Un nuovo report di GSR Markets rivela che oltre il 70% degli asset delle tesorerie DAO è detenuto nel token nativo di ciascun progetto, creando una vulnerabilità prociclica che ha ripetutamente destabilizzato le organizzazioni decentralizzate durante i ribassi di mercato.

GSR, una società di trading e market-making di asset digitali con sede a Londra, ha pubblicato i risultati il 7 agosto. I dati mostrano che il restante 30% delle holding delle tesorerie DAO è distribuito tra stablecoin, ETH, Bitcoin e altri asset. Sebbene questo rapporto rappresenti un miglioramento rispetto al 2023 — quando la concentrazione di token nativi tra le principali DAO si aggirava intorno all'82% — il rischio strutturale rimane sostanziale.

Nel complesso, le tesorerie DAO hanno superato i 26 miliardi di dollari al primo trimestre 2026. Tuttavia, la maggior parte di tali asset è denominata in token il cui valore può fluctuare del 30–50% nell'arcio di poche settimane. Questo problema di concentrazione non è nuovo: dalla prima ondata di DAO che ha iniziato a gestire capitali significativi nel 2020–2021, la diversificazione della tesoreria è stata un argomento ricorrente nei forum di governance, con un'adozione disomogenea tra i principali protocolli.

Il problema prociclico

GSR identifica il problema centrale come un insieme di dinamiche procicliche. Quando il prezzo di un token nativo scende, tre effetti si combinano simultaneamente: il valore della tesoreria denominato in dollari si riduce, le entrate del protocollo — spesso generate nel token nativo — diminuiscono, e la DAO affronta una crescente pressione a vendere ulteriori token per coprire spese come stipendi degli sviluppatori, audit di sicurezza e costi di infrastruttura che sono pricingati in dollari.

Tali vendite introducono un'ulteriore pressione al ribasso sul prezzo del token, che riduce ulteriormente la tesoreria e forza liquidazioni aggiuntive. Il risultato è un circuito di feedback autorenforzato che si è manifestato nei ribassi precedenti, comprese le contrazioni di mercato del 2022 e dell'inizio 2023, quando diverse DAO di spicco sono state costrette a ridurre i programmi di sviluppo o a ristrutturare le operazioni dopo che le riserve di token nativi avevano perso valore significativo.

Barriere governance e di incentivo alla diversificazione

Il report rileva che questo ciclo si è ripetuto attraverso molteplici ribassi di mercato, con i progetti che tipicamente cercano soluzioni di copertura solo dopo che i prezzi hanno già subito cali significativi.

La diversificazione incontra resistenza su diversi fronti. Vendere token nativi durante condizioni di mercato favorevoli può essere politicamente sensibile all'interno delle comunità DAO, poiché i titolari di token frequentemente interpretano tali mosse come un segnale di fiducia ridotta nel progetto. Le proposte di governance per convertire token nativi in stablecoin o asset come ETH spesso incontrano opposizione, anche quando la logica finanziaria è ben supportata. Diverse DAO di alto profilo, tra cui Uniswap e Arbitrum, hanno dibattuto proposte di diversificazione in votazioni on-chain, con esiti che vanno dall'adozione parziale al rifiuto.

Esiste anche un conflitto di incentivi strutturale. Molti contributor delle DAO detengono quantità sostanziali del token nativo del proprio progetto, avendo così un interesse personale a evitare azioni che potrebbero creare pressione di vendita nel breve termine. Questo produce un problema di azione collettiva: sebbene la diversificazione possa essere ampiamente riconosciuta come prudente, in pochi sono disposti a portare avanti la proposta.

Il quadro raccomandato da GSR

Il report raccomanda che le DAO suddividano le proprie tesorerie in due categorie: riserve operative e holding a lungo termine.

Le riserve operative — i fondi necessari per coprire da 12 a 24 mesi di runway — dovrebbero essere mantenute in stablecoin o equivalenti in contanti. Le holding a lungo termine possono rimanere in token nativi o altri asset orientati alla crescita, a condizione che vengano implementate strategie di copertura.

GSR raccomanda specificamente strutture di opzioni come i collar. Una strategia collar comporta l'acquisto di protezione al ribasso attraverso un'opzione put mentre si vende contemporaneamente l'esposizione al rialzo tramite un'opzione call per compensare il costo. La DAO rinuncia a parte dei potenziali guadagni in cambio di un pavimento definito sulle perdite. Tali prodotti strutturati sono diventati più accessibili per le DAO man mano che le controparti regolamentate e l'infrastruttura di derivati on-chain sono maturate.

GSR offre servizi OTC, derivati e di copertura, il che conferisce all'azienda un interesse commerciale nell'adozione diffusa di queste strategie. Ciononostante, l'analisi sottostante evidenzia una vulnerabilità persistente: le tesorerie concentrate hanno afflitto le DAO per anni, e la riduzione dall'82% al 70% della concentrazione di token nativi tra il 2023 e il 2026 indica un miglioramento graduale, sebbene a un ritmo che molti considererebbero insufficiente.

Implicazioni di mercato

Per chi valuta i protocolli governati da DAO, la composizione della tesoreria richiede un'attenta scrutiny. Un progetto che riporta 500 milioni di dollari in asset di tesoreria presenta un profilo di rischio molto diverso quando 350 milioni di dollari di quel totale consistono in un token nativo non coperto.

Se una quota significativa dei 26 miliardi di dollari detenuti nelle tesorerie DAO fosse costretta alla liquidazione durante un ribasso di mercato, la pressione di vendita risultante si propagherebbe attraverso gli scambi decentralizzati, le piattaforme aggregatrici e infine le sedi di trading centralizzate. La concentrazione di token nativi nelle tesorerie DAO rappresenta non solo una sfida di governance ma un rischio di liquidità sistemico incorporato nell'architettura di finanziamento della maggior parte delle organizzazioni decentralizzate. Man mano che i protocolli governati da DAO continuano a crescere in valore totale bloccato e base utenti, l'adeguatezza delle loro pratiche di gestione della tesoreria è destinata ad attirare crescente attenzione da parte di partecipanti istituzionali, revisori e framework che valutano il rischio a livello di protocollo.