Il grande crollo obbligazionario è arrivato

David Haggith

L’avvertimento che ho scritto mercoledì pomeriggio sull’importante intervento di Scott Bessent nel mercato dei Treasury si era già rivelato corretto entro giovedì mattina, più rapidamente di quanto mi aspettassi. Gli avrei dato due giorni per andare in pezzi. Quindi aprirò questo Deeper Dive con alcuni titoli per tutti, nella parte disponibile a tutti i lettori, a partire da questi titoli di apertura di giovedì mattina su Drudge:

I rendimenti dei Treasury rimbalzano, cancellando il calo seguito all’intervento di Bessent

E questo:

Lo status ambito del mercato dei Treasury come bene rifugio si sta affievolendo (Due nuovi studi rilevano segnali che gli investitori non sono più disposti ad accettare rendimenti bassi per la sicurezza offerta dai Treasury)

Il rischio che il dollaro diventi il principale perdente degli acquisti di bond di Bessent

Nel vortice di notizie di questa settimana su un crollo globale del mercato obbligazionario, è stato difficile capire come coprire tutto in modo adeguato. Alla fine ho deciso di concentrarmi soprattutto su ciò che conta di più: quali sono i rischi per tutti noi? Piuttosto che scavare troppo nei dettagli di ciò che è stato fatto o di ciò che sta esplodendo, la domanda più importante è che cosa sia davvero in gioco e come ci influenzerà.

Questi titoli, che affrontano alcune delle domande che avevo intenzione di trattare, sono comparsi la stessa mattina in cui mi sono messo a scrivere sull’argomento. Ecco quindi un’introduzione basata sui titoli di giovedì per tutti in un Deeper Dive che pubblico in anticipo perché mi prendo il fine settimana libero per motivi familiari, salvo notizie così importanti da farmi tornare al lavoro prima di martedì, quando spero di rientrare. È allora che la famiglia in visita ripartirà dopo essere arrivata tardi giovedì. Dopo di che approfondirò per gli abbonati paganti.

Rimandato indietro

Il titolo principale di Drudge sul piano di Scott Bessent “rimandato indietro” ha catturato soprattutto la mia attenzione perché potreste ricordare ciò che avevo scritto appena il giorno prima:

Non è sorprendente quanto sia triste che oggi la Fed sia corsa in soccorso, né sorprende che le azioni siano salite in risposta a notizie terribilmente brutte su un default obbligazionario globale, perché significa che in città c’è un nuovo grande scarico di liquidità. Le azioni sono salite e i rendimenti dei Treasury sono scesi come il Tesoro li aveva manovrati a fare, con un calo sulla parte lunga della curva. È andato secondo i piani.

Eppure, è proprio perché risolviamo sempre queste cose con salvataggi e mai con una vera riforma fiscale che abbiamo accumulato la più grande crisi obbligazionaria della storia, che ora richiede un altro salvataggio. È perché altre nazioni come il Giappone hanno fatto la stessa cosa che tali paesi incidono sul nostro, dato che sono così legati al dollaro globale. È di nuovo il dollaro globale a essere in gioco, da qui la corsa del Tesoro al salvataggio....

Ma ecco il problema. I farmaci knock-out [destinati a mandare in un sonno profondo i bond vigilantes], per quanto potentissimi, non durano a lungo. Richiedono sempre un altro colpo... un colpo più forte... e poi ancora un altro per mantenere il nuovo livello. Così i piani di salvataggio, come abbiamo visto soprattutto durante la Grande Recessione, quando mi sono formato nella scrittura economica, diventano sempre più grandi, più lunghi e pieni di nuovi trucchi più sofisticati. Quella traiettoria è stata la mia previsione più costantemente accurata da allora.

Abbiamo appena visto tutto questo svolgersi più rapidamente di quanto immaginassi—in circa dodici ore. Pur non essendomi mai sbagliato nel dire che questi piani di salvataggio richiederanno colpi sempre più grandi, non sono mai stato giusto così in fretta! Ma eccolo nelle notizie del mattino. Lo “sballo” dell’intervento rapido di Bessent è già svanito in un semplice post-sbornia, e la stampa sta già sottolineando, come avevo detto in quell’avvertimento, che il rischio numero uno in assoluto è il dollaro! In realtà, sono sia il dollaro sia la solvibilità del debito nazionale a essere in gioco insieme.

