FX Daily: il dollaro fatica a scrollarsi di dosso il debasement trade

Daily Currencies Ratings – 01/09/2026

USD: il sostegno di Warsh già svanisce

Il dollaro ha ceduto circa metà dei guadagni scatenati dal discorso hawkish del presidente della Federal Reserve Kevin Warsh di venerdì. È importante sottolineare che questo ritiro non riflette un affievolirsi della convinzione su un irrigidimento della Fed. Il tasso SOFR a 2 anni è rimasto sopra il 4,20%, più di 10bp in più rispetto a prima del discorso, e i mercati stanno prezzando 16bp di rialzi per settembre e 37bp entro fine anno.

Nonostante il sostegno dal segmento corto della curva, lunedì tutte le valute G10 hanno guadagnato contro il dollaro. L'aumento dei rendimenti statunitensi di lunga scadenza sembra essere il principale responsabile, anche se quel movimento è stato trainato dai prezzi più alti del petrolio a seguito degli attacchi reciproci tra Stati Uniti e Iran.

Questa dinamica è in qualche modo preoccupante per i rialzisti sul dollaro. Suggerisce che i mercati continuano a vedere i rendimenti più alti di lunga scadenza attraverso la lente di un possibile interventismo del Tesoro, alimentando il debasement trade — un trade che un riprezzamento hawkish delle aspettative sulla Fed non è ancora riuscito a smontare completamente. Il debasement trade riflette la preoccupazione degli investitori che azioni di politica o fiscali possano erodere nel tempo il valore della valuta, e i rendimenti più alti guidati da tali timori tendono a indebolire anziché rafforzare il dollaro, in contrasto con la risposta tipica quando i rendimenti salgono su aspettative di irrigidimento. Ciò evidenzia anche il duraturo impatto valutario della mossa di riacquisto del segretario al Tesoro Scott Bessent.

Ciononostante, ING sarebbe molto cauto nel perseguire ulteriormente una correzione del dollaro questa settimana. Secondo la banca, i mercati avrebbero bisogno di una serie di dati deludenti in modo significativo nei prossimi giorni per rivedere sostanzialmente le aspettative sul FOMC di settembre dopo il messaggio hawkish di Warsh della scorsa settimana, eventualità non ritenuta probabile.

Lo scenario di base prevede che l'ISM manifatturiero resti sopra 55.0 oggi (i JOLTS sono l'altro principale dato di questo pomeriggio), che gli employment report ADP segnino 40k domani, che l'ISM servizi si stabilizzi giovedì e, soprattutto, che il rapporto sull'occupazione arrivi venerdì a un robusto 65k.

Per ora, ING non è disposta a sostenere che il rapporto tra il dollaro e il segmento corto della curva sia stato compromesso strutturalmente. Man mano che si consolida la convinzione su un rialzo il 16 settembre, il dollaro dovrebbe trovare un buon sostegno all'inizio del mese. Settembre è inoltre un mese stagionalmente forte per il DXY e, salvo nuovi annunci a sorpresa sull'intervento sul mercato del Tesoro, l'indice può tornare sopra il livello di 100.0.

Francesco Pesole

EUR: prevalgono i rischi al ribasso

L'inflazione tedesca è salita leggermente al 2,9% ad agosto, poco sotto il consenso del 3,0%. Le odierne cifre dell'intera area euro dovrebbero salire al 3,3% nel dato generale, ma il tasso core è ancora visto invariato al 2,5%.

Nonostante vi siano poche prove di effetti di secondo round in corso, la Banca centrale europea è quasi certamente destinata ad aumentare di nuovo i tassi la prossima settimana. Nell'interpretazione di ING, ciò rientra ancora nella classificazione di rialzo di "assicurazione", ma un ulteriore irrigidimento da lì — ampiamente prezzato dai mercati — implicherebbe invece che la BCE consideri necessaria una politica restrittiva, una mossa molto più audace a meno che i dati non mostrino un trend rialzista dell'inflazione core.

