Il 10 agosto, Compass Diversified (NYSE: CODI), una holding permanentemente capitalizzata che possiede un portafoglio di società consumer e industriali di medie dimensioni, ha pubblicato i risultati del secondo trimestre, offrendo due narrazioni molto diverse allo stesso tempo. Ogni business branded consumer del portafoglio ha registrato una crescita degli utili, il debito totale è diminuito di centinaia di milioni di dollari e il management ha concordato una nuova struttura retributiva che riduce le commissioni. Nello stesso periodo, una controllata industriale ha visto gli utili scendere di circa la metà, mentre il titolo continua a trattare a livelli che i dirigenti hanno definito troppo bassi. Il divario tra progresso operativo e persistente scetticismo è al centro dell’ultimo aggiornamento della società.

Tesi rialzista: le attività branded consumer hanno registrato una crescita diffusa

Tutte le attività branded consumer di Compass Diversified hanno aumentato gli utili nel trimestre. L’EBITDA rettificato di BOA è salito del 27% grazie a una crescita più ampia nei principali segmenti e all’espansione dei margini lordi. The Honey Pot ha aumentato l’EBITDA rettificato del 32% espandendosi ulteriormente nei canali grocery, drug e mass retail, dove il brand per la cura del ciclo mestruale continua a crescere più rapidamente della propria categoria. PrimaLoft è tornata a crescere, con EBITDA rettificato in aumento del 28%, sostenuta dalla domanda dei partner di marca in Asia. 5.11 ha registrato una crescita dell’EBITDA rettificato del 14% e ha ampliato i margini di oltre 200 punti base grazie a una disciplina promozionale più rigorosa e ai rimborsi tariffari.

Anche il bilancio è migliorato in modo significativo. La vendita, nel maggio 2026, dell’attività Food Service di Sterno ha destinato oltre 280 milioni di dollari al rimborso del debito, contribuendo a ridurre il debito totale di quasi 300 milioni di dollari rispetto alla fine dell’anno, fino a circa 1,6 miliardi di dollari. La leva da covenant è scesa a 4,8x da 5,3x del trimestre precedente e il flusso di cassa operativo ha superato i 50 milioni di dollari nella prima metà del 2026. Si tratta di un netto miglioramento rispetto a un deflusso di cassa operativo di circa 65 milioni di dollari nello stesso periodo del 2025. Nel segmento industriale, Arnold si è distinta con un EBITDA rettificato in aumento di quasi il 50% grazie alla domanda di magneti per terre rare provenienti al di fuori della Cina, un’area di approvvigionamento in cui la Cina ha a lungo dominato la produzione globale. Inoltre, l’accordo di gestione che entrerà in vigore il 1° gennaio 2027 dovrebbe ridurre le commissioni del manager di circa 20 milioni di dollari il prossimo anno, anche dopo il pagamento completo dei nuovi award legati alla performance — un cambiamento rilevante per una società gestita da un manager esterno, una struttura le cui commissioni hanno attirato nel tempo le critiche degli investitori.

Tesi ribassista: una controllata ha pesato sui risultati del trimestre

Non tutte le aree del portafoglio si sono mosse nella stessa direzione. L’EBITDA rettificato di Altor è sceso di circa la metà, penalizzato da disservizi legati ai dazi nel business dei white goods e da una domanda più debole per i prodotti di cold chain vaccine storage, oltre che da costi di input più elevati e da una concorrenza più intensa. Il chief operating officer Zach Sawtelle ha riconosciuto che il problema va oltre le condizioni di mercato, osservando che l’“esecuzione commerciale non è stata sufficientemente buona”, e ha avvertito che le correzioni richiederanno diversi trimestri.

Parte della forza del comparto branded consumer potrebbe inoltre essere meno duratura di quanto suggeriscano i tassi di crescita principali. I dirigenti hanno dichiarato che una parte della crescita di BOA e PrimaLoft riflette ordini dei clienti anticipati nel trimestre, un effetto già incorporato nelle previsioni per l’intero anno. Rimports, l’attività di home fragrance, dovrebbe perdere volumi da un grande cliente nella seconda metà dell’anno, assorbendo al contempo i costi di separazione legati alla cessione di Sterno. Rimane costoso anche l’effetto Lugano: i costi della società quotata sono stati di circa 16 milioni di dollari nel trimestre, di cui oltre 12 milioni collegati a procedimenti legali, investigativi e di bancarotta relativi a Lugano, con solo circa 2 milioni recuperati finora da assicurazioni D&O nel corso dell’anno.

Wall Street non è ancora convinta

La presenza di hedge fund nel capitale di Compass Diversified è scesa a 20 fondi nell’ultimo trimestre rispetto ai 21 del periodo precedente, un arretramento modesto più che una fuga generalizzata. Gli short seller hanno preso una posizione concreta, con il 6,96% del flottante venduto allo scoperto, un dato sufficiente a indicare un fronte ribassista attivo piuttosto che una semplice copertura passiva. Allo stesso tempo, il titolo tratta a sole 11,88 volte gli utili prospettici al 19 agosto, un multiplo che incorpora poca della progressione operativa appena riportata dal management.

Cosa potrebbe cambiare la storia

Compass Diversified entra nella seconda metà del 2026 con un bilancio più pulito, una struttura commissionale più bassa e un cambio di leadership in arrivo, poiché Zach Sawtelle si prepara a succedere a Elias Sabo come CEO a fine anno dopo 17 anni di lavoro insieme. La società ha mantenuto invariata la propria guidance annuale di EBITDA rettificato delle controllate, a 320-365 milioni di dollari, con una previsione più solida per il segmento Branded Consumer che compensa una visione più debole per l’Industrial. Per i rialzisti, il deleveraging, i tagli alle commissioni e lo slancio dei consumer dovranno continuare a comporsi senza un altro inciampo come quello di Altor.

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