Il dollaro statunitense ha trovato sostegno nelle ultime settimane nei rendimenti elevati dei Treasury e nelle aspettative di mercato secondo cui la Federal Reserve potrebbe non aver ancora concluso la sua lotta contro l’inflazione. Gli investitori continuano ad attribuire una certa probabilità a un ulteriore rialzo dei tassi. Tuttavia, questo pricing potrebbe diventare difficile da sostenere se le tensioni in Medio Oriente si attenuassero e le pressioni inflazionistiche iniziassero a moderarsi, aprendo la strada a un possibile ridimensionamento del vantaggio del dollaro rispetto all’euro.

Una rivalutazione al ribasso del percorso atteso dei tassi Fed rappresenta uno dei principali rischi di medio termine per il dollaro. I differenziali dei tassi d’interesse tra Stati Uniti e area euro sono stati un fattore chiave della valutazione di EUR/USD negli ultimi anni, il che significa che anche modesti cambiamenti nelle aspettative di politica monetaria relativa possono influenzare in modo significativo il tasso di cambio.

Le aspettative sulla Fed continuano a sostenere il dollaro

La recente forza del dollaro è dovuta בעיקרamente alle aspettative di politica monetaria. Quando Kevin Warsh ha assunto la carica di presidente della Fed, vi erano timori che potesse subire pressioni da Donald Trump, che ha più volte sostenuto tassi di interesse più bassi. Questo scenario non si è materializzato. Warsh ha ribadito con costanza l’importanza di ripristinare la stabilità dei prezzi e, con l’inflazione ancora elevata, gli investitori continuano a vedere spazio per un ulteriore irrigidimento. Ciò ha mantenuto relativamente alti i rendimenti statunitensi e ha sostenuto la valuta.

I rendimenti reali statunitensi — corretti per le aspettative di inflazione — sono stati un ancora particolarmente importante per la domanda di dollari, poiché influenzano i flussi di capitale verso attività denominate in dollari da parte di investitori globali alla ricerca di rendimenti positivi.

La riunione FOMC di luglio ha cambiato il quadro

La riunione FOMC di luglio ha introdotto i primi segnali tangibili di incertezza. Warsh non ha usato l’occasione per preparare esplicitamente i mercati a un altro rialzo. La sua riluttanza a fornire indicazioni prospettiche chiare ha attenuato le aspettative di una stretta imminente, pur non eliminandole del tutto.

Questo orientamento aumenta l’importanza dei dati economici in arrivo. Inflazione, occupazione e crescita dei salari determineranno sempre più il modo in cui gli investitori valuteranno la prossima mossa della Fed. I mercati guardano in genere all’inflazione Core PCE, la misura preferita dalla Fed, insieme ai payroll mensili e alla retribuzione oraria media come elementi chiave per prezzare il percorso della politica monetaria. Dati solidi potrebbero ripristinare rapidamente le aspettative di un ulteriore rialzo, mentre letture più deboli potrebbero produrre l’effetto opposto e pesare sul dollaro.

Le tensioni in Medio Oriente restano un rischio inflazionistico

Gli sviluppi in Medio Oriente rappresentano un altro elemento cruciale delle prospettive di politica monetaria. Le perturbazioni al traffico navale attraverso lo Stretto di Hormuz continuano a sostenere i prezzi dell’energia e a generare ulteriori rischi inflazionistici di breve termine.

Un accordo duraturo tra Stati Uniti e Iran potrebbe modificare in modo significativo questo contesto. La riapertura dello Stretto e la riduzione del rischio geopolitico eserciterebbero probabilmente una pressione al ribasso sui prezzi del petrolio. Ciò, a sua volta, indebolirebbe uno dei principali argomenti a favore del mantenimento di una politica monetaria statunitense eccezionalmente restrittiva.

Prezzi dell’energia più bassi favorirebbero l’area euro

Un allentamento del conflitto potrebbe essere particolarmente importante per l’Europa. L’area euro resta fortemente dipendente dall’energia importata, mentre gli Stati Uniti si trovano in una posizione molto più solida grazie alla produzione energetica domestica.

Prezzi più bassi di petrolio e gas ridurrebbero i costi di importazione dell’Europa, migliorerebbero le prospettive per imprese e famiglie e sosterebbero l’attività economica. Da questo punto di vista, l’euro potrebbe beneficiare più del dollaro di un miglioramento duraturo della situazione geopolitica.

Esiste tuttavia anche un compromesso di politica monetaria. Prezzi energetici più bassi ridurrebbero la pressione inflazionistica nell’area euro e potrebbero quindi indebolire le aspettative di ulteriori strette da parte della BCE. Ciò potrebbe limitare parte dell’impatto positivo sulla moneta unica.

I mercati sono troppo aggressivi sulla Fed?

La questione principale è se le attuali aspettative sui tassi statunitensi siano diventate eccessivamente aggressive. Gli investitori stanno di fatto combinando aspettative di un’inflazione sensibilmente più bassa nei prossimi trimestri con la possibilità di ulteriori strette della Fed. Queste due ipotesi potrebbero alla fine risultare difficili da conciliare.

Se l’inflazione statunitense continuerà a muoversi verso l’obiettivo della Fed e i prezzi dell’energia scenderanno, la tesi per un altro rialzo si indebolirebbe in modo significativo. La valutazione relativamente costruttiva di Warsh sull’effetto disinflazionistico dei miglioramenti della produttività, inclusi quelli legati all’intelligenza artificiale, potrebbe rafforzare ulteriormente questo argomento. L’idea che i miglioramenti di produttività guidati dall’IA possano contenere le pressioni sui costi è ancora oggetto di dibattito tra gli economisti, ma ha acquisito rilevanza come considerazione di medio termine nelle discussioni di politica monetaria.

EUR/USD potrebbe salire gradualmente?

Nel corso dei prossimi trimestri, il rischio principale per il dollaro è quindi una revisione del percorso atteso della politica della Fed. Il mercato potrebbe passare gradualmente dal prezzare ulteriori strette all’aspettativa di una pausa prolungata e, in seguito, di nuovi tagli dei tassi.

Un simile cambiamento ridurrebbe il vantaggio di tasso del dollaro e potrebbe creare spazio per un rialzo di EUR/USD. Il potenziale di rialzo dell’euro potrebbe comunque restare graduale, poiché il calo dell’inflazione in Europa potrebbe contemporaneamente indurre gli investitori a prezzare una BCE più accomodante. Il ritmo relativo con cui Fed e BCE adatteranno le rispettive posizioni probabilmente determinerà quanto terreno la coppia potrà recuperare.

Prospettive tecniche per EUR/USD

Dal punto di vista tecnico, EUR/USD si trova attualmente in un punto interessante. Dopo i forti rialzi osservati a fine luglio, la coppia sta ora attraversando una fase di consolidamento di breve termine tra 1.1500 e 1.1560. Il tasso di cambio scambia inoltre appena al di sotto di una trendline discendente che collega i massimi di fine gennaio 2026 con quelli registrati ad aprile e maggio.

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