«Gli investimenti cambiano velocemente; la natura umana e le aspirazioni umane rimangono costanti.»

Ecco come Meir Statman, pioniere della finanza comportamentale, professore di finanza alla Santa Clara University e autore di A Wealth of Well-Being, spiega uno dei più antichi enigmi dell'investimento. Potrebbe anche spiegare perché ogni ciclo crypto finora si è concentrato sull'inseguimento della prossima narrazione di tendenza anziché sui fondamentali, indipendentemente dal tema, sia esso DeFi, meme coin o calcolo decentralizzato.

Questo schema riecheggia decenni di ricerca in finanza comportamentale, dalla teoria dei prospetti di Daniel Kahneman e Amos Tversky — che ha dimostrato come le persone sovrastino sistematicamente le piccole probabilità di grandi guadagni — fino alla bolla delle dot-com, in cui le azioni internet con scarsi ricavi hanno catturato l'immaginazione degli investitori molto prima che la tecnologia sottostante producesse rendimenti duraturi.

Anche se l'industria è maturata fino a diventare un ecosistema che include investitori istituzionali, protocolli generatori di ricavi e casi d'uso reali, l'attenzione degli investitori continua a indirizzarsi verso la prossima storia brillante con la promessa di rendimenti eccezionali.

«Il cripto è ancora una classe di attività giovane, e la scoperta dei prezzi nei mercati emergenti tende a essere guidata dall'attenzione prima che dall'analisi», afferma Samar Sen, responsabile dei mercati internazionali di Talos, a Magazine.

«Una nuova narrazione offre agli investitori una storia semplice da valutare rapidamente, mentre valutare i fondamentali di un protocollo affermato richiede un vero lavoro, dalla comprensione di utilizzo e ricavi fino al design del token e alla posizione competitiva.»

Questo comportamento non è esclusivo delle attività digitali, ma è particolarmente visibile in un'industria che spesso privilegia i meme rispetto ai modelli di business sostenibili.

Una carta Pokémon, un'attività digitale e un'azione tecnologica

Un recente studio di MarketWise ha confrontato investimenti ipotetici di 10.000 dollari in criptovalute, azioni, fondi negoziati in borsa e oggetti da collezione tra gennaio 2021 e aprile 2026.

Lo studio ha rilevato che una scatola sigillata di carte Pokémon ha superato le performance di Bitcoin, mentre un paio di sneakers in edizione limitata ha quasi eguagliato i rendimenti di Dogecoin. Allo stesso tempo, alcuni dei fondi di intelligenza artificiale più popolari di Wall Street hanno sottoperformato rispetto al mercato azionario più ampio, nonostante l'AI dominasse le notizie di investimento.

Un investimento di 10.000 dollari ha esiti molto diversi. Fonte: MarketWise

Cosa hanno in comune una carta Pokémon, un'attività digitale e un'azione tecnologica? Secondo Statman, sono tutte guidate dalla stessa forza: gli investitori non stanno semplicemente cercando il miglior asset, ma un biglietto della lotteria per un risultato che cambi la loro vita.

Gli investitori inseguono la trasformazione, non la cripto

La finanza tradizionale spesso presuppone che gli investitori vogliano massimizzare i rendimenti riducendo al minimo il rischio, ma Statman sostiene che le persone investono frequentemente per un motivo diverso.

In un recente articolo sulla ricchezza concentrata nei portafogli comportamentali, Statman afferma che molti investitori dividono mentalmente la propria ricchezza in due strati.

Il primo è uno strato «non povero», progettato per preservare il proprio tenore di vita ed evitare di cadere in povertà. Il secondo è uno strato «diventa ricco», destinato a obiettivi trasformativi come l'acquisto di una casa, il raggiungimento dell'indipendenza finanziaria o un cambiamento radicale delle proprie circostanze.

In questo quadro, gli investimenti concentrati non sono necessariamente irrazionali. Gli investimenti diversificati possono essere statisticamente sensati, ma per qualcuno con un capitale limitato potrebbero non offrire mai un percorso realistico verso quegli obiettivi trasformativi.

James Royal, scrittore senior di MarketWise, dice a Magazine:

«La classe di attività può cambiare, ma il comportamento quasi no… Gli investitori non sono esattamente fedeli alle cripto, alle azioni o agli oggetti da collezione. La loro fedeltà va a qualsiasi cosa prometta i prossimi rendimenti lucrosi.»

Statman afferma che mentre alcuni investitori oggi ripongono le loro speranze nelle meme stock, «un secolo fa erano le azioni ferroviarie […] gli investitori di oggi stanno semplicemente esprimendo le stesse aspirazioni attraverso una nuova classe di attività.»

Gli investitori non stanno necessariamente diventando più tolleranti al rischio, sostiene; sono semplicemente più disposti ad accettare la volatilità per una possibilità di ricchezza che cambi la loro vita.

«Gli investitori non sono necessariamente alla ricerca del rischio, ma hanno un caso di FOMO per il prossimo rendimento che cambia la vita, e questo può portarli lungo un percorso di rischio di perdita sottostimato», afferma Royal.

Perché le storie battono i fondamentali

Se gli investitori inseguono la trasformazione anziché semplici rendimenti, questo aiuta a spiegare perché le narrazioni soverchiano così spesso i fondamentali, specialmente nella cripto.

