L'economista di spicco Mohamed El-Erian sostiene che gli hyperscaler e i governi nazionali stanno emettendo un'ondata di obbligazioni per sostenere la loro rapida spesa, mentre la platea di acquirenti affidabili si sta restringendo. Questo semplice squilibrio, a suo dire, sta spingendo al rialzo i rendimenti obbligazionari.

"Se si osserva il volume di emissione proveniente dai governi, dagli hyperscaler, dalle aziende, esso supera di gran lunga ciò su cui si può contare in termini di acquirenti affidabili, ed è per questo che c'è stata pressione sui tassi di interesse", ha affermato El-Erian in un'intervista a CNBC venerdì. "Ha molto più a che fare con uno squilibrio fondamentale che con l'inflazione, la credibilità della Fed o le altre ragioni che sono state citate."

Ha proseguito: "Si tratta di una semplice questione di offerta e domanda, e stiamo assistendo a un aumento massiccio delle emissioni da parte di governi e hyperscaler."

I giganti tecnologici alimentano con il debito la costruzione delle infrastrutture per l'IA

L'ultimo capitolo della costruzione delle infrastrutture per l'IA viene finanziato da un'ondata di indebitamento dei giganti tecnologici anziché dai flussi di cassa. Secondo la società di gestione degli investimenti Vanguard, i cinque cosiddetti hyperscaler — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle — hanno emesso finora quest'anno 132 miliardi di dollari in obbligazioni per mantenere il ritmo sostenuto della costruzione delle infrastrutture per l'IA. Per confronto, le cinque aziende emettevano circa 35 miliardi di dollari di debito all'anno tra il 2020 e il 2024.

Questo quasi quadruplicamento delle emissioni aziendali ha rilevanza per il mercato più ampio, perché le obbligazioni societarie di alta qualità e i Treasury competono per molti degli stessi acquirenti istituzionali. Quando grandi volumi di nuovo debito aziendale arrivano insieme a un forte indebitamento pubblico, gli investitori possono pretendere rendimenti più alti in generale, e i maggiori costi di indebitamento delle aziende possono a loro volta riverberarsi sulla sostenibilità della spesa per l'IA agli occhi di creditori e azionisti.

Gli "acquirenti affidabili" dei Treasury statunitensi sono sotto pressione

Ciò che sta alimentando l'attuale vendita di obbligazioni è semplice: gli investitori vogliono rendimenti iniziali più alti in cambio della detenzione del debito del governo statunitense. Gli investitori sono sempre più nervosi per le conseguenze della guerra guidata dagli USA contro l'Iran, che ha innescato un'altra ondata di inflazione, in particolare dei prezzi della benzina. Sono inoltre diffidenti riguardo al ritmo rapido dello sviluppo dell'IA e al fatto che livelli di spesa così impressionanti possano generare profitti proporzionati.

"Ciò che penso stia accadendo è che gli acquirenti e detentori affidabili dei Treasury statunitensi siano sotto pressione", ha detto El-Erian a CNBC. "La Cina, per ragioni geopolitiche, non è più così disponibile. Il Giappone e i paesi del Golfo hanno problemi interni."

Anche la Norvegia sta attirando l'attenzione di Wall Street. Venerdì, Norges Bank Investment Management — l'ente che gestisce il più grande fondo sovrano al mondo — ha inviato una lettera al Ministero delle Finanze norvegese proponendo di ridurre la quota del portafoglio detenuta in debito governativo al 50% dall'attuale 70%. Secondo Reuters, NBIM intende ridurre le proprie posizioni in Treasury statunitensi di circa 80 miliardi di dollari.

In effetti, l'appetito delle banche centrali e di altri acquirenti non sensibili al prezzo per i titoli di Stato statunitensi sta diminuendo, e chi viene dopo sta spingendo per ottenere tassi più alti.

"I Treasury dovranno essere assorbiti sempre più da acquirenti sensibili al prezzo, come le famiglie e i fondi di investimento, che reagiscono alla persistente indisciplina fiscale e alle pressioni inflazionistiche pretendendo tassi di interesse sempre più alti per detenere debito a lungo termine", hanno scritto Benn Steil e Yuma Schuster del Council on Foreign Relations in un post sul blog.

Questa dinamica ha attirato l'attenzione oltre i desk obbligazionari. La questione di chi assorba volumi sempre maggiori di debito statunitense è diventata un tema ricorrente nei dibattiti sulla politica fiscale statunitense, poiché i disavanzi federali continuano ad alimentare lo stock di debito che il Tesoro deve rifinanziare e rinnovare ogni anno.

Come il turbamento del mercato obbligazionario incide sui consumatori

L'instabilità del mercato obbligazionario è destinata ad aumentare anche i costi quotidiani negli USA. Il primo impatto riguarda il mercato immobiliare, poiché i tassi ipotecari seguono generalmente il rendimento dei Treasury a dieci anni. L'acquisto di una nuova casa negli USA è già costoso e fuori portata per molti americani a causa della scarsità di inventario in vendita.

Anche i prestiti auto sono influenzati dai rendimenti obbligazionari, in particolare dai Treasury a cinque anni. Secondo Experian, le rate auto hanno raggiunto in media 770 dollari al mese a luglio. Per alcuni acquirenti, ciò significa dover stipulare un prestito di durata maggiore per poter sostenere meglio le rate mensili.

In futuro, gli osservatori del mercato obbligazionario seguiranno il ritmo delle ulteriori emissioni degli hyperscaler, l'esito della proposta norvegese e la domanda alle prossime aste del Tesoro, per capire se lo squilibrio tra offerta e domanda descritto da El-Erian si sta attenuando o approfondendo.

Questo articolo è apparso originariamente su Moneywise. Fornisce esclusivamente informazioni e non deve essere inteso come consulenza.