Mettere un po’ di giudizio in testa a qualcuno

Passiamo quindi a quegli articoli nell’ordine, perché riassumono bene ciò che mi ero proposto di scrivere giovedì mattina, anche se ho ancora altro da dire:

I rendimenti obbligazionari sono saliti giovedì mattina, cancellando la maggior parte del ribasso visto il giorno precedente dopo che il Dipartimento del Tesoro aveva annunciato un intervento volto ad alleggerire la pressione sul debito pubblico a scadenza più lunga.

Uno dei maggiori problemi che Bessent cercava di superare era l’improvviso aumento dei rendimenti obbligazionari legato alla più ampia crisi globale dei bond. Il punto chiave in questa parte del mio Deeper Dive per tutti i lettori è che Bessent ha fallito con la sua unica mossa audace per spingere i rendimenti di nuovo verso il basso, e questo è immensamente importante. Perché? Perché ieri anche il debito nazionale è balzato oltre la soglia-precipizio di $40,000,000,000,000. Sono tantissimi zeri, una lunga caduta. Significa moltissimi interessi, gran parte dei quali finanziati con i Treasury a lungo termine, proprio quelli su cui la mossa di Bessent puntava per ridurre i tassi spostando il debito su Treasury a breve termine con tassi più bassi.

Naturalmente, quei Treasury a breve termine saliranno di costo non appena il Tesoro inizierà a emetterne molti di più per finanziare i riacquisti dei titoli a scadenza più lunga. Basta sulla meccanica, dato che avevo promesso di non concentrarmi su questo. Il punto importante è che il piano è fallito immediatamente. I tassi a lungo termine sono tornati subito al livello spaventoso raggiunto prima del piano.

Non è accaduto nulla di magico quando il debito ha superato i $40 trillion, a parte l’impatto psicologico, ma anche questo può contare per i tassi d’interesse. Indipendentemente dall’effetto psicologico del grande numero, si tratta comunque di moltissimi interessi, e Bessent non può permettere che i tassi continuino a salire così durante un crollo globale del mercato obbligazionario che va oltre i soli problemi degli Stati Uniti.

I rendimenti a 10 e 30 anni erano tornati vicino ai livelli precedenti all’annuncio delle 8:30 di mercoledì, con cui il Tesoro aveva indicato che avrebbe intensificato il proprio programma di buyback obbligazionari.

Il rendimento del titolo del Tesoro a 2 anni, che segue più da vicino le decisioni di politica monetaria della Federal Reserve nel breve termine, era salito di 1,5 punti base al 4.1927%.

Quindi i bond a lungo termine sono tornati dov’erano prima dell’intervento, ma anche quelli a breve termine sono saliti leggermente, per cui tutto è immediatamente altrettanto brutto, se non peggio, rispetto a prima dell’intervento. È già il momento di un colpo molto più forte se la strada imboccata è quella di fare tutto ciò che la Fed e il governo federale riescono a immaginare per evitare il collasso del dollaro e una catastrofe del debito.

I movimenti hanno sottolineato quanto siano difficili gli interventi di mercato, soprattutto in un momento in cui il debito statunitense deve affrontare una serie di fattori che hanno spinto i rendimenti al rialzo.

Perfino gli Stati Uniti, che faticano a finanziare le proprie guerre imperiali, non possono permettersi interessi più alti su un debito da $40 trillion.

In una mossa annunciata mercoledì mattina, il Dipartimento del Tesoro, guidato dal Segretario Scott Bessent, ha dichiarato che almeno raddoppierà l’ammontare dei buyback del debito pubblico, a partire dal 9 settembre e fino al 4 novembre.

Era una mossa piccola. La sua importanza, come ho detto ieri, era che mostrava che questa È una crisi del debito che richiedeva un intervento del Tesoro, ma la crisi è troppo grande perché una dose così piccola di medicina del Tesoro possa funzionare, come conferma la parte che ho scritto ieri:

Non è normale che i tassi del Tesoro scendano il giorno dopo che enormi problemi obbligazionari esplodono nei mercati globali, specialmente in un caso così strettamente legato ai Treasury statunitensi come il Giappone. L’annuncio di Bessent di un grande salvataggio farebbe salire la paura nei cuori degli investitori obbligazionari, se non fosse per il fatto che i fondi del Tesoro saranno abbastanza massicci da superare il rischio... purché ce ne sia ancora altro in arrivo... come accade sempre.

