Con i rendimenti obbligazionari sotto pressione e l'inflazione persistente, gli investitori si stanno rivolgendo all'oro
Punti chiave
- •Il rendimento del Treasury a 10 anni è salito bruscamente da circa l'1,5 percento a fine 2021 a quasi il 5 percento nell'autunno 2023 ed è rimasto elevato da allora.
- •L'inflazione è rimasta sopra l'obiettivo del 2 percento della Federal Reserve e l'articolo afferma che i recenti shock dei prezzi del petrolio hanno riacceso le preoccupazioni sui prezzi.
- •Diversi strategist e società stanno riducendo l'esposizione obbligazionaria e spostando più capitale verso oro, materie prime, immobili e infrastrutture.
- •Le banche centrali hanno aumentato gli acquisti di oro e la Banca centrale europea ha affermato che l'oro ha superato i Treasury come principale asset di riserva mondiale.
- •L'articolo calcola il rendimento reale del Treasury a 10 anni intorno all'1,1 percento usando un rendimento nominale del 4,6 percento e un CPI del 3,5 percento.
Con i rendimenti obbligazionari sotto pressione e l'inflazione persistente, gli investitori si stanno rivolgendo all'oro
Mike Maharrey
Il mercato obbligazionario è sotto pressione da più di un anno e alcuni analisti affermano che potrebbe trovarsi nelle prime fasi di un mercato ribassista secolare. Questo contesto sta spingendo gli investitori a riconsiderare il ruolo delle obbligazioni in un portafoglio bilanciato, con alcuni che si stanno orientando verso riserve tangibili di valore come l'oro.
Negli ultimi due anni, i rendimenti obbligazionari a lungo termine hanno subito una pressione al rialzo persistente. Il Treasury a 10 anni ha registrato un forte balzo nel 2022, passando da circa 1,5 percento a fine 2021 a quasi 5 percento nell'autunno del 2023. Da allora, i rendimenti sono rimasti elevati anche mentre la Federal Reserve tagliava i tassi e si verificavano eventi geopolitici che, storicamente, avrebbero generato una forte domanda di beni rifugio per i Treasury.
Reuters ha recentemente riportato che “inflation, heavy government borrowing, policy uncertainty and bouts of stocks and bonds falling in tandem have weakened bonds' role as a ballast, prompting some investors to look for more diversification.”
Phil Blancato, chief market strategist di Osaic, ha dichiarato a Reuters che le obbligazioni funzionano come assicurazione di portafoglio solo quando l'inflazione è bassa. Ha aggiunto che la società di wealth management ha ridotto la sua allocazione al reddito fisso dal tradizionale 40 percento al 31 percento, assegnando un 6 percento alle materie prime.
L'inflazione è chiaramente tutt'altro che bassa. Da anni rimane ben al di sopra del consolidato obiettivo del 2 percento. E sebbene l'indice CPI si fosse attenuato negli ultimi mesi, lo shock petrolifero legato alla guerra tra Stati Uniti e Iran ha riacceso le preoccupazioni per l'inflazione dei prezzi.
Più in generale, la massa monetaria è in aumento da oltre un anno e, nonostante le dichiarazioni ferme sulla volontà di sconfiggere l'inflazione una volta per tutte, la Federal Reserve sta attualmente espandendo il proprio bilancio con una modesta operazione di quantitative easing (QE). Per definizione, questa è inflazione.
Lo scorso anno, Michael Wilson, CIO di Morgan Stanley, ha raccomandato un ribilanciamento di portafoglio ancora più aggressivo, suggerendo agli investitori di ridurre l'allocazione in obbligazioni al 20 percento e di spostare metà del portafoglio obbligazionario sull'oro come copertura inflazionistica più resiliente.
"Gold is now the anti-fragile asset to own, rather than Treasuries. High-quality equities and gold are the best hedges."
