Circle Gas, la società madre britannica del fornitore keniota di gas di petrolio liquefatto (GPL) a pagamento in base all'uso M-Gas, ha dichiarato 67 milioni di dollari in crediti di carbonio contrattualizzati in attesa di consegna e 57 milioni di dollari in pagamenti anticipati in contanti nel 2025, secondo i suoi bilanci.

I dati sottolineano i rischi finanziari che devono affrontare le imprese keniote di cucina pulita, dove l'autorizzazione governativa può determinare se i crediti contrattualizzati mantengano il loro valore atteso.

Il rischio finanziario

I conti della società, depositati a settembre, mostrano cosa è in gioco: Circle Gas ha perso 39,3 milioni di dollari nel 2025, disponeva di 1,1 milioni di dollari in contanti a fine anno e ha riportato passività nette di 156,7 milioni di dollari. Necessita di circa 28 milioni di dollari di nuovi finanziamenti per sostenere i suoi piani di crescita.

I crediti di carbonio sono centrali per l'economia delle imprese di cucina pulita come M-Gas. La società fornisce GPL in piccole quantità accessibili tramite contatori intelligenti, così che le famiglie possano pagare mentre cucinano, e i ricavi derivanti dalle riduzioni delle emissioni possono aiutare a sostenere questo modello. Koko Networks, un'altra impresa keniota di cucina pulita, è entrata in amministrazione controllata dopo che il governo ha rifiutato di autorizzare le vendite di crediti di carbonio da cui dipendeva la sua attività.

Il rapporto annuale di Circle Gas afferma di aver ricevuto una "Letter of Acceptance" che confermava che i suoi progetti di crediti di carbonio soddisfacevano i criteri di ammissibilità e potevano procedere alla richiesta di una "Letter of Authorisation". M-Gas ha annunciato a gennaio 2026 che il suo progetto di cucina pulita a base di carbonio aveva ricevuto una Letter of Approval. Il rapporto non chiarisce se si tratti dello stesso documento che chiama Letter of Acceptance.

Le regole del mercato del carbonio del Kenya distinguono l'approvazione del progetto dall'autorizzazione al trasferimento internazionale dei crediti. Nel quadro normativo pertinente, l'autorizzazione finale richiede l'approvazione governativa e determina se le riduzioni delle emissioni specificate possono essere trasferite all'estero. Un progetto può quindi superare la fase di approvazione e restare comunque incapace di trasferire i propri crediti all'estero senza il secondo passaggio.

Circle Gas non ha risposto a una richiesta di commento.

Il valore del portafoglio di carbonio

I 67 milioni di dollari di crediti contrattualizzati dichiarati alla fine del 2025 rappresentano volumi in attesa di consegna, mentre i 57 milioni di dollari di pagamenti anticipati sono denaro già versato dagli acquirenti a fronte dei contratti di crediti di carbonio.

I conti non specificano quanta parte del portafoglio contrattualizzato dipenda dall'autorizzazione pendente, o quanto dei pagamenti anticipati rimanga disponibile.

Circle Gas afferma che i crediti autorizzati possono ottenere prezzi significativamente più alti rispetto ai crediti venduti in anticipo. Non ha divulgato il premio atteso, e la società esclude inoltre il valore più elevato dalle sue proiezioni finanziarie, lasciando il potenziale rialzo fuori dalle attuali ipotesi di finanziamento.

Circle Gas ha fatto crescere i ricavi a 40,8 milioni di dollari nel 2025 da 36,1 milioni, ma è rimasta in perdita, con una perdita netta di 39,3 milioni di dollari. Le sue riserve di cassa sono scese a 1,1 milioni di dollari, mentre le passività nette sono salite a 156,7 milioni da 116,5 milioni.

La società afferma di aver bisogno di circa 28 milioni di dollari per finanziare i suoi piani di crescita nel 2026. Senza finanziamenti aggiuntivi, si aspetta di limitare gli investimenti e restare ferma.

"Alla data di approvazione di questi bilanci, il finanziamento aggiuntivo di terzi di circa 28,0 milioni di dollari statunitensi necessario per finanziare la crescita continua secondo lo scenario base nel 2026 non è ancora stato pienamente garantito, e non c'è certezza che il finanziamento disponibile per il Gruppo (Circle Gas)", ha dichiarato la società.

Le perdite e i fabbisogni di finanziamento non possono essere attribuiti esclusivamente all'autorizzazione pendente. Ma il ritardo lascia incerta una fonte di ricavi da carbonio potenzialmente più remunerativa, mentre Circle cerca nuovo capitale.

Il debito di carbonio di Koko

Koko Networks ha costruito un'attività vendendo stufe a bioetanolo sovvenzionate e combustibile a famiglie a basso reddito, facendo affidamento sulle vendite di crediti di carbonio per coprire parte dei costi operativi. Quando il governo keniota ha rifiutato di autorizzare quelle vendite, la società ha perso l'accesso a un flusso di ricavi di cui aveva bisogno per sostenere l'attività.

Koko ha chiuso a gennaio 2026, licenziando più di 700 dipendenti. Le sue entità keniote e britanniche sono entrate in amministrazione controllata a febbraio. Gli amministratori devono ora recuperare il denaro dovuto ai creditori, con i crediti di carbonio detenuti dalla branca britannica tra gli asset centrali. In assenza di una vendita, FirstRand Bank ha un credito di 60 milioni di dollari, mentre gli altri creditori chirografari ne hanno uno di circa 171 milioni.

Il governo ha respinto la domanda di Koko all'inizio di febbraio 2026, con il Segretario di Gabinetto per il Commercio Lee Kinyanjui che ha dichiarato che il volume di crediti richiesto avrebbe potuto esaurire la quota del Kenya per i trasferimenti internazionali, lasciando poco margine ai progetti in agricoltura e manifattura per vendere i loro crediti all'estero.

Il crollo di Koko mostra come un'impresa di cucina pulita può accumulare debiti sostanziosi quando non riesce a vendere i crediti di carbonio che dovrebbe finanziarne le operazioni.

Una prova per il settore

A differenza di Koko Networks, Circle Gas non ha visto respinta la sua richiesta di autorizzazione. M-Gas ha annunciato che il suo progetto aveva ricevuto una Letter of Approval. Tuttavia, i conti di Circle Gas indicano che la società sta ancora cercando una Letter of Authorisation e non specificano quanta parte dei suoi crediti di carbonio contrattualizzati dipenda da essa.

Koko è l'avvertimento più chiaro di cosa sia in gioco: i crediti di carbonio possono essere registrati come attivi, contrattualizzati con acquirenti e usati per garantire finanziamenti, ma non possono generare il contante atteso se la società non riesce a venderli.

Le regole keniote sui crediti di carbonio danno al governo il controllo su quali riduzioni delle emissioni possano essere vendute all'estero, esponendo le imprese a decisioni che possono incidere su ricavi e debiti.

Ciò che accadrà dipende da decisioni distinte: se il Kenya concederà a Circle Gas la Letter of Authorisation, se i circa 28 milioni di dollari di finanziamenti di terzi saranno garantiti, e se il portafoglio di crediti di carbonio di Koko troverà un acquirente in amministrazione controllata.

Circle Gas ha ottenuto in precedenza l'approvazione per il suo progetto ma sta ancora cercando l'autorizzazione, lasciando incerti il valore e la consegna di alcuni crediti contrattualizzati.