Corteva, Inc. (CTVA) si è scambiata tra 12,77 e 13,54 dollari questa settimana, salendo fino al 9% dopo che JPMorgan ha rivisto al rialzo il proprio rating sul titolo. L'analista Jeffrey Zekauskas ha promosso le azioni da Hold a Buy martedì, fissando un nuovo price target di 19 dollari.

Il nuovo target è molto inferiore al precedente obiettivo di 83 dollari della società, ma il calo è in larga parte un artefatto matematico piuttosto che un giudizio negativo sul business. Corteva ha completato la scissione in due società distinte il 1° ottobre. La nuova Corteva ha mantenuto le operazioni di protezione delle colture, mentre il ramo di tecnologia sementi—un tempo l'unità Pioneer di DuPont—è diventato una società indipendente chiamata Vylor. Gli azionisti hanno ricevuto un'azione Vylor per ogni azione Corteva posseduta, il che significa che il valore complessivo delle loro partecipazioni è rimasto in gran parte invariato a seguito dell'operazione.

Vylor ha debuttato in negoziazione a 68,26 dollari dopo la separazione. Il prezzo dell'azione Corteva è invece crollato dell'84% il 1° ottobre, un calo che ha semplicemente riflettuto l'uscita del business sementi sua valutazione.

L'attività di negoziazione nei giorni successivi alla scissione ha evidenziato il periodo di aggiustamento. La nuova Corteva ha visto scambiarsi 88 milioni di azioni nel primo giorno, seguite da 79 milioni e poi 183 milioni entro il terzo giorno. I volumi di Vylor sono stati molto più contenuti nello stesso periodo, con 15 milioni, 14 milioni e 17 milioni di azioni, mentre gli investitori definivano il posto di ciascun titolo nei loro portafogli. Se tale fatturato si raffredderà verso livelli più ordinari è uno dei primi indicatori della rapidità con cui il mercato definirà una base azionaria per ciascuna società.

Ciò che JPMorgan vede in Corteva

Zekauskas valuta il business delle sostanze chimiche agricole a circa 10 volte l'EBITDA previsto per il 2027, che equivale a circa 21 dollari per azione prima di tenere conto del rischio legale. Ha ridotto tale cifra a 19 dollari per riflettere le potenziali passività ambientali da PFAS e PFOA—sostanze chimiche artificiali persistenti i cui costi di bonifica e contenzioso sono diventati un problema a livello di settore per i produttori di protezione delle colture. JPMorgan stima la quota di questi costi per Corteva in circa 1,3 miliardi di dollari, ovvero 2 dollari per azione, ipotizzando che la passività totale del settore raggiunga gli 8 miliardi di dollari.

La nuova Corteva opera con un margine lordo del 38% e un margine EBITDA del 16,5%–17%, con un debito netto prossimo allo zero. JPMorgan colloca il multiplo EV/EBITDA del titolo a 5,7 volte per il 2027, circa uno sconto di un giro rispetto alla concorrente FMC—un confronto che si basa sullo status di FMC come peer quotata più vicina nel settore puro della protezione delle colture per la nuova società indipendente.

##zzi del mais e contesto più ampio

I prezzi di riferimento del mais si attestano vicino a 5 dollari a bushel, in rialzo del 20% rispetto a un anno fa. Prezzi agricoli più alti tendono a beneficiare i fornitori di input come Corteva, poiché gli agricoltori con ricavi più solidi hanno maggiore liquidità da spendere in prodotti chimici. Questo legame oggi pesa più di quanto facesse prima del 1° ottobre: con lo scorporo del ramo sementi, la protezione delle colture è l'intero business di Corteva e non più metà di una coppia diversificata.

Zekauskas ha anche segnalato margini di riduzione dei costi, stimando che Corteva potrebbe tagliare 200 milioni di dollari all'anno dalla propria struttura dei costi. Inoltre, la società prevede di concedere in licenza nuove molecole chimiche agricole da altri operatori del settore, un approccio che potrebbe aggiungere crescita senza ingenti spese di ricerca.

JPMorgan non è l'unica società con una posizione favorevole. Il price target medio degli analisti per Corteva si attesta vicino a 17 dollari, secondo FactSet, circa il 35% al di sopra dei livelli recenti. Sebbene le società differiscano sulle cifre esatte, le loro previsioni direzionali sulla società coincidono. Il divario tra i target dipende in gran parte da quanto peso ciascuna casa attribuisce ai venti contrari della protezione delle colture rispetto alla pipeline e alle leve sui costi di Corteva.

Oppenheimer ha fissato il proprio target a 17 dollari, in calo dai 95 dollari su base pre-scissione, mantenendo un rating Outperform. BMO Capital si è fermata a 15 dollari, citando i venti contrari nella protezione delle colture uniti alla separazione del business sementi. Morgan Stanley è andata più in alto, a 18 dollari, indicando la pipeline di ricerca di Corteva come motore di crescita.

Mizuho ha mantenuto un rating Outperform specificamente su Vylor, con un price target di 97 dollari, osservando che Vylor rappresenta una grossa fetta dell'EBITDA della vecchia società. Anche Oppenheimer ha riconfermato Outperform su Vylor, con un target di 95 dollari. Per ora, la polvere post-scissione è ancora in fase di assestamento su entrambi i titoli, con i primi trimestri di rendicontazione autonoma, l'andamento dei prezzi del mais e qualsiasi variazione delle stime delle passività PFAS tra gli indicatori che gli investitori possono monitorare mentre ciascun business costruisce il proprio track record.

Fonte: CoinCentral