Northern Trust analyst Grant Johnsey ha inoltre detto a Reuters che l'inflazione persistente, l'indebolimento della valuta e un'offerta di obbligazioni che cresce più velocemente della domanda stanno erodendo nel lungo periodo i rendimenti obbligazionari.
"Many investors are worried that one or more of these variables will play out in the coming years. The issue with the bonds is that when you go out past five years, there are too many potential downside headwinds and not enough tailwinds behind it."
Questo punto di vista evidenzia perché i tassi di interesse reali siano fondamentali nella valutazione degli investimenti. La saggezza convenzionale sostiene che un'inflazione più alta richieda una politica monetaria più restrittiva da parte delle banche centrali, quindi tassi di interesse più elevati. I tassi più alti sono spesso considerati un ostacolo per l'oro perché non genera rendimento. Tuttavia, anche quando i tassi nominali aumentano, l'inflazione comprime il tasso reale, motivo per cui chi osserva i rendimenti obbligazionari guarda anche il quadro corretto per l'inflazione.
In termini semplici, il tasso di interesse reale è il tasso indicato, corretto per l'inflazione. Per calcolarlo, si sottrae il CPI dal rendimento nominale. Il risultato mostra quanta capacità d'acquisto un investimento si prevede produca effettivamente nel tempo.
Per esempio, il Treasury a 10 anni rende attualmente poco più del 4,6 percento. A prima vista può sembrare interessante, ma con un CPI al 3,5 percento, il tasso di interesse reale su un Treasury a 10 anni è solo dell'1,1 percento, sulla base di 4,6 meno 3,5.
Man mano che il CPI aumenta, quel tasso reale scende ulteriormente.
Stephen Harvey, CIO di Sagard Wealth Management, ha definito l'attuale contesto "pro-growth and pro-inflation" e ha sottolineato che la politica fiscale conta ora più della politica monetaria.
In pratica, ciò significa che gli investitori prestano meno attenzione a ciò che la Federal Reserve e le altre banche centrali potrebbero fare con i tassi di interesse e più attenzione all'indebitamento e alla spesa elevati dei governi di tutto il mondo, in particolare degli Stati Uniti. Alla luce di ciò che Harvey ha descritto come mala gestione fiscale dell'America, molti investitori sono diventati riluttanti a prestare altri soldi al governo statunitense. Questa riluttanza è diventata una delle principali pressioni sul mercato obbligazionario.
Harvey ha detto che Sagard sta spostando gli investitori dagli asset del reddito fisso dei mercati sviluppati verso un "preservation bucket" che include materie prime, oro, immobili e infrastrutture. Ha definito il reddito fisso "the inflation loser."
Anche le banche centrali si stanno allontanando dai Treasury e stanno aumentando le loro riserve auree. All'inizio di quest'anno, la Banca centrale europea ha confermato che l'oro ha superato i Treasury diventando il principale asset di riserva al mondo.
Lo scorso anno si è registrata la quarta maggiore espansione delle riserve auree delle banche centrali mai registrata, pari a 863 tonnellate. Si tratta di un dato inferiore del 21 percento su base annua, ma comunque ben al di sopra della media annua 2010-2021 di 473 tonnellate.
Il massimo storico è stato registrato nel 2022 (1.136 tonnellate). Si è trattato del più alto livello di acquisti netti mai registrato, a partire dal 1950, compreso il periodo successivo alla sospensione della convertibilità del dollaro in oro nel 1971.
Jenn Bender, global market strategist di State Street, ha detto a Reuters che gli "real assets, tangible assets valued for their intrinsic physical qualities," hanno guadagnato appeal dallo shock inflazionistico post-COVID. Ha sottolineato che il caso continua a rafforzarsi mentre "the bond outlook clouds and soaring equity markets appear vulnerable."
"The worry is that there is some downside risk in equities. Fixed income is not the place that people want to move their equity allocations over to. Basically, real assets is kind of where you end up."