La supervisione diretta delle operazioni europee di Circle da parte dell'Autorità Bancaria Europea (EBA) decorre oggi, 12 novembre, a seguito della decisione del regolatore del 14 ottobre di classificare USDC come primo significant e-money token dell'Unione europea ai sensi di MiCA (comunicato ufficiale).

Con il passaggio di consegne, l'EBA supervisiona ora i fondi propri, le riserve, la liquidità e i piani di recupero e rimborso di Circle Internet Financial Europe SAS, mentre l'ACPR francese mantiene la responsabilità su governance e ownership. Coindoo aveva già analizzato questa ripartizione dei compiti.

Dei 45 e-money token notificati ai sensi di MiCA, USDC è l'unico a superare la soglia di significatività. L'EBA non ha reso pubblico quale dei sette criteri del regolamento il token abbia soddisfatto; ne bastano tre.

Si tratta di un cambio di supervisore, non di un rilievo nei confronti di Circle, e nulla nell'annuncio indica un'ispezione, una sanzione o un deficit delle riserve. Ciò che cambia è chi può porre le domande a cui il report pubblico sulle riserve non è mai stato pensato per rispondere.

Cosa ha misurato il report di settembre — e cosa ha lasciato fuori

L'ultimo report di esame USDC di Circle, datato 26 ottobre, verifica un'unica affermazione: che le attività di riserva valessero almeno quanto gli USDC in circolazione alle 23:59 UTC del 4 e del 30 settembre. Revisori indipendenti hanno fornito un'assurance ragionevole su tale affermazione secondo gli standard di attestazione AICPA.

Al 30 settembre i dati mostravano circa 73,96 miliardi di dollari di riserve a fronte di 73,88 miliardi di USDC in circolazione — un surplus di circa 78 milioni di dollari, ovvero circa lo 0,1%.

Tre aspetti restano fuori da quella verifica. Primo, il report copre insieme l'emittente statunitense e quello francese, quindi non mostra quanta parte delle riserve copra i token messi in circolazione da Circle France. Secondo, non dice nulla sul capitale detenuto da Circle France stessa, perché ai revisori non è stata fatta la domanda. Terzo, coglie due istanti a mezzanotte, non la velocità con cui tali attività potrebbero essere convertite in contante se un gran numero di detentori richiedesse il rimborso contemporaneamente.

L'ambito dell'EBA copre solo l'entità francese. Circle Internet Financial, LLC — l'emittente statunitense — è regolamentata a New York, ed è per questo che i due supervisori ora hanno bisogno l'uno dell'altro.

Il test del capitale del 3% che il surplus non può soddisfare

L'articolo 58 di MiCA impone a un istituto di moneta elettronica che emette un token significativo di seguire la regola sui fondi propri prevista per i significant asset-referenced token: fondi propri di almeno il 3% dell'importo medio delle riserve, rispetto al 2% applicabile agli emittenti non significativi. Su una riserva di 1 miliardo di euro, significa 30 milioni di euro di capitale proprio dell'emittente. Gli standard tecnici dell'EBA prevedono una procedura e fino a tre mesi per raggiungere il livello più elevato dopo la classificazione.

I fondi propri sono il patrimonio netto dell'emittente, iscritto nel proprio bilancio nella stessa forma di alta qualità che le banche sono tenute a utilizzare. Non sono le riserve, né la differenza tra riserve e token. Il surplus di 78 milioni di dollari nel report di settembre appartiene alla copertura; non dice al lettore nulla su come Circle France possieda il capitale richiesto da MiCA. È la prima domanda che l'EBA può ora porre direttamente — e il primo numero che i detentori non vedranno in alcuna attestazione.

Liquidità: politiche e stress test, non saldi

Lo stesso articolo assoggetta Circle France al regime di liquidità di MiCA per gli emittenti significativi. La società deve mantenere una politica di gestione della liquidità con procedure per far fronte alle richieste di rimborso e deve effettuare regolari stress test di liquidità. Dalla data della decisione di classificazione, le sue riserve devono inoltre essere verificate da revisori indipendenti ogni sei mesi, anziché secondo il ciclo annuale standard applicato agli emittenti non significativi.

Quei documenti rispondono alla domanda che un tesoriere che detiene USDC pone realmente prima di un pagamento importante: non se le attività c'erano alla mezzanotte del 30 settembre, ma cosa accade se molti detentori vogliono dollari nella stessa mattina. Una riserva può essere pienamente valutata e richiedere comunque tempo per essere convertita. Gli esiti degli stress test, le procedure di rimborso e i piani di recupero e rimborso che l'EBA ora esamina costituiscono la prova di ciò — e nessuno di questi elementi compare nel report mensile.

Cosa resta pubblico — e cosa no

La maggior parte dei rilievi di vigilanza rimarrà riservata. Il registro pubblico comprende:

• Report mensili di esame
• Il white paper sugli asset crypto di MiCA
• Le decisioni di significatività dell'EBA, riesaminate ogni anno
• Qualsiasi decisione di vigilanza pubblicata

Il fascicolo del supervisore, al contrario, contiene:

• Calcoli dei fondi propri
• Esiti degli stress test di liquidità
• Audit semestrali delle riserve
• Piani di recupero e rimborso
• Documenti di ispezione e indagine

Come l'EBA accede alle prove

MiCA offre all'EBA tre vie. Può emettere una decisione vincolante che richieda a un emittente di trasmettere le informazioni necessarie; a differenza di una richiesta informale, tale decisione è esecutiva e impugnabile in giudizio. Può indagare su documenti, procedure e spiegazioni. E può svolgere ispezioni presso i locali dell'emittente, con tutela del materiale coperto da segreto legale. L'EBA descrive il proprio modello di vigilanza come monitoraggio continuo off-site combinato con attività on-site mirate su specifiche aree di rischio.

Se la vigilanza accerta una violazione, il regolamento consente all'EBA di ordinare la cessazione della condotta, infliggere sanzioni pecuniarie e applicare pagamenti periodici a titolo di sanzione, ciascuno secondo la propria procedura.

Poiché la riserva è condivisa con un emittente statunitense, l'EBA ha bisogno anche di ciò che New York sa — i due supervisori ora dipendono l'uno dall'altro.