Lo yen giapponese sta attraversando un periodo difficile prolungato e, secondo uno dei più influenti investitori di reddito fisso al mondo, i rimedi rapidi si stanno rivelando insufficienti. Rick Rieder, Chief Investment Officer per il reddito fisso globale di BlackRock — il più grande asset manager al mondo, con migliaia di miliardi in attività in gestione — ha dichiarato a Wall Street Week di Bloomberg Television il 13 agosto 2026 che l'unica strada credibile verso uno yen più forte passa dalle decisioni di politica della Banca del Giappone.

L'argomento centrale di Rieder è diretto: gli interventi sul mercato dei cambi sono, a suo dire, "non la soluzione più durevole". Senza un impegno della BOJ verso una posizione monetaria genuinamente restrittiva, qualsiasi rialzo dello yen guidato dall'azione di governo equivale a tempo preso a prestito. La valutazione acquista un peso particolare dato il punto di osservazione di BlackRock sui mercati obbligazionari e valutari globali, dove le decisioni di posizionamento degli investitori istituzionali amplificano o contrastano le mosse delle banche centrali.

Un breve rimbalzo già svanito

All'inizio di agosto 2026, le autorità statunitensi e giapponesi hanno eseguito un intervento valutario congiunto — la prima mossa coordinata del genere dal 1998. L'operazione prendeva di mira uno yen sceso a livelli prossimi a 164 per dollaro, un territorio non toccato da quattro decenni.

L'intervento ha dato risultati, ma solo momentaneamente. Lo yen si è ritirato da quei minimi pluriennali prima di tornare a scivolare verso 160 per dollaro entro metà agosto, cancellando una parte significativa del terreno faticosamente guadagnato.

Il problema di fondo è semplice: il dollaro remunera gli investitori molto più dello yen. Finché persiste questo divario, il capitale ha un incentivo strutturale a defluire dalle attività denominate in yen verso quelle denominate in dollari. Questa dinamica è accentuata dal ruolo di lunga data dello yen come valuta di finanziamento nei carry trade globali, dove gli investitori si indebitano in yen a basso rendimento per acquistare attività a rendimento più elevato altrove — una strategia che esercita una pressione al ribasso costante sulla valuta quando il differenziale dei tassi è ampio.

Il divario dei tassi di interesse è il vero motore della vicenda

La Federal Reserve statunitense ha mantenuto tassi elevati per tutto questo ciclo, mentre la BOJ ha lasciato invariato il proprio tasso di riferimento, pur avendo presentato prospettive economiche migliorate nelle riunioni più recenti. L'economia giapponese sta attraversando una transizione da decenni di inflazione quasi nulla e deflizione intermittente verso una crescita dei prezzi più sostenuta, un cambiamento che ha intensificato l'attenzione sulla traiettoria di politica della BOJ e sulle sue implicazioni per lo yen.

La ricetta di Rieder è che la BOJ invii segnali più netti su un futuro irrigidimento monetario — non necessariamente un aumento immediato dei tassi, ma un impegno credibile che indichi che l'era dei tassi giapponesi quasi a zero si sta avvicinando alla fine. Una tale forward guidance, se ritenuta credibile dai mercati, potrebbe riorientare i flussi di capitale senza richiedere un solo yen di intervento diretto.

Cosa significa per i mercati valutari e i portafogli globali

Il parallelo con il 1998 merita una riflessione. Quel precedente intervento congiunto avvenne durante un periodo di acuto contagio finanziario asiatico, quando le misure straordinarie erano più ampiamente accettate come strumenti di risposta alle crisi. Lo sforzo coordinato del 2026, al contrario, ha comportato acquisti di yen finanziati in parte tramite vendite di euro, e la Federal Reserve ha utilizzato la struttura repo per le autorità monetarie straniere e internazionali (FIMA) per evitare vendite sostanziali di Treasury statunitensi nel bel mezzo della volatilità — un passo senza precedenti negli interventi valutari internazionali. Le modalità contano, perché il Giappone è il più grande detentore estero di Treasury statunitensi: ciò significa che movimenti disordinati dello yen e una potenziale rimpatriazione di attività giapponesi hanno implicazioni dirette per i mercati obbligazionari governativi statunitensi e per i costi di finanziamento globali.

Ogni riunione di politica monetaria, ogni cambiamento nel linguaggio del governatore della BOJ Kazuo Ueda e ogni revisione delle proiezioni economiche del Giappone porta con sé il potenziale di movimenti bruschi dello yen. Per gli investitori in reddito fisso di lungo periodo come BlackRock, il messaggio centrale dei commenti di Rieder riguarda la durabilità: le operazioni a breve termine possono essere costruite attorno alle finestre di intervento, ma il posizionamento strategico richiede fondamenta di politica che la BOJ non ha ancora pienamente stabilito.