Dell Technologies vanta il più grande backlog di server AI della sua storia — il pool di ordini registrati ma non ancora consegnati — e allo stesso tempo sta costruendo il proprio business come se quel potesse ridursi. Secondo quanto riportato, l'azienda fa affidamento sulla produzione just-in-time e su un modello finanziato dai clienti per prepararsi a una possibile flessione dell'AI.

I numeri dietro la copertura

Alla fine del primo trimestre fiscale 2027 — l'anno fiscale di Dell si chiude a fine gennaio, collocando questi trimestri nella prima metà del 2026 solare — Dell ha riportato un backlog di server AI di 51,3 miliardi di dollari. Nello stesso trimestre ha registrato 24,4 miliardi di dollari in ordini AI e 16,1 miliardi di dollari di ricavi da server AI.

Il portafoglio ordini ha continuato a crescere. Dell ha registrato circa 60,9 miliardi di dollari di ordini aggiuntivi, portando il backlog a un record di 95 miliardi di dollari entro la fine del secondo trimestre fiscale 2027.

L'azienda attribuisce la domanda alle sue soluzioni Dell AI Factory da parte di clienti enterprise, neocloud e sovrani. I neocloud sono fornitori cloud più recenti, creati appositamente per affittare potenza di calcolo AI, mentre i clienti sovrani sono governi che stanno sviluppando una capacità AI sotto il proprio controllo.

Il numero di clienti AI di Dell ha superato quota 6.500.

La cifra più significativa si trova però nello stato patrimoniale. Nel primo trimestre 2027, i debiti verso fornitori — il denaro che Dell deve ai propri fornitori — sono aumentati di 11,66 miliardi di dollari, compensando quasi l'89% di un flusso di cassa in uscita complessivo di 13 miliardi di dollari legato alla crescita dei crediti (pagamenti dei clienti non ancora incassati) e delle scorte.

Perché il just-in-time conta ora

La produzione just-in-time — l'approvvigionamento dei componenti a ridosso dell'assemblaggio dei sistemi anziché lo stoccaggio — è una strategia per mantenere al minimo le scorte e il contante che assorbono. La ricerca descrive l'approccio di Dell come orientato alla conversione efficiente del backlog in sistemi consegnabili, riducendo al minimo l'immobilizzo di liquidità. Dell ha chiuso il primo trimestre 2027 con 11,6 miliardi di dollari in cassa e nessun prelievo dalla revolver — una linea di credito aziendale su cui le imprese attingono quando la liquidità si fa scarsa.

Il problema della memoria

La carenza di componenti, in particolare di memoria, ha reso più difficile e costosa la costruzione di server AI. I sistemi AI contengono molta più memoria delle macchine convenzionali, quindi la carenza di questo singolo componente aumenta i costi dell'intera produzione. L'amministratore delegato Michael Dell ha avvertito che i vincoli di offerta di memoria potrebbero durare fino a quattro anni.

La risposta di Dell è stata assicurarsi impegni pluriennali di fornitura con i clienti e mantenere snello il capitale circolante.

Wall Street non è del tutto convinta

Il 14 ottobre 2026, Barclays ha declassato Dell a Equal Weight — un rating che segnala una performance attesa sostanzialmente in linea con il settore — con un prezzo obiettivo di 574 dollari. La banca ha messo in dubbio la sostenibilità dei ricavi di Dell, evidenziando contributi minimi dall'adozione enterprise dell'AI e collegando la recente robustezza ai prezzi gonfiati della memoria.

Le azioni di Dell sono scese di quasi il 18% in due giorni.

La preoccupazione di Barclays si basa su un rapporto che dà da pensare: l'AI rappresenta circa il 5% dei budget IT, e l'hardware incide per circa il 25% di quella spesa AI.

Due letture degli stessi dati

I dati supportano due interpretazioni opposte. Lo scenario rialzista punta al backlog di 95 miliardi di dollari, ai oltre 6.500 clienti AI e a uno stato patrimoniale che non è sotto sforzo per finanziare la crescita. Lo scenario ribassista sostiene che gran parte del boom poggia sui neocloud, sugli acquirenti sovrani e sui prezzi elevati della memoria, più che su una domanda enterprise diffusa.

Tre indicatori potrebbero chiarire il quadro. Primo, se il backlog continuerà a convertirsi in ricavi riconosciuti a un ritmo costante. Secondo, se l'adozione enterprise dell'AI inizierà a contribuire in modo più significativo — uno sviluppo che risponderebbe direttamente alle critiche di Barclays. Terzo, la liquidità e i livelli di scorte di Dell: se la cassa resta sana e le scorte snelle mentre il backlog cresce, la strategia just-in-time sta funzionando come progettato. Se i debiti verso fornitori smettono di coprire la maggior parte del fabbisogno di capitale circolante, il modello finanziato dai clienti potrebbe perdere slancio.