Il mancato avanzamento del CLARITY Act da parte del Senato statunitense non ha fermato la regolamentazione federale delle criptovalute — l'ha reindirizzata. Con il progetto di legge bloccatosi al Senato, la Securities and Exchange Commission (SEC) e la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) stanno proseguendo con la definizione di regole sulla base dei poteri legali di cui già dispongono.

Il voto ha cambiato il percorso, non la legge

L'incapacità del Senato di far avanzare il CLARITY Act non ha ampliato i poteri di nessuno dei due regolatori. Ha bloccato la via legislativa immediata, lasciando alle agenzie il compito di proseguire il lavoro già annunciato sulla base delle leggi esistenti.

Il presidente della SEC Paul Atkins ha dichiarato dopo il voto che l'agenzia avrebbe agito "con o senza legislazione", restando entro i propri poteri statutari. Il presidente della CFTC Michael Selig ha affermato che la sua agenzia era pronta a procedere con le regole crypto previste, secondo un rapporto che copre le risposte di entrambi i regolatori.

Entrambi i funzionari avevano presentato i loro piani prima che il CLARITY Act non raggiungesse i 60 voti necessari al Senato. L'esito rende tali iniziative delle ag la principale via federale a breve termine per affrontare diverse questioni irrisolte della regolamentazione crypto.

Le dichiarazioni non modificano immediatamente lo status legale di un token, gli obblighi di un exchange o le tutele associate a un conto cliente. Questi effetti dipenderanno dalle regole che le agenzie pubblicheranno e adotteranno in via definitiva.

La SEC può cambiare il modo in cui i progetti crypto raccolgono capitali

Il percorso più chiaro per la SEC riguarda le attività coperte dalla legge federale sui titoli. La proposta di Regulation Crypto Assets creerebbe esenzioni su misura per determinati progetti che raccolgono capitali tramite criptovalute e stabilirebbe un processo per determinare quando il relativo contratto di investimento è terminato.

Secondo la proposta della SEC, un'esenzione per startup coprirebbe offerte qualificate fino a 5 milioni di dollari nell'arco di quattro anni. Un'esenzione separata per la raccolta di capitali consentirebbe ai progetti qualificati di raccogliere fino a 75 milioni di dollari all'anno, fatte salve gli obblighi di informativa e altre condizioni.

L'area di sicurezza proposta riguarda i progetti che vendono un asset promettendo di costruire una rete, un prodotto o un servizio. Se successivamente l'emittente completa le attività gestionali promesse e soddisfa le condizioni della SEC, l'asset potrebbe non essere più considerato parte del contratto di investimento originale.

Per gli emittenti, ciò sposterebbe la questione dello status di titolo di un token da un accertamento a posteriori — storicamente tramite azioni di enforcement e sentenze giudiziarie — a condizioni pubblicate in anticipo, consentendo a un progetto di strutturare la propria offerta statunitense in conformità con una regola prima di andare sul mercato.

Atkins ha inoltre chiesto al personale della SEC di sviluppare regole per la custodia di criptovalute da parte di consulenti per gli investimenti e fondi regolamentati. La proposta potrebbe consentire ai consulenti di detenere determinati asset direttamente o utilizzare società fiduciarie statali qualificate sotto salvaguardie specifiche. Una proposta sui transfer agent aggiornerebbe la gestione dei registri di proprietà dei titoli tokenizzati.

Insieme, queste mis potrebbero rimodellare il modo in cui i progetti crypto raccolgono capitali e in cui le società di investimento detengono asset basati su blockchain — ma solo laddove si applica la legge federale sui titoli.

Il percorso più chiaro della CFTC passa per la leva finanziaria

La CFTC supervisiona i derivati su commodity come futures e swap, oltre a determinate transazioni al dettaglio su commodity che comportano margine, leva o finanziamento. Questo mandato le fornisce una via per regolamentare parti del trading crypto senza nuovi poteri dal Congresso.

Selig ha incaricato il proprio staff di esaminare se le società esistenti e gli exchange crypto potrebbero operare come una forma di mercato di contratti designato secondo regole CFTC specifiche. I mercati di contratti designati sono la stessa categoria di registrazione che ospita gli exchange futures consolidati, il che significa che una piattaforma crypto approvata rientrerebbe nello stesso livello normativo delle sedi tradizionali dei derivati. Tali piattaforme potrebbero offrire trading crypto con leva o su margine, soggetstandosi nel contempo ai requisiti federali di registrazione, sorveglianza e tutela dei clienti.