La finanza decentralizzata offre un chiaro esempio. Nonostante i principali protocolli come Aave e Uniswap generino ricavi sostanziali, attraggano miliardi di dollari in depositi ed elaborino grandi volumi di scambio, i loro token hanno faticato ad attirare lo stesso entusiasmo delle narrazioni più recenti costruite attorno all'ultima frenesia del mercato.

Il token di Aave veniva scambiato a circa 98 dollari al momento della stesura dell'articolo, circa l'85% sotto il picco del 2021, mentre il suo valore totale bloccato (TVL) si attestava sopra i 14 miliardi di dollari e aveva superato i 37 miliardi di dollari all'apice del mercato rialzista nell'ottobre 2025.

Il TVL di Aave è oltre 14 miliardi di dollari mentre il prezzo del token è all'85% dal picco del 2021. Fonte: DeFiLlama.

Parte di tale scollamento riflette fattori strutturali che vanno oltre la psicologia degli investitori. Molti token di protocollo sono stati lanciati con piani di vesting pluriennali e grandi allocazioni a team e investitori precoci, creando una pressione di vendita persistente man mano che i token si sbloccano indipendentemente dalle prestazioni del protocollo sottostante. Il design del token — inclusa l'utilità di governance, i meccanismi di condivisione delle commissioni e gli incentivi allo staking — varia inoltre notevolmente, il che significa che un forte utilizzo del protocollo non si traduce automaticamente in un accrescimento del valore del token.

Thomas Probst, analista di ricerca presso il provider di dati di mercato Kaiko, afferma che mentre le attività possono sovraperformare nel breve termine, i fondamentali rimangono più importanti nel lungo periodo.

«I fondamentali di mercato continuano a svolgere un ruolo importante, in particolare la resilienza, la liquidità e la volatilità… la capacità di un'attività di affermarsi nel tempo dipende anche dalla solidità della sua struttura di mercato», afferma.

Tuttavia, un protocollo maturo che genera flussi di cassa sostenibili può essere attraente nel lungo termine, ma offre scarso appeal per gli investitori che allocano capitale al loro bucket «diventa ricco». Un token che può raddoppiare nell'arco di diversi anni farà sempre fatica a competere con la possibilità, per quanto remota, di un razzo da 100x.

«Agli investitori piace confondere una grande svolta tecnologica con una grande opportunità di investimento», afferma Royal, il che potrebbe contribuire a spiegare perché molti ETF focalizzati sull'AI hanno sottoperformato nonostante l'IA sia diventata una delle narrazioni di investimento più emblematiche dell'era.

«La vera abilità non è identificare investimenti eccitanti, ma riconoscere quando l'ottimismo è già stato scontato nei prezzi.»

La stessa abilità è importante per il market timing. Il rapporto di MarketWise ha rilevato che gli investitori che hanno comprato Bitcoin a gennaio 2021 hanno trasformato un investimento ipotetico di 10.000 dollari in più di 24.000 dollari entro aprile 2026, con un guadagno del 141%.

Chi ha comprato al picco del ciclo nell'ottobre 2025 ha visto lo stesso investimento scendere a poco più di 6.000 dollari entro aprile, con un rendimento del -38% — e oggi varrebbe circa 5.000 dollari.

Chiunque abbia fatto FOMO su AAVE nello stesso periodo si troverebbe oggi con perdite dell'85%.

Le istituzioni giocano una partita diversa

Gli investitori istituzionali affrontano il mercato da una prospettiva diversa, afferma Sen.

«I mandati istituzionali semplicemente non consentono di inseguire rendimenti speculativi eccezionali. Le istituzioni valutano le performance aggiustate per il rischio, la liquidità, le disposizioni di custodia e la resilienza operativa ben prima di considerare il potenziale di rendimento.»

Andamento del prezzo di AAVE dal 2021. Fonte: Coingecko.

Questo non significa che le istituzioni siano immuni alle narrazioni emergenti, ma generalmente si concentrano su se l'infrastruttura sottostante possa supportare un'allocazione di capitale significativa piuttosto che se un token possa fare 100x. L'approvazione degli ETF su Bitcoin ed Ethereum spot negli Stati Uniti ha ulteriormente ampliato il divario tra il comportamento istituzionale e quello retail, offrendo agli investitori tradizionali un'esposizione regolamentata e supportata dall'infrastruttura che bypassa del tutto la selezione dei token.

«Di solito è un mix, e l'ordine conta», afferma Sen. «La maggior parte di questi temi, DeFi, AI, memecoin, inizia con un cambiamento autentico: uno sblocco tecnico reale o un nuovo caso d'uso che prima non era possibile.»

Una volta che il denaro speculativo inizia a fluire, tuttavia, i prezzi spesso si muovono più velocemente dei fondamentali, afferma.

«Gli investitori che arrivano più tardi in un ciclo spesso reagiscono tanto alla narrazione quanto ai fondamentali che l'hanno originata […] Il capitale istituzionale, che tende a muoversi su processo e disciplina piuttosto che seguendo le tendenze, si trova spesso un passo indietro rispetto alla narrazione iniziale e un passo avanti rispetto alla correzione.»

Il prossimo Bitcoin non è davvero il punto

La ricerca del prossimo investimento che cambi la vita è improbabile che scompaia, e altrettanto lo è il desiderio umano di migliorare le proprie circostanze, sostiene Statman.

Il prossimo token da 100x probabilmente esiste, e gli investitori continueranno a cercarlo — anche quando le probabilità e i fondamentali suggeriscono che stanno guardando nel posto sbagliato.

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