Cipher Digital (NASDAQ: CIFR) ha dichiarato martedì 13 ottobre che intende vendere 850 milioni di dollari di obbligazioni convertibili zero coupon con scadenza nel 2032 — un'operazione che arriva a poche settimane dall'accordo con cui la società ha accettato di assorbire 359,3 milioni di dollari di sforamenti di costo presso il suo data center di Barber Lake in Texas.

L'emissione è l'ultimo esempio di come gli ex miner di Bitcoin finanziano oggi i loro impianti di intelligenza artificiale: quando i costi di costruzione salgono, si rivolgono al mercato delle obbligazioni convertibili, una via di finanziamento divenuta un punto fermo della svolta AI del settore.

Come sono nati gli sforamenti di Barber Lake

Gli sforamenti che Cipher sta ora coprendo risalgono al 25 settembre, quando la società ha annunciato che la durata contrattuale di Barber Lake sarebbe stata raddoppiata a 20 anni. La proroga ha portato i ricavi contrattuali da 3,8 miliardi a oltre 9 miliardi di dollari.

La proroga del contratto di locazione è stata abbinata a un accordo vincolante con un importante laboratorio di AI — un impegno decennale che dovrebbe generare altri 5,2 miliardi di dollari di ricavi contrattuali incrementali.

Gli accordi hanno anche modificato la parte che sopporta gli sforamenti di costruzione. Secondo un quadro di rimborso pubblicato a settembre 2026, Cipher assorbirà i primi 359,3 milioni di dollari di sforamenti di costo, mentre il locatario copre il 50% oltre il budget originario; solo oltre tale soglia il locatario copre la metà, rimborsata come canone aggiuntivo nell'arco dei 20 anni.

Nessuna cedola — e un'uscita nel 2030

Le obbligazioni scadranno il 1° novembre 2032 e non matureranno interessi periodici. Gli strumenti zero coupon di questo tipo consentono agli emittenti di raccogliere capitali senza pagamenti di interessi correnti, con i detentori compensati invece dalla facoltà di conversione in azioni. Cipher prevede di vendere le obbligazioni privatamente ai sensi della Rule 144A a istituzionali qualificati, e i primi acquirenti avranno un'opzione di 13 giorni per acquistarne fino a 150 milioni di dollari in più, portando l'operazione a 1 miliardo di dollari.

Cipher ha inoltre dichiarato che intende scambiare parte delle restanti obbligazioni convertibili all'1,75% in scadenza 2030 con azioni ordinarie.

Nonostante la scadenza nel 2032, gli obbligazionisti possono costringere Cipher a riacquistare le obbligazioni in contanti il 1° novembre 2030, a meno che non siano stateiamate per il rimborso — il che significa che il rimborso potrebbe avvenire due interi anni in anticipo. Insieme allo scambio programmato delle obbligazioni all'1,75%, la data di put rappresenta il punto decisionale più prossimo legato al debito per Cipher, ben prima della scadenza del 2032.

Cipher intende utilizzare i proventi per finanziare transazioni capped call volte a limitare la diluizione delle azioni, versare capitale aggiuntivo in Barber Lake, sviluppare la propria pipeline di high-performance computing (HPC), aggiungere aree di sviluppo e coprire esigenze societarie generali. Le conversioni possono essere regolate in contanti, azioni o un mix dei due, a scelta di Cipher. Il capitale destinato a Barber Lake lega il nuovo denaro direttamente all'onere degli sforamenti che Cipher ha accettato di assumersi nell'ambito del quadro di settembre.

Il prezzo delle azioni di Cipher è sceso del 9,6% a 11,75 dollari nelle negoziazioni premarket di martedì, dai 13 dollari. Soltanto il 25 settembre — il giorno dell'annuncio della proroga del contratto di locazione — il titolo quotava a 18,74 dollari, il che significa che ha perso oltre un terzo del suo valore in meno di tre settimane.

Un manuale di finanziamento ormai familiare

Cipher si sta riposizionando dal mining di Bitcoin verso data center per AI e high-performance computing, e i mercati del debito sono stati centrali in questa transizione. A settembre 2025, la società ha collocato circa 1,1 miliardi di dollari di obbligazioni convertibili allo 0,00% in scadenza 2031 — un'offerta originariamente dimensionata a 800 milioni di dollari che ha infine superato la soglia del miliardo — con fondi destinati a Barber Lake e alla sua pipeline HPC.

Secondo quanto riportato, Cipher ha inoltre raccolto 1,73 miliardi di dollari in obbligazioni garantite con cedola del 7,125% per finanziare Barber Lake, e ha destinato 2 miliardi di dollari allo sviluppo di Black Pearl.

L'approccio riflette uno schema ricorrente nel settore. TeraWulf e IREN hanno chiuso operazioni di convertibili rispettivamente a ottobre 2025 e maggio 2026 — TeraWulf con l'obiettivo di finanziare il proprio campus in Texas, e IREN con l'obiettivo di espandere la propria attività di cloud AI. Per gli emittenti impegnati in data center pluriennali, i convertibili offrono consistenza senza interessi in contanti a breve termine, con il costo che emerge in seguito come potenziale diluizione — una struttura coerente con flussi di ricavi contrattuali che, come nel caso di Barber Lake, si estendono su due decenni. Restano da definire i termini finali dell'offerta, compreso il prezzo di conversione delle obbligazioni e il tetto delle transazioni capped call.