Nelle sue dichiarazioni del 20 agosto in cui ha illustrato il piano, Selig ha anche affermato che l'agenzia collaborerà con gli sviluppatori che cercano percorsi conformi per i protocolli finanziari onchain.

Il trading spot ordinario presenta il problema più grande. Acquistare un asset crypto con denaro e riceverne la consegna non è la stessa cosa che negoziare un contratto futures o aprire una posizione con leva. La CFTC può perseguire frodi e manipolazioni nei mercati spot delle commodity, ma questo è diverso dalla supervisione continua degli exchange tramite un regime di registrazione. All'agenzia manca l'autorità completa per registrare e supervisionare le piattaforme spot convenzionali di commodity digitali — un'autorità che il CLARITY avrebbe fornito.

I poteri esistenti non bastano per un quadro completo

Cosa le agenzie possono affrontare ora:

• Offerte di titoli e requisiti di informativa
• Custodia da parte di consulenti e fondi regolamentati
• Titoli tokenizzati e registri dei transfer agent
• Derivati e determinate transazioni crypto leva

Cosa richiede ancora il Congresso:

• Registrazione completa per gli exchange spot di commodity digitali
• Un confine statutario tra i poteri di SEC e CFTC
• Standard di legge non dipendenti dalla dirigenza delle agenzie
• Regole specifiche per le crypto su capitale e asset dei clienti delle piattaforme spot

Le agenzie possono coordinare le proprie interpretazioni, ma non possono rendere permanente tale divisione dei poteri. Future dirigenze delle agenzie potrebbero rivedere le regole, mentre imprese o associazioni di settore potrebbero impugnarle in tribunale se ritengono che un regolatore abbia superato i propri poteri statutari.

I piani di SEC e CFTC sono a fasi diverse

Il Regulation Crypto Assets è già stato proposto e sta attraversando il processo di consultazione pubblica della SEC. Il testo finale potrebbe cambiare prima che i commissari votino sull'adozione. Questa sequenza — proposta, consultazione, voto di adozione — è il corso standard per la definizione di regole delle agenzie federali, e ogni passaggio segue i tempi dell'agenzia e non un calendario legislativo.

Il quadro sulla custodia è meno avanzato. Atkins ha incaricato lo staff di prepararlo, ma la proposta completa, le istituzioni coinvolte e le condizioni operative non sono state pubblicate. Le sue dichiarazioni del 14 settembre descrivevano la direzione prevista, non una regola definitiva.

Anche la CFTC ha descritto la struttura che vuole far esplorare al proprio staff, ma non ha pubblicato la proposta completa sulla struttura dei mercati. Dettagli importanti restano sconosciuti, tra cui quali piattaforme potrebbero qualificarsi, come verrebbero gestiti gli asset dei clienti e quali transazioni con leva rientrerebbero esattamente nel quadro.

La dichiarazione di Selig secondo cui l'agenzia è pronta a procedere si riferisce quindi alla sua capacità di avviare o accelerare il processo di definizione delle regole — non significa che i nuovi requisiti siano già in vigore.

Quattro sviluppi mostreranno se i piani avranno sostanza

• La proposta della SEC sulla custodia: il testo dovrebbe indicare quali società possono detenere criptovalute, se è consentito il self-cody e quali salvaguardie si applicano.
• Le regole finali sulla raccolta di capitali: le modifiche apportate dopo la consultazione pubblica mostreranno quali progetti potranno realisticamente usufruire delle esenzioni.
• La proposta di mercato della CFTC: il suo ambito rivelerà se l'agenzia resta concentrata sui derivati e sulle operazioni con leva o se testerà un'interpretazione più ampia dei propri poteri.
• Definizioni regolamentari condivise: una terminologia compatibile tra SEC e CFTC ridurrebbe il rischio che lo stesso asset o la stessa transazione riceva trattamenti contraddittori.

Regole confinate a poteri chiaramente stabiliti potrebbero ridurre l'incertezza in specifiche parti del mercato. Un tentativo di costruire una regolamentazione completa del mercato spot senza il Congresso potrebbe iniziare prima, ma affronterebbe un rischio maggiore di essere ribaltata da un tribunale o revocata da future dirigenze.

Questo articolo è fornito a soli fini informativi e non costituisce consulenza legale, finanziaria o di investimento. Le proposte delle agenzie possono cambiare durante il processo normativo e possono essere soggette a revisione giudiziaria.

Fonte: Coindoo