La mossa non ha aiutato perché, alla fine, ha scatenato tanta paura quanta sicurezza avrebbe potuto offrire. Anzi, sono certo che scatenerà ondate su ondate di paura man mano che gli investitori vedranno la scala delle nuove medicine della Fed crescere insieme alle medicine del Tesoro, segnalando quanto grande sia il problema. Bessent sta già chiamando in causa la Fed. È ciò che abbiamo visto durante la crisi dei repo che ho citato (la Repocalypse). Più facevano, più dovevano fare, finché alla fine hanno puntato tutto con trilioni di dollari di interventi, che apparivano così:

Federal Reserve Bank of St. Louis

La Repoaclypse è stata una crisi in un prestito interbancario normalmente molto noioso, che avviene a tassi d’interesse fondamentali molto bassi, ma la crisi ha immediatamente portato quei noiosi tassi interbancari alle stelle. Non intendo i frazionari con cui di solito si misurano questi prestiti, ma un salto fino al 10%, che la Fed ha cercato di abbattere con passi incrementali sempre più grandi che però non hanno retto ogni volta. Ecco perché vedete tutti quei piccoli gradini che salgono nel cerchio rosso.

Poi è arrivato il Covid, e la Fed ha effettuato enormi interventi con nuovo denaro per il Covid, che hanno posto fine alla crisi repo. “Repo” è il nome di questo tipo di prestiti tra banche, senza entrare nei dettagli più minuti. Non sapremo mai quanto sarebbe servito per porre fine alla crisi repo. Sappiamo solo che non è mai bastato finché la Fed non ha fatto un enorme intervento per altri motivi, creando trilioni di nuovi dollari nei bilanci bancari (il brusco balzo massiccio nel grafico), e quell’enorme iniezione di liquidità ha finalmente spento l’incendio.

Il Tesoro ora è entrato in quel piccolo cerchio rosso di piccoli interventi, meri miliardi, che non producono nulla. Come per la crisi repo che ho paragonato a ieri, ogni intervento di decine di miliardi ha dovuto essere rifatto con importi maggiori solo uno o due giorni dopo, arrivando a centinaia di miliardi.

Così, il mio avvertimento di ieri proseguiva in questo modo:

Abbiamo visto come vanno questi piani di gioco—nel 2008 con quasi interminabili cicli di allentamento per anni e nel 2019 durante la Repocalypse che alla fine costrinse la Fed a tornare al quantitative easing dopo il suo breve esperimento di quantitative tightening che l’allora presidente della Fed Yellen aveva promesso sarebbe stato noioso come guardare la vernice asciugarsi, ma non lo era.

Ogni volta succede la stessa cosa: fanno di più, poi devono fare di più. Quindi preparatevi a un altro rodeo, mentre la Fed e il governo federale tornano a domare il vecchio e polveroso “OK Dollar Corral”. Sarà un viaggio lungo, pieno di nuovi pericoli. Un’altra previsione di cui sono del tutto tranquillo.

E questa previsione si sta già dimostrando vera, a meno di dodici ore da quando l’ho scritta.

I rendimenti sono crollati dopo l’annuncio, con il 30 anni in calo di circa 10 punti base dopo aver toccato in precedenza il livello più alto degli ultimi circa 19 anni, precedente alla crisi finanziaria globale del 2008.

Tuttavia, il movimento si è rapidamente annullato, con i rendimenti più alti giovedì mentre il mercato assorbiva l’annuncio e i problemi strutturali di più lungo periodo che pesano sul mercato obbligazionario.

Gli interventi “nascondono le sfide strutturali sottostanti e non fanno nulla per affrontarle”, ha affermato Maia Crook, senior research analyst di JPMorgan Chase, in una nota ai clienti. “Sebbene l’azione di [mercoledì] abbia imposto un certo calo dei rendimenti a scadenza più lunga, l’effetto più duraturo è la possibilità di premi per il rischio più elevati, che riflettono un Dipartimento del Tesoro che interviene nel mercato e si allontana dal suo principio di ‘regolarità e prevedibilità’.”

Già. ESATTAMENTE come avevo scritto ieri. I premi per il rischio sono il fatto che tutti vedono ora il Tesoro intervenire, quindi vogliono dosi più alte di medicina per compensare il rischio che il Tesoro ha appena risvegliato cercando di addormentarli tutti con farmaci a breve termine. È come se dicessero: “Whoa! Di che cosa si è trattato quel viaggio lampo?”

