La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ha iniziato a preparare una struttura federale per il mercato crypto che potrà perseguire nell’ambito della normativa vigente se il Congresso non approverà il CLARITY.

Il presidente della CFTC Michael S. Selig ha annunciato il lavoro giovedì in dichiarazioni ufficiali, affermando che il suo staff sta ora esaminando regole che potrebbero portare sia le società registrate sia gli exchange crypto attualmente non registrati all’interno di un quadro CFTC costruito appositamente. Selig sta inoltre lavorando con il presidente della SEC Paul Atkins attraverso Project Crypto su un sistema di classificazione degli asset, un’iniziativa mirata alla linea di demarcazione giurisdizionale che ha attraversato il settore crypto statunitense da quando le autorità hanno iniziato a dividere i token tra il diritto sui titoli presso la SEC e quello sulle commodity presso la CFTC. La CFTC, tuttavia, non intende lasciare il mercato in sospeso se il CLARITY dovesse fallire al Capitol Hill.

Le implicazioni di questo piano di riserva sono chiare. Il CLARITY Act è stato approvato dalla Camera nel luglio 2025 con sostegno bipartisan e assegnerebbe la supervisione spot delle digital commodity alla CFTC, lasciando i token securities alla SEC; da allora è in attesa dell’esame del Senato. In assenza di una legge, i mercati spot crypto restano in gran parte fuori dal perimetro regolatorio diretto della CFTC, motivo per cui uno strumento derivato — la designazione DCM ancorata al trading con leva e a margine — è il veicolo scelto per il piano delineato da Selig.

La CFTC prepara le proprie regole crypto mentre il Congresso decide il destino del CLARITY

Selig ha osservato che la CFTC ha già l’autorità per designare un nuovo tipo di designated contract market (DCM) incentrato sulle crypto. Le entità CFTC attualmente registrate potrebbero aderire, mentre gli exchange di criptovalute non registrati potrebbero richiedere tale designazione. Il quadro si applicherebbe alle operazioni crypto con margine e leva, con una regolamentazione pensata specificamente per questi prodotti.

"To achieve this, I've directed the CFTC staff to begin exploring rules to codify a CFTC market structure for crypto assets using the agency's existing authorities," ha detto Selig. "This could enable current registrants as well as non-registrant crypto exchanges to be designated by the CFTC as a type of DCM known as a crypto asset market and offer crypto asset trading on a leveraged or margined basis subject to purpose-fit rules under the CFTC's regulatory oversight."

L’enfasi sui prodotti con leva e a margine segue il perimetro più chiaro dell’autorità statutaria dell’agenzia. CME Group, un DCM registrato, quota futures regolamentati su bitcoin dal dicembre 2017 e futures su ether dal 2021, quindi la supervisione federale sulle crypto esiste già attraverso quel canale tradizionale; il concetto di crypto asset market estenderebbe la stessa architettura alle piattaforme che oggi operano al di fuori di esso.

Il presidente vuole inoltre che il personale della CFTC si confronti con gli sviluppatori di protocolli per capire come i loro prodotti possano essere venduti negli Stati Uniti senza che questi sviluppatori debbano chiedersi dove sia il confine della legalità.

"I've also directed staff to engage with developers of onchain finance protocols to establish ways in which developers can offer their protocols in a legal and compliant manner in the United States," ha detto Selig. "Future-proofing developer protections once and for all."

Selig ha affermato che al CLARITY verrà comunque concesso tempo per un voto del Congresso. Se i legislatori non riuscissero a trovare un accordo, tuttavia, intende ordinare al personale di avviare il processo di rulemaking della CFTC.

"We're going to give CLARITY its breathing room for a vote, but if the Democrats cannot support a bipartisan work product, which reflects compromises from both sides of the aisle, and ultimately send a fair version of the bill to the President's desk, then rest assured, I will direct CFTC staff to move swiftly to propose these new rules for the industry," ha detto Selig.

Il presidente ha collegato questo approccio alla storia della CFTC. Il Congresso creò l’agenzia nel 1974 dopo che i mercati dei derivati erano andati ben oltre i contratti agricoli coperti dalle vecchie leggi federali. I contratti valutari, le allocazioni petrolifere e i certificati Ginnie Mae erano tra i nuovi strumenti emersi in quel periodo.