L'elevata convinzione del mercato su un rialzo della BCE a settembre significa che EUR/USD è ora ancora più una storia legata al dollaro — con Fed e BCE entrambe attese a irrigidire, la direzione della coppia dipende meno dalle aspettative di politica relative e più da quale narrativa di banca centrale domina l'attenzione del mercato. ING non è ottimista sul fatto che 1.1600 possa reggere ancora a lungo, con i mercati che acquisiscono fiducia in un rialzo della Fed già a settembre, e vede invece rischi orientati a un retest di 1.150 nella prima metà di settembre.

La riascalata in corso in Medio Oriente e le notizie legate alla Russia non aiutano al momento il caso rialzista sull'euro. I prezzi del gas naturale europeo sono ai massimi di marzo, mantenendo sotto pressione i termini di scambio dell'euro — essendo un importatore netto di energia, l'area euro paga di più per le importazioni quando i prezzi del gas salgono, cosa che storicamente pesa sulla valuta — e l'impatto positivo sull'euro delle recenti sorprese al rialzo della crescita dell'area euro potrebbe esaurirsi rapidamente in un contesto di materie prime come questo.

Francesco Pesole

NZD: rischio di sorpresa dovish mentre la RBNZ alza i tassi

ING si attende che la Reserve Bank of New Zealand aumenti i tassi di 25bp al 2,75% domani mattina (annuncio alle 03:00 BST). Il consenso è unanime e i mercati prezzano pienamente la mossa, quindi l'impatto sul dollaro neozelandese dipenderà fortemente dal fatto che la dichiarazione includa ancora una guida saldamente hawkish e dalle proiezioni aggiornate su tassi ed economia.

Come discusso nella preview di ING, esistono rischi al ribasso per la NZD. Il prezzamento di mercato (95bp entro giugno 2027) appare decisamente troppo hawkish. Per convalidare tali aspettative, la banca centrale dovrebbe rivedere sostanzialmente al rialzo le proiezioni dei tassi, dato che attualmente incorporano solo un altro rialzo di 25bp nei prossimi tre trimestri. ING non ritiene che ciò accadrà, prevedendo invece una revisione al ribasso delle proiezioni CPI sulla scia di prezzi del petrolio più bassi.

ING prevede che NZD/USD torni a scambiare sotto 0.590 nel breve periodo, poiché la RBNZ potrebbe non soddisfare le aspettative hawkish mentre l'USD trova un certo sostegno.

Francesco Pesole

CEE: segnali di inflazione e riprezzamento hawkish al centro dell'attenzione

L'inflazione polacca ha sorpreso al rialzo ad agosto, salendo dal 3,0% al 3,4%, principalmente per via dei prezzi più alti dei carburanti, poiché l'istituto statistico probabilmente non ha tenuto conto della riduzione dell'IVA del governo nella seconda parte del mese. Al contrario, i prezzi alimentari sono diminuiti ulteriormente, offrendo un segnale dovish per l'inflazione altrove nella regione.

I PMI CEE sono attesi oggi. Giovedì la Repubblica Ceca pubblicherà i dati sui salari del secondo trimestre, per i quali ING si attende una crescita in rallentamento rispetto all'insolitamente forte 8,1% registrato nel primo trimestre. È attesa anche l'inflazione turca di agosto; ING prevede solo un modesto calo dall'1,8% all'1,6% su base mensile. Venerdì l'inflazione ceca dovrebbe salire dall'1,7% all'1,9%, in linea con le previsioni della banca centrale, mentre Repubblica Ceca e Ungheria pubblicheranno i dati sulle vendite al dettaglio.

I mercati regionali sono saldamente tornati in modalità hawkish dopo i commenti del presidente della Fed e la rinnovata escalation del conflitto Stati Uniti-Iran. Con i mercati britannici chiusi ieri e i volumi CEE contenuti, è probabile un recupero oggi. Il mercato ceco sta ancora prezzando quasi quattro rialzi dei tassi e quello polacco quasi tre, il che dovrebbe limitare un ulteriore indebolimento e potrebbe sostenere i guadagni oggi, dato l'ulteriore allargamento dei differenziali di tasso rispetto all'euro.

Frantisek Taborsky

Fonte: ING