Non sorprende che anche il mercato azionario, che avevo detto aver reagito stupidamente mercoledì, si sia allineato giovedì:

Il Dow crolla di 700 punti, l’S&P 500 scende mentre fallisce il piano del Tesoro per domare i rendimenti

La realtà è un’insegnante severa, quindi ora vengono sbattuti di qua e di là perché ieri erano stati stupidi, per poi svegliarsi con una forte sbornia dalle droghe pesanti somministrate ieri dal Tesoro.

Le azioni statunitensi sono scese giovedì mentre i rendimenti dei Treasury invertivano la rotta rispetto al calo visto nella seduta precedente, dopo l’annuncio del Dipartimento del Tesoro sul buyback del debito....

A pesare sulle azioni è stato anche il nuovo rialzo dei prezzi del petrolio, in un contesto di tensioni crescenti tra Iran e Stati Uniti. Il presidente Donald Trump ha dichiarato in un post su Truth Social pubblicato mercoledì tardi che gli Stati Uniti avrebbero avviato contro l’Iran “la più devastante operazione economica mai intrapresa contro qualsiasi paese”. “Sarà guerra economica e isolamento su una scala senza precedenti”, ha scritto.

Sì, beh, gli effetti duraturi e in escalation della guerra di Trump avrebbero dovuto essere ormai chiarissimi per tutti. Quindi ci sono ancora moltissimi campanelli d’allarme in arrivo, perché una guerra economica è destinata a creare ogni genere di NUOVE VITTIME ECONOMICHE. L’altra parte combatte DAVVERO, e le bombe economiche che sganciamo inviano onde d’urto che tornano da noi in modi che il piccolo Trump non riesce nemmeno a immaginare (così come non immagina ancora che i suoi dazi vi stanno colpendo con l’inflazione o che la sua guerra vi colpirà con molto più dell’aumento dei prezzi della benzina. Pazienza!)

Il Brent è ora a $93. Solo uno dei piccoli modi in cui perfino gli annunci di una grande guerra economica tornano a costarvi di tasca vostra, ma sapevamo che la guerra, in un modo o nell’altro, avrebbe continuato a intensificarsi e a spingere i prezzi del petrolio verso l’alto. Tuttavia, come ho avvertito fin dall’inizio, aspettate di vedere cosa succederà alle pompe quando qui arriveranno vere carenze di carburante, come ho riferito che sono già arrivate in misura ampia in Russia. È un mondo petrolifero interconnesso, e il vasto petrolio e carburante raffinato della Russia un tempo fluivano ovunque, ma ora non fluiscono da nessuna parte, tranne che all’interno della Russia.

Status di bene rifugio in frantumi

Il prossimo titolo tra i tre con cui ho aperto sarà trattato soprattutto nella parte più approfondita di questo articolo per gli abbonati paganti, perché richiede molto più lavoro di scavo; ma notate quanto è grande l’importanza di tutto questo. Mette in discussione “l’ambito status del mercato dei Treasury come bene rifugio”.

Questo status viene fatto a pezzi da tutto. Letteralmente fatto a pezzi da una guerra che nessuno, tranne il presidente e Israele, sembra volere. Questo sta facendo aumentare il debito statunitense in un momento in cui il mercato dei Treasury sta diventando più sensibile all’enorme carico del debito USA, e sono certo che le menzogne costanti e palesi del presidente durante questa guerra non stiano rafforzando la fiducia negli Stati Uniti come rifugio sicuro e prevedibile.

Neppure la continua rinegoziazione da parte del presidente di dazi già rinegoziati, incluso il nuovo dazio che ha ideato recentemente a causa del fumo proveniente negli Stati Uniti dagli incendi boschivi canadesi. Le sue tattiche sui dazi assomigliano più al vecchio “rack” usato per strappare i muscoli e spezzare le ossa. Come ho osservato da tempo, i dazi riducono il bisogno di dollari per il commercio, il che significa che riducono il bisogno di Treasury statunitensi, i grandi strumenti in cui quei dollari vengono più spesso regolati tra banche centrali. Un minore bisogno della valuta globale a causa di un commercio limitato influirà sul valore del dollaro. Un minore bisogno di Treasury aumenterà il costo del loro finanziamento.

Quindi sì, i Treasury stanno perdendo il loro status di bene rifugio, e questo significa che anche il dollaro ne sta risentendo. Questa guerra sta dando ai paesi molte ragioni per detestare l’uso del petrodollaro, mentre Trump ha dato loro altrettante ragioni con i suoi dazi infinitamente volatili. Cambiano continuamente. Non ci si può mai fidare che mantenga un accordo nemmeno per un solo anno, che nel tempo di Trump è un’eternità. Così gli Stati Uniti stanno diventando sempre più un partner finanziario instabile in tutto il mondo a causa della persona sempre più instabile che hanno scelto come presidente.

