La Commodity Futures Trading Commission ha fatto un passo per portare i veri perpetui futures nei mercati derivati regolamentati degli Stati Uniti, rilasciando il 3 ottobre una no-action letter che protegge le borse ammissibili da azioni di enforcement quando eliminano le date di scadenza da determinati futures su indici.

Ai sensi del provvedimento, la Division of Market Oversight della CFTC ha dichiarato che l'agenzia non intraprenderà azioni di enforcement contro Coinbase Derivatives o qualsiasi designated contract market — borse regolamentate dalla CFTC — che eliminino le date di scadenza dai futures ammissibili su indici azionari ampi. Il 5 ottobre la CFTC ha dichiarato pubblicamente il no-action relief legato alla struttura di trading dei perpetui futures, un formato di prodotto — futures senza scadenza, mantenuti allineati al mercato sottostante tramite pagamenti periodici di funding — che è esistito a lungo solo nei mercati di valuta digitale offshore (comunicato stampa; no-action letter).

Eliminare la scadenza trasforma un future in un perpetuo

L'approvazione è seguita a una richiesta dell'amministratrice delegata di Coinbase Derivatives Jane Downey, presentata il 1° ottobre (lettera di richiesta). Le modifiche contrattuali ai sensi del Regulation 40.6 richiedono normalmente un periodo di attesa di 10 giorni lavorativi, ma la CFTC ha stabilito che le borse ammissibili possono attuare immediatamente la modifica della data di scadenza.

Questa flessibilità comporta condizioni. I contratti devono riflettere indiciionari ampi e le borse devono notificare ai trader con posizioni aperte prima di apportare modifiche. È necessario un preavviso di cinque giorni, le posizioni devono rimanere aperte a condizioni simili e devono essere fornite informative sui rischi. Nessun altro aspetto delle condizioni contrattuali può essere modificato, e le borse devono dimostrare la conformità a tale requisito. Il provvedimento ha una scadenza al 20 ottobre, il che lascia alle sedi ammissibili una finestra breve per agire e rende interessante osservare quanti designated contract market oltre a Coinbase adotteranno la modifica.

Contratti che si comportavano già come perpetui

Secondo Coinbase, i suoi prodotti funzionano già in modo molto simile ai veri perpetui. Utilizzano regolari tassi di funding per mantenere i prezzi vicini ai tassi di mercato, pur aventendo date di scadenza fino a 25 anni nel futuro. Eliminare le scadenze rimuove inutili rollover di contratti — la routine di chiudere una posizione quando un contratto è vicino alla scadenza e riaprirla nel successivo — e avvicina le condizioni legali a come i prodotti sono effettivamente scambiati e utilizzati.

La lettera di richiesta citava sei futures di tipo perpetuo: US500, Tech100, Defense10, AI10, China10 e Coin50. Il punto chiave è che Coinbase non sta modificando i prodotti stessi; sta semplicemente rimuovendo una data di scadenza che non corrispondeva più a come sono effettivamente stati scambiati.

Un passo avanti nel quadro digital asset della CFTC

La decisione estende le azioni precedenti della CFTC. A maggio, la Commissione aveva autorizzato i perpetui futures su attività sottostanti con mercati spot profondi e attivi, come bitcoin (comunicato stampa). La CFTC aveva poi indicato che i mercati futures per altre classi di attività avrebbero comunque richiesto una revisione separata.

Il passo è significativo perché l'agenzia non si occupa più solo di perpetui basati su crypto. La sua guida separata sul trading 24/7 (comunicato stampa) segnala inoltre che la CFTC sta ampliando la propria visione dei mercati che operano senza interruzione.

La richiesta di Coinbase e la corsa alle infrastrutture 24/7

Coinbase ha sostenuto che il normale periodo di revisione potrebbe lasciare prodotti economicamente simili negoziati con condizioni di scadenza diverse, creando confusione nel mercato. La mossa si inserisce inoltre nella più amp strategia di mercato 24/7 dell'azienda, mentre le borse competono per costruire sedi che operino oltre i tradizionali orari di negoziazione.

La domanda è già sostanziale. La ricerca di CoinGecko ha rilevato che il volume di trading dei perpetui RWA è salito da 230 milioni di dollari all'inizio del 2025 a 347,17 miliardi di dollari a maggio 2026 (report).

La questione della liquidità offshore e la leva che porta con sé

La questione più grande è se regole statunitensi più chiare possano attrarre più trading perpetuo dalle sedi offshore e decentralizzate verso i mercati nazionali regolamentati. Se ciò avviene, più liquidità potrebbe spostarsi onshore, e con essa i rischi di leva che accompagnano i contratti perpetui.

Galaxy Research ha riportato che l'open interest dei futures crypto, inclusi i perpetui, è sceso del 3,08% su base trimestrale a 103,2 miliardi di dollari alla fine del secondo trimestre, prima di riprendersi a circa 114 miliardi di dollari entro fine luglio (report). Galaxy ha descritto il ritiro della leva come fluido. Ciononostante, i contratti perpetui possono ancora essere rischiosi quando i tassi di funding fluttuano, la maggior parte dei trader detiene le stesse posizioni e i prezzi scendono, con conseguenti liquidazioni.