La Banca Centrale Europea (BCE) e le banche centrali dei 27 Stati membri dell'UE vogliono che l'Unione Europea riconsideri una regola che impone agli emittenti di stablecoin di detenere una quota fissa delle proprie riserve in depositi bancari, sostenendo che tale obbligo potrebbe trasformare un run su uno stablecoin in un problema di finanziamento per le banche commerciali, come riportato da Reuters il 22 settembre.

Al posto della quota di deposito, le banche centrali favoriscono l'obbligo per gli emittenti di detenere una quota minima delle riserve in attività con scadenza entro uno a cinque giorni lavorativi. La proposta affronta la rapidità con cui gli emittenti possono convertire le riserve in contanti senza renderli dipendenti da saldi bancari ampi e immediatamente prelevabili.

La regola contestata

Secondo l'attuale Regolamento sui mercati delle cripto-attività (MiCA), il quadro normativo completo dell'UE per i mercati delle cripto-attività introdotto gradualmente fino al 2024, un istituto di moneta elettronica che emette un token di moneta elettronica — la categoria MiCA per gli stablecoin ancorati a una singola valuta ufficiale come l'euro — deve in genere detenere almeno il 30% dei fondi pertinenti presso istituti di credito. La soglia sale al 60% quando un token riceve la classificazione formale di "significant" secondo MiCA — una designazione regolamentare basata su diversi criteri, come il numero di detentori e l'entità dell'attività di transazione, e non semplicemente sul valore circolante del token.

La BCE non ha riportato perdite bancarieate da questo obbligo. Il suo avvertimento ha natura previsionale: riguarda ciò che potrebbe accadere se gli stablecoin in euro regolamentati dovessero crescere notevolmente.

Seguire un miliardo di euro nel sistema attuale

Si consideri un esempio semplificato riguardante uno significant stablecoin in euro con un miliardo di euro in circolazione. L'emittente mantiene solo il minimo richiesto in depositi bancari e colloca le restanti riserve in altri asset ammissibili. Nella pratica, il denaro sarebbe normalmente distribuito tra diverse banche, quindi il prelievo totale non cadrebbe necessariamente su un solo istituto. L'esempio mostra tuttavia la direzione del flusso: i detentori di token ricevono euro, l'offerta di stablecoin si contrae e i depositi di riserva lasciano il sistema bancario.

Chi è protetto e chi assorbe il deflusso

Un deposito bancario è un'attività liquida per l'emittente dello stablecoin. Per la banca che lo detiene, lo stesso denaro è una passività che deve essere restituita su richiesta. I depositi di riserva possono inoltre comportarsi diversamente dai risparmi ordinari: i prelievi delle famiglie avvengono per molteplici motivi non correlati, mentre un emittente di stablecoin potrebbe dover spostare un grande importo in una volta sola perché i suoi clienti reagiscono allo stesso evento di mercato.

Secondo l'analisi della BCE sugli stablecoin in euro, i depositi collocati dagli istituti di moneta elettronica comportano un tasso di deflusso del 100% nei calcoli di liquidità bancaria. Si tratta di un'ipotesi di stress regolamentare, non di una previsione che ogni euro se ne andrà, ma richiede alla banca di prepararsi a tale eventualità. Alcuni depositi al dettaglio, in confronto, avevano un deflusso atteso di appena il 5% nell'esempio della BCE. Tassi di deflusso di questo tipo determinano quanta riserva di attività liquide una banca deve detenere per ciascuna forma di passività.

Il denaro che lascia i conti dei clienti per acquistare uno stablecoin non bancario può quindi tornare nel settore bancario come forma di finanziamento meno stabile — il costo sul lato della banca dello stato patrimoniale. L'emittente riceve in cambio qualcosa di prezioso: contanti che possono far fronte ai rimborsi prima che i titoli debbano essere venduti.