Gli investitori nel debito USA stanno chiedendo premi per il rischio sempre più alti in questo mondo instabile di caos e conflitto trumpiani, in cui gli Stati Uniti sembrano essere i principali creatori dell’instabilità.

Danni al dollaro

Se continuiamo ad andare avanti con la stessa irresponsabilità, questo diventerà distruzione del dollaro. Il terzo titolo con cui ho aperto ci porta dal danno al ruolo dei Treasury come bene rifugio globale di lungo corso al rischio che il dollaro diventi il maggiore perdente per i danni che si stanno verificando nel mercato dei Treasury, soprattutto a causa del tipo di piano di salvataggio che Bessent ha messo insieme:

L’intervento audace del Segretario al Tesoro Scott Bessent per frenare un aumento potenzialmente dannoso dei costi di finanziamento degli Stati Uniti ha portato alcuni investitori a dire che, alla fine, sarà il dollaro a pagare il prezzo....

Dopo altri recenti tentativi di contenere i rendimenti a lungo termine, sta riemergendo il timore che la politica statunitense possa indebolire la fiducia nel dollaro e spingere gli investitori verso alternative.

Penso che TUTTO stia andando in quella direzione in questo momento—le guerre, con il loro enorme peso di debito e soprattutto la distruzione del petrodollaro tramite la distruzione di un commercio petrolifero affidabile; i dazi, con la loro riduzione del bisogno di una valuta commerciale globale denominata in dollari, man mano che i paesi si spostano verso meno scambi con gli Stati Uniti e più scambi tra loro perché consumatori e imprese statunitensi non vogliono pagare dazi che rendono troppo costosi i prodotti di quei paesi; un presidente volubile di cui non ci si può fidare, che giovedì ha detto di volere la più dura guerra economica mai vista, apparentemente ignaro del fatto che il nemico reagirà con la propria distruzione economica, cosa che sta già facendo in modo estremamente efficace. Tutto questo precipita sempre più fuori controllo per colpa del matto arancione alla Casa Bianca.

“Il dollaro è certamente la vittima principale”, ha detto Gerald Gan, chief investment officer della società multi-family office Reed Capital di Singapore. Vede Bessent come impegnato deliberatamente a spingere verso il basso i tassi reali a lungo termine e a segnalare tolleranza per un dollaro più debole per mantenere a galla l’economia.

“Diversificherei ulteriormente fuori dal dollaro”, ha aggiunto.

E con questo, passiamo alla parte del Deeper Dive riservata agli abbonati paganti, perché uno deve pur guadagnarsi da vivere per continuare a dedicarci così tanto tempo.

Prima, però, ecco altri titoli di giovedì, che di solito è un altro giorno ricco di titoli importanti, e che non voglio vi perdiate per la loro rilevanza economica:

Walmart registra la crescita delle vendite più debole degli ultimi sei anni

Quando Walmart arretra, significa che i consumatori stanno riducendo seriamente la spesa a causa dell’inflazione. Se si stanno ritirando da Walmart, uno dei negozi più economici, devono farlo in tutti i negozi, e questo è chiaramente recessivo. Si sta trasmettendo l’inflazione derivante da petrolio e dazi.

Le dichiarazioni di fallimento personale stanno aumentando mentre gli americani lottano con il debito

Le persone hanno mantenuto il proprio stile di vita, e quindi i propri acquisti al dettaglio, nonostante l’inflazione, facendo sempre più affidamento sul credito. Ora questo sta crollando. Il debito sta diventando un problema di fine corsa per i consumatori, proprio come lo è per il Tesoro statunitense.

Un jet della Nato distrugge un drone [russo] “carico di esplosivi” a pochi metri da un progetto di gas nel Mar Nero mentre la Russia viene definita “irresponsabile”

7 domande sul debito nazionale che raggiunge $40 trillion

Ora, passiamo ai problemi più profondi nascosti nel grande crollo obbligazionario globale.

Informazioni sull’autore

David Haggith

David Haggith è editore e direttore responsabile di The Daily Doom, notizie economiche, sociali e politiche dei nostri tempi difficili — una raccolta quotidiana non partigiana delle storie più importanti sui nostri tempi complessi, provenienti da molteplici fonti in tutto il mondo, oltre a editoriali giornalieri come quello che avete appena letto.

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