Ethena ha in programma di estendere il proprio modello di basis trade oltre la crypto, verso i perpetui azionari, aggiungendo un nuovo compartimento al collateral che garantisce USDe, il suo dollaro sintetico. Secondo il piano, il rendimento verrebbe ricavato dal funding spread sui futures perpetui legati ad asset azionari, anziché attingere esclusivamente da posizioni di matrice crypto.

Cosa propone Ethena

La proposta si concentra sull'esecuzione di un basis trade su perpetui azionari, una struttura delta-neutrale che abbina un'esposizione lunga spot o su indice a una posizione corta su perpetuo, catturando la base di funding ed evitando un rischio di mercato direzionale aperto. La logica ricalca le operazioni cash-and-carry da tempo utilizzate nei mercati dei futures con scadenza, con una differenza fondamentale: i perpetui non hanno scadenza, quindi il rendimento deriva dai pagamenti di funding ricorrenti tra posizioni lunghe e corte — pagamenti che riportano il contratto verso il prezzo del sottostante — anziché dalla convergenza alla scadenza. Ethena documenta il progetto nei propri materiali sui basis trade non crypto.

Il protocollo presenta la mossa come un'estensione del proprio approccio di copertura esistente applicato a una nuova classe di attività, e ha illustrato le proprie motivazioni in un post sul blog dedicato all'estensione del basis trade agli asset azionari. I futures perpetui sono nati come strumento di matrice crypto, ed è proprio la loro diffusione su sottostanti legati ad asset azionari a rendere disponibile, in primo luogo, una base di funding azionaria su cui operare.

Il piano rappresenta una direzione proposta per il framework di garanzia di USDe, non un'allocazione effettiva confermata. Le meccaniche contano più di ogni singola posizione: l'operazione è progettata per rimanere neutrale rispetto al mercato, il che significa che il compartimento azionario coprirebbe la propria esposizione direzionale anziché aggiungere rischio azionario puro alle riserve.

Come il compartimento cambierebbe la composizione delle riserve di USDe

La garanzia di USDe si è storicamente appoggiata a posizioni di basis di matrice crypto, in cui il funding rate sui perpetui crypto viene raccolto a fronte di collateral spot. I funding rate si muovono con l'equilibrio tra domanda leveraged in lungo e in corto nel mercato in cui il perpetuo viene negoziato, quindi una riserva concentrata in un solo regime di funding rimane legata al ciclo di quel mercato. Un compartimento di perpetui azionari cambierebbe la composizione strutturale di tale riserva, introducendo un flusso di funding legato a un ciclo di mercato diverso, non crypto.

La distinzione è che l'esposizione alla base crypto dipende dalle condizioni di funding della crypto, mentre l'esposizione alla base dei perpetui azionari attinge alle dinamiche di funding di un insieme di piattaforme di perpetui azionari in piena espansione, come riportato da CoinDesk. Il punto strutturale è diversificare la fonte della base, non la direzione della scommessa.

Per i detentori di USDe, le domande rilevanti riguardano come un nuovo compartimento di riserva si inserisca nel più ampio modello di garanzia e se ne modifichi il profilo di correlazione delle fonti di rendimento. Ethena ha già ampliato la propria base di collateral tramite accordi come la facility FalconX da 1 miliardo di dollari, e un compartimento azionario si affiancherebbe a questo sforzo di diversificazione anziché sostituirlo.

Rischi e questioni aperte

L'intenzione annunciata non coincide con un'implementazione effettiva o con risultati conseguiti. Le evidenze disponibili descrivono il progetto e la logica sottostante, ma non confermano dimensioni distribuite, piattaforme o performance per un compartimento di perpetui azionari all'interno della garanzia di USDe.

Le questioni principali da monitorare sono il rischio di esecuzione, la profondità di liquidità delle piattaforme di perpetui azionari, la compressione della base che potrebbe erodere il funding spread e l'esposizione a controparte verso le piattaforme che ospitano queste posizioni. Ciascun fattore determina se un'operazione delta-neutrale su asset azionari mantenga effettivamente la propria copertura in condizioni di stress.

La fiducia si rafforzerebbe con comunicazioni concrete: una scomposizione delle riserve che mostri l'allocazione azionaria, dettagli a livello di piattaforma sulla collocazione delle posizioni e i controlli di rischio che disciplinano collateral e limiti di controparte. Conta anche il modo in cui il protocollo instrada il rendimento risultante, alla luce dei dibattiti di governance in corso come la proposta di destinare il reddito netto ai buyback di ENA.

Fino a quando Ethena non pubblicherà questi dettagli, il basis trade su perpetui azionari va letto soprattutto come un piano documentato per diversificare la garanzia di USDe, il cui impatto sulla resilienza delle riserve resta da dimostrare attraverso il reporting on-chain e sulle riserve.