Il compromesso si sviluppa su tre fronti:

• Detentori di token — la riserva di depositi fornisce all'emittente contanti per elaborare le richieste di rimborso.
• Banche depositarie — gli stessi depositi possono defluire rapidamente quando i rimborsi si accelerano.
• Mercati obbligazionari — utilizzare prima i depositi può ritardare le vendite forzate di debito pubblico.

La BCE ha stimato che uno significant e-money token potrebbe teoricamente far fronte a rimborsi pari al 60% della offerta attingendo ai depositi prima di vendere titoli sovrani. MiCA protegge quindi i detentori e riduce il rischio di svendite obbligazionarie anche chiedendo alle banche di accettare un finanziamento che può defluire rapidamente.

Ciò che la BCE propone invece

Le banche centrali vogliono requisiti di liquidità basati sulle scadenze delle attività di riserva anziché su una quota fissa di depositi bancari. La scadenza è diversa dalla vendibilità. Se un titolo di alta qualità scade domani, l'emittente riceve contanti senza dover trovare un acquirente o accettare il prezzo di mercato corrente. Un'obbligazione a più lunga scadenza può essere negoziabile, ma venderla in anticipo può generare una perdita quando i tassi di interesse o le condizioni di mercato sono cambiati.

Attività con scadenza entro uno a cinque giorni lavorativi potrebbero ridurre la dipendenza degli emittenti dai depositi all'ingrosso preservando l'accesso ai contanti. Gli emittenti continuerebbero ad affrontare rischi legati ai tempi di rimborso, alla concentrazione degli asset e alla qualità creditizia. La raccomandazione riguarda solo la composizione delle riserve; non elimina i più ampi obblighi di MiCA in materia di copertura, tutela e rimborso.

Perché la BCE chiede ora

Se gli stablecoin in euro restano piccoli, perché la BCE chiede un cambiamento? La sua analisi pubblicata ha stimato la capitalizzazione di mercato combinata degli stablecoin denominati in euro a circa 450 milioni di euro a gennaio 2026, in aumento rispetto a circa 50 milioni di euro all'inizio del 2024. Gli stablecoin denominati in dollari, in confronto, valevano circa 300 miliardi di dollari.

La preoccupazione è quindi previsionale. Se un token da 50 miliardi di euro fosse classificato come significant, la regola attuale indirizzerebbe almeno 30 miliardi di euro nei depositi bancari.

Come salvaguardia esistente, l'analisi di aprile della BCE descriveva misure cautelative in via preliminare volte a distribuire i depositi di riserva tra le banche e a limitare l'esposizione di una singola banca a uno stablecoin. Questi controlli riducono la concentrazione, ma non rendono meno probabile la deflussione del finanziamento.

In MiCA non è ancora cambiato nulla

Le banche centrali hanno presentato la loro posizione alla revisione mirata di MiCA da parte della Commissione Europea. La consultazione rimane aperta fino al 30 settembre. La Commissione utilizzerà le risposte per valutare come ha funzionato il regolamento e potrebbe in seguito presentare una proposta legislativa; emendamento dovrebbe ottenere l'approvazione del Parlamento Europeo e del Consiglio prima di entrare in vigore. La BCE non può modificare MiCA attraverso una risposta alla consultazione, quindi le soglie esistenti del 30% e del 60% restano in vigore.

La raccomandazione è arrivata un giorno dopo il lancio da parte della BCE del suo ponte di regolamento Pontes. Pontes offre ai mercati all'ingrosso regolamentati con tokenizzazione l'accesso alla moneta di banca centrale, mentre la revisione di MiCA affronta i rischi creatisi quando la moneta digitale privata fa affidamento sui bilanci delle banche commerciali.

La prova per la Commissione è se un'alternativa possa preservare rimborsi rapidi senza trasformare le riserve degli stablecoin in un finanziamento bancario prone alla fuga. Rimuovere la quota di deposito prima che tale sostituto sia definito significherebbe scambiare un problema di liquidità con un altro.

Questo articolo è fornito esclusivamente a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria, legale o di investimento. La regolamentazione degli stablecoin e i requisiti di riserva possono cambiare con il procedere della revisione di MiCA.

Fonte: Coindoo