nei periodi caratterizzati da pressioni temporanee al rialzo sui tassi dei mercati monetari, "come quelle osservate a fine trimestre".

L'interazione tra il mercato dei Treasury e la finestra di sconto, ha sostenuto, sottolinea perché il mantenimento di un quadro solido ed efficace per la finestra di sconto "non riguarda merely le banche, ma è di importanza cruciale per la stabilità finanziaria in senso più ampio".

Una funzione centrale, ancora in evoluzione

Jefferson ha concluso ribadendo che la capacità della Federal Reserve di prestare alle banche tramite la finestra di sconto risale alla fondazione del Sistema ed è una delle sue funzioni centrali. La fornitura di liquidità serve a diversi scopi: facilita la capacità delle banche di prest a famiglie e imprese e sostiene gli altri partecipanti ai mercati finanziari in condizioni di stress o volatilità. È particolarmente importante per i mercati dei Treasury, ha detto, che le banche possano rappresentare "una fonte di forza per il funzionamento del mercato" — una stabilità resa possibile in parte dall'accettazione da parte della finestra dei titoli del Tesoro come garanzia con valore same-day.

Oggi, ha detto, la finestra di sconto "resta pronta a prestare in modo fluido ed efficace alle banche quando necessario", e gli sforzi di modernizzazione garantiranno che essa sostenga le singole istituzioni bancarie e la resilienza dei mercati in generale ancora a lungo. Ciononostante, l'autocompiacimento non è giustificato: il successo continuativo della finestra dipende in ultima analisi dalla collaborazione e dalla dedizione continue degli stakeholder all'interno del Sistema della Federal Reserve e al di fuori di esso, "inclusi molti di voi qui presenti oggi", ha detto al pubblico della conferenza. "Lavorando insieme, continueremo a realizzare lo scopo fondamentale della finestra di sconto come stabilito oltre un secolo fa — ottenendo così i migliori risultati per il popolo americano."

Note

• Le opinioni espresse nel discorso sono di Jefferson e non necessariamente quelle dei colleghi del Consiglio dei Governatori della Federal Reserve System o del Federal Open Market Committee.

• Jefferson ha precedentemente trattato la storia del programma in "A History of the Fed's Discount Window: 1913–2000", discorso tenuto al Davidson College, Davidson, N.C., l'8 ottobre 2024 (testo).

• La base normativa della finestra di sconto è il Federal Reserve Act, Pub. L. No. 63-43, 38 Stat. 251 (23 dicembre 1913).

• Sulle origini del debito federale nell'epoca della Guerra d'Indipendenza, Jefferson ha citato Richard Sylla e David J. Cowen (2018), Alexander Hamilton on Finance, Credit, and Debt (New York: Columbia University Press).

• Sugli inizi del moderno mercato dei Treasury nell'epoca della Prima guerra mondiale, ha citato Kenneth D. Garbade (2012), Birth of a Market: The U.S. Treasury Securities Market from the Great War to the Great Depression (Cambridge: MIT Press).

• Il programma di modernizzazione della Fed è documentato nella pagina Discount Window Modernization.

• Le modifiche dell'8 settembre all'impegno dei prestiti sono descritte in The Federal Reserve Implements Improvements and Streamlines the Borrower-in-Custody Program.

• Per il ruolo della finestra nei recenti episodi di stress, si veda il discorso di Jefferson del 9 ottobre 2024, "The Fed's Discount Window: 1990 to the Present", tenuto al Charlotte Economics Club, Charlotte, N.C. (testo).