Le azioni USA hanno chiuso vicino ai minimi di seduta di mercoledì mentre gli investitori metabolizzavano non solo l'ultima decisione di politica monetaria della Federal Reserve, ma anche quello che sembra essere un cambiamento significativo nel quadro di comunicazione complessivo della banca centrale.

La transizione da una Fed altamente trasparente a una meno trasparente rappresenta un cambiamento significativo nell'approccio alla politica monetaria. Negli ultimi due decenni, la Federal Reserve si è mossa costantemente verso una maggiore apertura — espandendo le conferenze stampa, pubblicando quarterly Summary of Economic Projections e utilizzando la forward guidance come strumento di politica primario, in particolare dopo la crisi finanziaria del 2008 quando i tagli dei tassi convenzionali hanno raggiunto il loro limite effettivo inferiore. Invertire questa traiettoria introduce un tipo diverso di rischio di regime. I mercati tendono a reagire negativamente all'incertezza, e questa dinamica ha probabilmente contribuito al sell-off dei principali indici.

I commenti del Presidente Warsh indicano una filosofia fondamentalmente diversa riguardo alla politica monetaria. Invece di una Fed che fornisce indicazioni frequenti sul proprio pensiero, Warsh sembra trasferire la responsabilità di interpretare le condizioni di mercato al mercato stesso. In questo quadro, i dati economici modellano le aspettative di inflazione, le aspettative di inflazione guidano il mercato del Tesoro, i rendimenti del Tesoro influenzano le più ampie condizioni finanziarie e queste condizioni finiscono per incidere sulla crescita economica e sull'inflazione. In effetti, il mercato esegue gran parte del tightening o dell'allentamento in autonomia.

Se i rendimenti a lungo termine aumentano sufficientemente, i costi di finanziamento aumentano, le condizioni finanziarie si restringono, l'attività economica rallenta e le pressioni inflazionistiche dovrebbero eventualmente attenuarsi. Secondo l'apparente visione di Warsh, la Fed non ha bisogno di comunicare costantemente le proprie deliberazioni interne. In effetti, egli sembra ritenere che una forward guidance eccessiva complica il processo, vincola la Fed con impegni rigidi e spinge i partecipanti di mercato a concentrarsi sulla banca centrale piuttosto che sui fondamentali economici sottostanti.

Nel quadro precedente, i funzionari della Fed comunicavano regolarmente il proprio orientamento di politica insieme alle valutazioni sull'economia e sulla traiettoria dei tassi di interesse. Warsh sembra favorire l'opposto: fornire meno indicazioni, lasciare che il mercato interpreti i dati in arrivo e rispondere solo quando i prezzi di mercato e le prospettive economiche lo giustificano.

Un primo esempio potrebbe già essere in corso. Dall'ultimo incontro della Fed, i rendimenti del Tesoro sono saliti, eppure la banca centrale non ha ritenuto necessario stringere ulteriormente la politica. Questo potrebbe essere esattamente l'intento. Il mercato ha regolato le condizioni finanziarie in modo indipendente, senza un intervento diretto della Fed. Se i rendimenti continuano a salire e queste condizioni più restrittive si rivelano insufficienti, la Fed potrebbe eventualmente rispondere con un rialzo dei tassi. Nel frattempo, il mercato guida e la Fed segue.

Questa deviazione dalla tradizionale strategia di comunicazione della Fed aiuta a spiegare la forte reazione del mercato. Gli investitori non stanno semplicemente valutando una singola decisione di politica — stanno cercando di comprendere un quadro di politica monetaria completamente nuovo, e l'incertezza legata a questa transizione sta probabilmente contribuendo alla debolezza generalizzata delle azioni.

I dati finali di chiusura hanno mostrato:

• Dow Jones Industrial Average: sceso di 1.153,14 punti, o -2,19%, a 51.599,15
• S&P 500: sceso di 112,61 punti, o -1,52%, a 7.316,16
• Nasdaq Composite: sceso di 433,97 punti, o -1,74%, a 24.442,94