Tra marzo e agosto, in un periodo di sei mesi, la banca centrale olandese ha silenziosamente trasferito 86 tonnellate d'oro da New York e Ottawa a Londra, sostenendo che lo spostamento la lascia "meglio preparata ad affrontare crisi serie". Confermando l'operazione ieri, De Nederlandsche Bank (DNB) ha dichiarato che la decisione è stata presa "a causa delle crescenti turbolenze geopolitiche" e che intendeva migliorare la "negoziabilità" dell'oro olandese.

"L'oro custodito a Londra presso la Banca d'Inghilterra … è considerato l'oro più facilmente negoziabile al mondo", ha scritto la DNB. "Ciò lo rende il modo più rapido per la DNB di intervenire in una situazione di crisi. La parte dello stock d'oro situata a New York e Ottawa è meno direttamente utilizzabile."

Londra, sede delle camere blindate della Banca d'Inghilterra e del più grande mercato over-the-counter dell'oro al mondo, è da tempo il centro attraverso cui le banche centrali possono prestare, scambiare o vendere lingotti rapidamente. Il deposito di oro straniero presso la Federal Reserve di New York, al contrario, risale all'epoca postbellica, quando i paesi mantenevano riserve negli USA per custodia e per transazioni legate al dollaro.

La DNB non ha riallocato tutte le proprie riserve auree fuori dal Nord America: delle 612 tonnellate detenute, il 18,5% resta a New York e Ottawa. Non è la prima volta che gli olandesi riportano oro in patria dall'estero: nel 2014 la DNB ha rimpatriato oltre 100 tonnellate da New York ad Amsterdam, citando il desiderio di rafforzare la fiducia pubblica nelle riserve della banca centrale.

Il significato dell'operazione non è sfuggito agli economisti, in un contesto in cui una serie di azioni del Tesoro USA ha — intenzionalmente o meno — attirato l'attenzione sui crescenti premi per il rischio nel mercato dei Treasury.

Come ha osservato questa mattina Paul Donovan di UBS: "Uno dei motivi per cui si è riportato che il segretario al Tesoro USA Scott Bessent fosse intervenuto in passato a sostegno dello yen era il desiderio di impedire agli investitori giapponesi di precipitarsi verso l'uscita dal mercato obbligazionario USA. Mentre ciò avveniva, la banca centrale dei Paesi Bassi apparentemente si precipitava verso l'uscita della Federal Reserve di New York con tutto l'oro che riusciva a portare, stipato nelle tasche."

Donovan ha aggiunto che la mossa per migliorare la liquidità dell'oro è un "comportamento non normale", proseguendo: "L'impatto diretto sui mercati è nullo, l'oro resta detenuto come oro e l'oro custodito a Londra è scambiato in dollari, quindi non ci sono cambiamenti diretti nei mercati valutari.

"Ma, pur tenendo conto del fatto che le riserve auree delle banche centrali tendono a rappresentare alcune delle decisioni più prudenti e avverse al rischio esistenti, i segnali riguardo alla fiducia e alla reputazione internazionale degli Stati Uniti sono piuttosto drammatici."

Profilo di rischio

A marzo, la Banca di Francia — la banca centrale francese — ha annunciato anch'essa di aver venduto 129 tonnellate (il 5% delle sue riserve auree totali) a New York e di aver invece acquistato oro in Europa. La DNB ha seguito un percorso simile, vendendo la maggior parte del proprio oro statunitense e riacquistandolo più vicino a casa anziché spostarlo fisicamente.

La banca centrale francese non ha suggerito che la sua decisione del 2025 fosse motivata da rischi geopolitici o di liquidità; piuttosto, ha citato il desiderio di portare la purezza delle proprie riserve auree oltre il 99,99%, rilevando che lo stock detenuto negli USA era al di sotto di quella soglia. Ciononostante, qualsiasi suggerimento che le banche centrali siano a disagio riguardo al profilo di rischio degli USA non giova al debito del paese.

Il segretario al Tesoro ha affermato che il suo intervento sullo yen giapponese il mese scorso era volto a stabilizzare le condizioni finanziarie e il commercio in Asia, ma ha anche comodamente stabilizzato l'economia di uno dei maggiori creditori degli Stati Uniti. Bessent ha poi annunciato una serie di riacquisti di Treasury, che hanno ridotto i rendimenti elevati e allentato le condizioni finanziarie nell'economia più ampia.

Con il debito nazionale USA che poche settimane fa ha superato la soglia dei 40.000 miliardi di dollari, le domande sulla traiettoria fiscale del paese continuano ad aumentare. Sebbene al momento non ci siano segni del molto dibattuto "giorno del giudizio" del mercato obbligazionario, le banche internazionali che spostano il proprio asset più sicuro fuori dagli USA sollevano interrogativi sullo status di rifugio sicuro di lunga data dell'America.