In un intervento del 20 agosto, il commissario della CFTC Selig ha incaricato il personale dell'agenzia di esplorare un piano normativo alternativo per i mercati degli asset digitali basato sui poteri statutari già esistenti della commissione. Secondo il quadro da lui delineato, alcune borse di criptovalute potrebbero richiedere la designazione come «mercati di asset cripto» regolamentati dalla CFTC, dedicati al trading con leva o a margine.

La mossa inserisce direttamente nel dibattito politico un piano predisposto da un'agenzia federale, un dibattito che ristagna al Senato, dove il pacchetto complessivo sulla struttura di mercato — il Digital Asset Market Clarity Act, approvato dalla Camera nel luglio 2025 — rimane bloccato. L'iniziativa si ferma ben prima di creare una nuova regola, approvare una borsa o attribuire alla CFTC l'ampia autorità sul mercato spot che il CLARITY Act è destinato a fornire.

Selig ordina lavori preparatori, non un regolamento definitivo

Selig ha chiarito che il Congresso rimane la via privilegiata, sottolineando che il CLARITY Act potrebbe stabilire in modo netto la linea di demarcazione tra la SEC e la CFTC insieme a standard fondamentali per il settore. Se il disegno di legge dovesse continuare a ristagnare, tuttavia, la CFTC intende fare affidamento sul suo attuale insieme di strumenti statutari. Selig ha attribuito il ritardo all'«ostruzionismo democratico», una definizione che riflette la sua posizione politica piuttosto che una visione condivisa dell'impasse al Senato.

Per i team di compliance, la conclusione immediata è semplice: l'agenzia sta esplorando ciò che può costruire in autonomia. Ma la parola chiave è «esplorando». Il discorso non contiene alcun testo normativo proposto, né scadenze, linee guida per le domande o elenchi di piattaforme idonee.

Cosa potrebbe comprendere un «mercato di asset cripto» della CFTC

Il piano di Selig consentirebbe sia agli enti attualmente registrati sia alle borse di criptovalute non registrate di richiedere la designazione come forma specializzata di Designated Contract Market (DCM), il termine tradizionale per un hub di negoziazione regolamentato dalla CFTC. I derivati sulle criptovalute non sono estranei a tale regime — il CME Group quota futures su Bitcoin regolati in contanti con registrazione DCM dal 2017 — ma il percorso di Selig si concentra esclusivamente sull'estendere una forma di tale regime al trading con leva e a margine sotto supervisione federale.

Questo perimetro è importante. Il discorso delinea un percorso per specifiche piattaforme che sopportano rischi, anziché istituire un quadro federale generale per ogni transazione in criptovalute sul mercato a pronti del Paese.

Cosa non è cambiato per le borse

Nessuna piattaforma ha ricevuto la designazione proposta. Nessuna regola formale è entrata nella fase di commento pubblico. Nessuna scadenza di compliance è in calendario. Nessuna ripartizione statuaria dei poteri con la SEC è stata effettivamente approvata.

Saranno queste tessere mancanti a determinare se la proposta si rivelerà genuinamente utile o se servirà semplicemente come tattica di pressione nel dibattito in corso sul CLARITY Act. Qualsiasi regola effettiva dovrà rispondere a delicate questioni operative: quali prodotti sono idonei, quali tutele dei clienti si applicano, come vengono gestiti la custodia e la sorveglianza e se la tecnologia esistente delle borse può essere conforme.

Il piano alternativo non può risolvere il rompicapo della giurisdizione

Il valore fondamentale del CLARITY Act non consiste semplicemente nel dire alle agenzie di redigere più norme: risponde alla questione di fondo su chi regola cosa. Questa lacuna è radicata nella legge: l'autorità della CFTC deriva dal Commodity Exchange Act, che le conferisce giurisdizione diretta su futures e swap ma lascia in generale la negoziazione di materie prime a pronti fuori dal suo regolamento, al di là dell'applicazione delle norme antifrode. Una regola amministrativa chiarisce come la CFTC intenda esercitare la sua autorità esistente, ma non può inventare un nuovo mandato del Congresso equivalente a una legislazione vigente. Di conseguenza, il confine tra SEC e CFTC, e la supervisione dei mercati spot, restano vincolati alle leggi preesistenti e vulnerabili a future interpretazioni amministrative.

Questa vulnerabilità è amplificata dall'attuale composizione dell'agenzia. La pagina dei commissari della CFTC indica Selig come unico membro in carica al momento della scrittura, nonostante l'agenzia sia strutturata come una commissione di cinque membri. Come ha evidenziato il nostro team, un forte vuoto di personale potrebbe facilmente compromettere la durabilità a lungo termine di qualsiasi norma sulle criptovalute guidata da una sola persona.

Sebbene una regola elaborata dall'agenzia avrebbe un certo peso, sarebbe di gran lunga più facile da smantellare per un'amministrazione successiva rispetto a una legge approvata dal Congresso, e richiamerebbe immediatamente contestazioni legali per eccesso di potere regolamentare.

Gli sviluppatori ricevono un segnale preliminare

Selig ha inoltre incaricato il personale di aprire un dialogo con gli sviluppatori di protocolli di finanza decentralizzata (DeFi) riguardo alle operazioni on-chain legali e conformi. La direttiva è un segnale politico costruttivo verso il settore, ma non costituisce un porto sicuro (safe harbor), un'esenzione formale né una garanzia di conformità.

Gli sviluppatori dovrebbero osservare da vicino come si concretizzeranno queste discussioni. Le conversazioni informali si limiteranno a segnalare le priorità dell'agenzia, mentre le linee guida formali rivelerebbero le effettive responsabilità legali. Fino ad allora, un discorso non cambia nulla dello status normativo attuale di un protocollo.

Cosa osservare in futuro

L'annuncio della CFTC fornisce al mercato una checklist concreta da monitorare:

• Una proposta pubblicata: questa metterà in luce le basi giuridiche, il perimetro e i costi per il settore del piano alternativo.
• Standard DCM: le borse dovranno verificare se l'agenzia adatta le regole preesistenti o costruisce un quadro su misura.
• Coordinamento tra agenzie: Selig ha indicato la collaborazione in corso con la SEC tramite il Project Crypto su una tassonomia dei token.
• Evoluzione al Congresso: un voto al Senato e un testo definitivo restano gli elementi che decideranno in ultima istanza se un piano alternativo temporaneo dell'agenzia sia davvero necessario.

La direttiva di Selig è un colpo di avvertimento rivolto a Capitol Hill, non un via libera immediato per le borse. Finché il testo effettivo della proposta non verrà pubblicato nel registro, i dipartimenti di compliance possono tranquillamente rimanere in attesa.