Le società quotate in borsa hanno trascorso gran parte degli ultimi due anni raccogliendo capitali per acquistare BTC, presentando al contempo le proprie azioni come alternative con leva rispetto alla detenzione diretta di Bitcoin. Molte hanno emesso obbligazioni convertibili o nuove azioni per finanziare gli acquisti, costruendo un modello che dipendeva da un appetito costante degli investitori per l’esposizione a Bitcoin tramite una struttura societaria.

Per un certo periodo, quel modello è sembrato funzionare. Le azioni di diverse società con tesorerie in Bitcoin venivano scambiate ben al di sopra del valore dei BTC detenuti nei loro bilanci, e alcune aziende hanno registrato una crescita significativa nel giro di pochi mesi. Il premio rispetto al valore patrimoniale netto consentiva ad alcune società di emettere azioni con un sovrapprezzo, usare i proventi per acquistare altri BTC e ripetere il ciclo. Ora quella fase è cambiata, poiché diverse società hanno iniziato a vendere, sospendere gli acquisti o riconsiderare il modo in cui le loro strategie di tesoreria creano valore oltre alla semplice esposizione a BTC. L’approvazione degli ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti all’inizio del 2024 ha offerto agli investitori un modo più diretto per detenere BTC senza costi societari aggiuntivi, riducendo una delle principali ragioni d’essere dei veicoli di tesoreria.

Quali società stanno vendendo?

Strategy resta centrale nella storia delle tesorerie Bitcoin aziendali. La società è ancora il maggiore detentore aziendale di Bitcoin ed è ampiamente considerata la pioniera del modello di accumulo di BTC da parte di società quotate. Ha iniziato ad acquistare BTC circa sei anni fa e ha accelerato ritmo e dimensioni degli acquisti dopo le elezioni presidenziali statunitensi di fine 2024.

Per mesi, il mercato si era abituato agli annunci di Strategy su nuovi acquisti di Bitcoin da diversi milioni di dollari, e talvolta da miliardi di dollari, quasi ogni lunedì. Quel modello è cambiato dopo una piccola vendita nel secondo trimestre e una vendita molto più consistente all’inizio di luglio, pari a oltre 3,500 BTC. La società non ha annunciato nuove acquisizioni di Bitcoin da diverse settimane e si è invece concentrata sulla ricostituzione della propria riserva in dollari statunitensi. Inoltre, non ha venduto BTC nelle ultime due settimane.

Gli analisti hanno affermato che la prima vendita ha modificato il modo in cui gli investitori valutano l’accumulo aziendale di Bitcoin, anche se Strategy, almeno per ora, non ha abbandonato Bitcoin come parte della propria strategia di bilancio. La società porta con sé un debito significativo derivante da anni di emissioni di obbligazioni convertibili, e la gestione di tali obblighi insieme alla sua posizione in BTC è diventata un punto di maggiore attenzione per gli investitori.

Satsuma Technologies ha compiuto un passo più netto per allontanarsi dal modello. La società di tesoreria Bitcoin quotata nel Regno Unito ha proposto di vendere tutti i BTC rimanenti, restituire la maggior parte dei proventi agli azionisti, procedere al delisting dalla London Stock Exchange e smantellare di fatto il veicolo di tesoreria. L’azienda aveva già venduto 579 BTC nel dicembre dello scorso anno, raccogliendo circa $50 milioni per far fronte agli obblighi legati a prestiti convertibili. Gli azionisti hanno ora approvato i piani per cedere i restanti 668 BTC, secondo una comunicazione regolamentare:

Rapporti recenti hanno inoltre indicato che i miner di Bitcoin hanno venduto un record di 32,000 BTC nel primo trimestre dell’anno, aggiungendosi alla più ampia pressione di vendita da parte degli operatori del settore. Le vendite dei miner riflettono in genere costi operativi e dinamiche economiche successive all’halving, e l’entità delle vendite del primo trimestre ha aggiunto un’altra fonte di offerta di BTC al mercato insieme alle vendite delle società di tesoreria.

Separatamente, Jack Mallers si è dimesso da CEO di Twenty One Capital all’inizio di questa settimana per concentrarsi su Strike. La sua uscita non significa necessariamente che Twenty One Capital venderà le proprie riserve in BTC, ma la società si era inizialmente promossa come detentore passivo di Bitcoin. Mallers ha detto che vi erano troppe divergenze tra lui e il Board of Directors della società, indicando una ristrutturazione significativa presso un altro importante veicolo di tesoreria Bitcoin. Il suo post su X è disponibile qui: https://x.com/jackmallers/status/2079543739815497742

La mossa evidenzia come alcune società focalizzate sulla tesoreria siano spinte a ripensare il modo in cui generano valore oltre alla semplice esposizione a BTC.

Quali società potrebbero essere le prossime?

Metaplanet, spesso descritta come la versione asiatica di Strategy, si è unita alla tendenza delle tesorerie Bitcoin aziendali un paio di anni fa e ha effettuato diverse importanti acquisizioni di BTC. Il suo titolo ne ha beneficiato in modo marcato mentre il modello di business della società si spostava verso l’accumulo di Bitcoin. Tuttavia, il crollo del mercato di fine 2025 e il successivo ciclo ribassista hanno pesato molto sulle azioni, che a un certo punto sono scese di quasi il 90%.

Metaplanet ha sospeso gli acquisti di Bitcoin per diversi mesi prima di tornare sul mercato con un’acquisizione di 2,823 BTC all’inizio di luglio. Da allora la società è rimasta in silenzio, ma al momento non vi sono indicazioni che la sua strategia sia cambiata o che possa presto dover vendere parte delle proprie riserve in crypto.

Le società di tesoreria più vulnerabili potrebbero essere le aziende più piccole scambiate sotto il valore patrimoniale netto, con debito costoso, prive di ricavi operativi significativi o sottoposte a pressioni degli azionisti per sbloccare il valore delle loro riserve in crypto. Quando le azioni vengono scambiate a sconto rispetto ai BTC che rappresentano, gli azionisti possono spingere per una liquidazione o una ristrutturazione anziché per un ulteriore accumulo. Nakamoto Inc. è uno di questi esempi. La società ha già venduto circa il 5% della propria posizione in BTC a marzo e altri 600 BTC a giugno.

Il recente cambiamento di comportamento non significa che il modello delle tesorerie Bitcoin aziendali sia terminato. Segna però la fine di un periodo in cui gli annunci di tesoreria erano quasi sempre associati a nuovi acquisti. L’ambiente attuale è più incerto, e le società meglio posizionate per continuare potrebbero essere quelle con ricavi operativi e passività gestite meglio. Le aziende più deboli potrebbero essere costrette a vendere asset e ristrutturarsi. Le prossime scadenze del debito nel settore e il ritmo di eventuali ulteriori cali del prezzo di BTC sono tra i fattori che probabilmente determineranno quali società potranno mantenere le proprie posizioni e quali potrebbero essere le prossime a vendere.