Le origini risalgono a molto prima. I mercanti fondarono il Chicago Board of Trade nel 1848 sopra un negozio di farina. Entro il 1859, i trader avevano sviluppato meccanismi che consentivano ai contratti di essere regolati in base alle variazioni dei prezzi delle commodity invece di richiedere sempre la consegna fisica. Nacquero i futures e i politici iniziarono rapidamente a definire l’attività come gioco d’azzardo.

Alla fine il Congresso creò un unico quadro federale invece di dividere la regolamentazione dei derivati in base alla commodity sottostante al contratto. La CFTC ricevette la "exclusive jurisdiction" sui derivati su commodity e il mandato legale di "promote responsible innovation".

La definizione di commodity era intenzionalmente ampia. Poteva comprendere beni fisici, servizi, diritti, interessi, eventi e altri soggetti sottostanti utilizzati nei derivati. I DCM regolamentati a livello federale divennero quindi i principali luoghi di negoziazione di questi contratti, svolgendo al tempo stesso la funzione di organizzazioni di autoregolamentazione incaricate di far rispettare le regole del mercato. Questa ampiezza è la base legale a cui Selig fa riferimento per crypto, compute e contratti su eventi.

Selig amplia la roadmap della CFTC verso il compute per l’IA e i prediction market

La CFTC si sta inoltre preparando per mercati finanziari costruiti attorno al compute per l’IA e sta ampliando il proprio corpus normativo per i prediction market.

"We've crossed the Rubicon and are standing at a new frontier of finance," ha detto Selig. "It's not a question of whether innovations like blockchain, artificial intelligence, and prediction markets will transform our markets. It's a question of where this innovation will take place and who will write the rules."

Per l’IA, l’agenzia considera la capacità di calcolo una risorsa economica sempre più importante. I cluster GPU avanzati sono costosi e scarsi, mentre la domanda continua a crescere. Selig ha detto che potrebbero svilupparsi mercati spot, forward e derivati attorno al compute per fornire strumenti di prezzo e di copertura del rischio.

La CFTC ha pubblicato all’inizio di questa settimana una richiesta di commenti sui mercati del compute e sta lavorando con il Department of Commerce. Il piano IA dell’amministrazione chiede inoltre un migliore accesso al compute su larga scala per startup e ricercatori. Le richieste di commento sono il primo passo standard che le agenzie federali utilizzano per raccogliere il contributo del settore prima di decidere se proporre regole, offrendo a produttori di chip, provider cloud ed exchange un canale formale per intervenire su come potrebbe essere strutturato un mercato del compute.

"Access to advanced GPU clusters and compute capacity increasingly determines who can compete, who can innovate, and ultimately, who can lead," ha detto Selig. "As demand for compute grows, so too does the need for markets capable of efficiently allocating scarce resources and managing risk."

Nel comparto dei prediction market, l’agenzia ha avanzato proposte per modificare la CFTC Rule 40.11. I contratti sugli eventi non possono essere autorizzati a non rispettare i principi fondamentali né a essere facilmente manipolabili. Guerra e terrorismo, omicidio, gaming e atti criminali ricevono considerazioni aggiuntive ai sensi della legge federale e la CFTC può vietare i contratti in tali ambiti. La proposta di rulemaking arriva in un contesto di rapida crescita dei contratti su eventi: Kalshi, un exchange regolamentato dalla CFTC, ha iniziato a quotare contratti sulle elezioni nell’ottobre 2024 dopo che una corte d’appello federale ha rifiutato di bloccarli e da allora si è espanso negli sport, mentre Polymarket ha raggiunto un accordo con la CFTC nel 2022 per l’operatività non registrata e ha accettato di bloccare gli utenti statunitensi. Questa crescita costituisce il contesto pratico delle lacune definitorie su cui Selig intende intervenire.

Il problema è che termini come "gaming" e "involve" non sono definiti nello statuto, mentre la legge non contiene neppure un test fisso per determinare il pubblico interesse. Qualsiasi modifica alla Rule 40.11, come qualsiasi regola per un crypto asset market, dovrebbe comunque superare il normale processo di notice-and-comment prima che la commissione voti una versione finale, quindi la velocità con cui le proposte arriveranno effettivamente nel Federal Register sarà il parametro per valutare quanto lontano l’agenzia riesca a spingersi con le autorità esistenti.