Circle (NYSE: CRCL) ha pubblicato un esteso post sul blog che dettaglia come condivide i ricavi di USDC con i propri partner di distribuzione, una divulgazione ampiamente interpretata come risposta a Open USD (OUSD), la stablecoin sfidante recentemente integrata nello stack di stablecoin di Stripe. Sotto alla diatriba aziendale si nasconde una domanda che ora definisce il settore delle stablecoin: chi trattiene il reddito generato dalle riserve di un token, e quanta parte di esso fluisce verso le piattaforme che mettono quel token nelle mani degli utenti.

Il post di venerdì 16 ottobre è stato scritto dal chief commercial officer di Circle, Kash Razzaghi, e non cita mai apertamente un rivale. Tuttavia, OUSD è alimentata da un nuovo emittente che promette di restituire gran parte del denaro guadagnato da una stablecoin, e il contenuto del blog di Circle ricalca da vicino quella proposta.

Dove vanno i ricavi di USDC?

Circle ha riportato di aver generato circa 1,4 miliardi di dollari di ricavi nel primo semestre del 2026. Ha dichiarato che circa 819 milioni di tali ricavi, pari a circa 59 centesimi per ogni dollaro, sono andati ai wallet, agli exchange, alle banche e alle società di pagamenti che distribuiscono USDC, oltre ai costi di transazione.

Altri 473 milioni di dollari, circa 34 centesimi per dollaro, sono stati reinvestiti in licenze, relazioni bancarie, liquidità di regolamento, conformità e sviluppo blockchain. Ciò ha lasciato 7 centesimi di profitto netto per dollaro di ricavi, secondo la società.

Queste cifre offrono ai lettori un parametro concreto per valutare la controversia: mostrano quanta parte di ogni dollaro di ricavi Circle già cede ai partner di distribuzione, l'assetto contro cui la proposta di OUSD di lasciare quasi tutto ai partner è costruita per competere.

La battaglia sui rimborsi al centro della vicenda

Al centro della rivalità c'è il rimborso: a quali costi e con quale rapidità i possessori possono riconvertire i propri token in valuta fiat. Le condizioni di rimborso hanno un peso decisivo nella competizione tra stablecoin, perché la promessa centrale del prodotto è che i possessori possano uscire in dollari quando ne hanno bisogno. L'Open Standard Consortium ha introdotto il token OUSD il 30 giugno con la promessa che le aziende potessero emettere e rimborsare senza costi e senza limiti di volume, mentre i partner avrebbero mantenuto tutti i rendimenti delle riserve al netto di una piccola commissione di gestione.

Stripe, annunciando il 30 settembre che OUSD era attivo in tutto il suo stack di stablecoin, ha dichiarato che il token non prevede commissioni di emissione o di burning e consente alle aziende partner di guadagnare ricompense legate alla loro attività e ai loro saldi.

La controargomentazione di Circle è che il rimborso gratuito non è una novità. Ha dichiarato che tutti i suoi clienti possono incassare attraverso i normali canali bancari senza alcun costo, con regolamento entro due giorni lavorativi. Circle ha sottolineato che tutti i clienti che spostano denaro tramite la Circle Payments Network o sviluppano sulla sua piattaforma possono ora rimborsare USDC gratuitamente. Ha aggiunto che ciò avviene con capacità di regolamento quasi in tempo reale, 24/7.

Circle ha anche rivelato di aver rimborsato 71,8 miliardi di dollari di USDC nel primo trimestre del 2026 — circa il 90% dell'offerta in circolazione all'epoca, un volume che testimonia la scala delle uscite che la sua infrastruttura ha già elaborato.

Uno sfidante di circa un centesimo delle dimensioni

Il divario tra USDC e OUSD rimane al momento molto ampio. L'offerta di USDC si attesta intorno ai 72,6 miliardi di dollari, secondo i dati di CoinMarketCap, mentre OUSD ne ha circa l'1%.

La leadership di Circle si è pronunciata sullo sfidante almeno due volte nei quattro mesi trascorsi dal suo debutto. Le prime dichiarazioni sono arrivate intorno al giorno del lancio, quando l'amministratore delegato Jeremy Allaire ha minimizzato l'arrivo di OUSD affermando che Circle accoglieva favorevolmente la concorrenza.

Ciononostante, le azioni di Circle sono scese di circa il 13% dopo l'annuncio del lancio di OUSD e del messaggio secondo cui i suoi emittenti avrebbero distribuito il rendimento delle riserve ai partner invece di trattenelo.

L'Open Standard Consortium vanta oltre 140 aziende tra i suoi sostenitori, tra cui Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard e BlackRock — una rosa che spazia dagli exchange di criptovalute alle più grandi reti di carte e gestori di attivi. Alcuni analisi che hanno condiviso le loro opinioni dopo il lancio hanno riconosciuto che si trattava di una minaccia per il business di Circle, tra cui Rob Hadick di Dragonfly. Non era però la posizione di tutti: Owen Lau di Clear Street ha dichiarato che la vendita sembrava una reazione eccessiva, indicando USDG di Paxos, sostenuto da un consorzio, che aveva raggiunto solo 3 miliardi di dollari di offerta.

Con le due parti molto distanti per scala e gli analisti divisi tra minaccia e reazione eccessiva, il dibattito si concentra per ora su elementi misurabili: l'offerta di OUSD rispetto a quella di USDC, le condizioni di rimborso di ciascuna e gli accordi di condivisione dei ricavi che le piattaforme possono ottenere.

Coinbase e Binance si prendono le fette più grandi

Circle afferma che più di 150 partner condividono l'economia di USDC, sebbene i pagamenti siano fortemente concentrati. "I partner che portano più USDC sul mercato guadagnano di più", ha scritto la società.

Il blog ha citato i risultati del secondo trimestre di Coinbase, il partner più grande e di più lunga data di Circle. Coinbase ha detenuto una media di 20 miliardi di dollari di USDC all'interno dei suoi prodotti — oltre il 30% dell'offerta di fine trimestre — e ha catturato circa la metà delle ricompense economiche di USDC nell'ultimo anno, secondo Circle.

Binance è un altro grande benefici. Il più grande exchange al mondo ha investito 100 milioni di dollari in Circle e ha firmato un accordo quinquennale in base al quale Circle gli paga una commissione mensile per promuovere USDC. È in quella concentrazione che si giocano gli interessi competitivi: l'economia di Circle passa attraverso un piccolo numero di partner di distribuzione molto grandi, proprio il gruppo che il modello di OUSD corteggia con la sua offerta di lasciare ai partner una quota maggiore dei rendimenti delle riserve.