Costruire le infrastrutture dell'era dell'intelligenza artificiale, alla fine, si sta rivelando più facile che finanziarle. I grandi istituti di credito globali stanno scoprendo che i data center — la spina dorsale fisica di ogni richiesta inviata a un chatbot e di ogni carico di lavoro di cloud computing — presentano un groviglio di rischi che i manuali operativi bancari esistenti non sono mai stati concepiti per gestire.

La portata dell'esposizione è impressionante. A metà del 2026, il debito legato ai data center negli Stati Uniti è lievitato fino ad almeno 1.300 miliardi di dollari. I primi 15 istituti di credito da soli detengono circa 196 miliardi di dollari di tale esposizione — circa il 15% del totale — con TD Bank in testa al gruppo con 26,8 miliardi di dollari. Cifre del genere sarebbero notevoli per una classe di attivi matura. Per una classe che i banchieri descrivono apertamente come «del tutto nuova», sono al limite dell'allarmante. Il ricorso al debito rispecchia l'economia della stessa campagna di costruzione dell'IA: con singoli campus che raggiungono costi un tempo riservati ai progetti di infrastruttura nazionali, gli sviluppatori hanno fatto pesante affidamento sui mercati del credito, che stanno ancora imparando a valutare gli attivi a garanzia dei prestiti.

Il divario assicurativo che nessuno aveva previsto

Il problema di fondo è ingannevolmente semplice: non si può assicurare ciò che non si riesce a comprendere pienamente. I costi di costruzione di un singolo megaprogetto oggi rientrano regolarmente in una forbice tra 10 e 30 miliardi di dollari. Il campus Hyperion di Meta, previsto con un budget di 30 miliardi di dollari, è riuscito a ottenere solo circa 4 miliardi di dollari di copertura assicurativa — lasciando un enorme divario tra il costo di queste strutture e ciò che gli assicuratori tradizionali sono disposti a garantire.

Questo divario ha conseguenze concrete al tavolo delle trattative. Sia KKR sia Blackstone hanno abbandonato più operazioni di debito legate ai data center perché la capacità assicurativa semplicemente non era disponibile per coprire i profili di rischio richiesti.

I rischi stessi sono stratificati. La longevità degli attivi è un vero punto interrogativo: un data center costruito attorno all'attuale architettura GPU potrebbe diventare funzionalmente obsoleto entro un decennio se la progettazione dei chip prendesse una piega inattesa. Le interruzioni della catena di fornitura — in particolare per i sistemi di raffreddamento specializzati e i componenti elettrici ad alta tensione — aggiungono un'ulteriore dimensione di incertezza. Grava inoltre il rischio di concentrazione, dato che il guasto di un singolo campus potrebbe cancellare miliardi di valore da un giorno all'altro.

Marsh, il colosso dell'intermediazione assicurativa, sta cercando di affrontare parte del problema. Il 26 agosto ha lanciato un'iniziativa denominata Stratus exchange, concepita per sbloccare ulteriori 10 miliardi di dollari di capitale destinati specificamente ai rischi delle infrastrutture digitali. Si prevede che il mercato globale delle assicurazioni per i data center più che raddoppi, superando i 24 miliardi di dollari entro il 2030. Se questa capacità arriverà abbastanza rapidamente da tenere il passo con gli attuali programmi di costruzione è una delle questioni aperte che ora incombono sul settore.

L'opposizione delle comunità locali sta facendo deragliare i progetti

Le assicurazioni non sono l'unico grattacapo. Solo nel primo trimestre del 2026, almeno 75 grandi progetti di data center negli Stati Uniti — dal valore complessivo superiore a 130 miliardi di dollari — sono stati ritardati o annullati del tutto. La causa principale non sono stati i costi di finanziamento né i colli di bottiglia nelle costruzioni. È stata l'opposizione delle comunità locali.

La resistenza locale ai data center è passata da semplice fastidio a rischio di credito sostanziale. I residenti vicini ai siti proposti si oppongono all'enorme consumo di acqua ed elettricità richiesto da queste strutture, oltre a esprimere preoccupazioni per il rumore, l'impatto ambientale e il sovraccarico delle infrastrutture locali. I finanziatori, a loro volta, stanno iniziando a incorporare direttamente questi fattori sociali nei propri modelli di valutazione del rischio. Per un settore il cui modello di crescita dipende da un flusso costante di nuovi siti, ciò introduce un collo di bottiglia che si colloca del tutto al di fuori del sistema finanziario.

Le banche improvvisano sotto pressione

Alle prese con carenze di copertura assicurativa e con il crescente rischio dei progetti, alcuni finanziatori stanno improvvisando. Secondo quanto riportato, JPMorgan Chase starebbe esplorando i trasferimenti sintetici del rischio come meccanismo per gestire la propria esposizione ai data center — impacchettando e ridistribuendo porzioni di rischio ad altri investitori invece di detenere tutto nel proprio bilancio.

Queste improvvisazioni evidenziano un divario più profondo: il credito ai data center è ancora privo degli strumenti standardizzati — prodotti assicurativi maturi, mercati di trasferimento del rischio collaudati, metodi di valutazione consolidati — che altre classi di attivi hanno sviluppato nel corso di decenni. La rapidità con cui questi strumenti emergeranno è ormai una questione centrale per il settore e per i 1.300 miliardi di dollari di debito statunitense già legato a esso.