La ripresa di Bitcoin da metà agosto ha diviso le società legate alle criptovalute in chiari sovraperformatori e sottoperformatori. Dal 17 agosto, Bitcoin ha guadagnato quasi il 22%, mentre exchange e società legate alle stablecoin hanno seguito ampiamente il movimento. Le società di mining, tuttavia, non hanno tenuto il passo.

Un’analisi Data & Insights di The Block del 9 settembre ha rilevato che Canaan è stata l’unica società di mining a sovraperformare Bitcoin. Gli altri 10 miner e le società che operano a stretto contatto con loro hanno registrato un guadagno mediano medio dell’1,8%, restando 20,2 punti percentuali al di sotto dell’incremento del 22% di Bitcoin.

La differenza è ancora più marcata se rapportata al rendimento di Bitcoin. Secondo un calcolo di Cryptopolitan, il miner medio ha catturato solo l’8,2% del rialzo di Bitcoin, ottenendo un rendimento dell’1,8% mentre Bitcoin è salito del 22%. Per gli investitori che consideravano i miner un modo con leva per ottenere esposizione a Bitcoin, questo rapporto si è indebolito in modo significativo.

I miner focalizzati sull’IA affrontano il divario più ampio

Tra i principali sottoperformatori figurano i miner che si sono orientati con decisione verso l’intelligenza artificiale e l’high-performance computing. Core Scientific e TeraWulf sono rimaste indietro rispetto a Bitcoin rispettivamente del 27% e del 24%.

Questo cambiamento sta inoltre modificando il modo in cui il mercato valuta le società di mining. Le stime Visible Alpha di S&P Global Market Intelligence prevedono che l’high-performance computing rappresenterà circa il 71% dei ricavi del 2026 di IREN e Core Scientific, e il 70% di quelli di TeraWulf.

L’espansione legata all’IA comporta tuttavia un insieme diverso di rischi. Un rapporto di CNBC sul rally dei titoli crypto di fine luglio ha riferito che Cipher Mining è scesa dell’8%, Riot Platforms del 5% e MARA Holdings del 3%, anche se Coinbase, BitGo e Figure hanno guadagnato. L’analista di Compass Point Michael Donovan ha affermato che il finanziamento delle infrastrutture per l’IA richiederebbe alle società di raccogliere capitale senza una significativa diluizione o il ricorso a debito costoso.

L’economia del mining resta debole

L’economia del mining è migliorata ad agosto, ma è rimasta ben al di sotto dei livelli considerati accettabili. Secondo il rapporto August Hashrate Lookback di Luxor, Bitcoin è aumentato del 24,5% nel mese, mentre il prezzo dell’hash in USD è salito del 24,4%, da $31.63 a $39.33 per PH/s/giorno.

Il miglioramento è partito da una base depressa. Il prezzo medio dell’hash ad agosto è stato di $34.63, ancora il 32% al di sotto della media mensile del 2025, pari a $50.68. Le commissioni di transazione hanno rappresentato appena lo 0,70% delle ricompense dei blocchi, segnando il 14º mese consecutivo in cui le commissioni non hanno superato l’1% delle ricompense.

Anche il mercato dei futures ha offerto pochi segnali di un miglioramento immediato. I contratti di Luxor da settembre a febbraio hanno indicato, in media, un prezzo dell’hash di $36.98, circa il 27% al di sotto della media del 2025.

Di conseguenza, anche se Bitcoin dovesse rimanere forte, i miner hanno bisogno di commissioni più elevate, di una difficoltà di rete inferiore o di costi energetici più bassi per migliorare i margini. Questi elementi forniscono inoltre gli indicatori operativi più chiari per valutare se un rally di Bitcoin si stia traducendo in risultati migliori per il mining.

Exchange ed emittenti di stablecoin monetizzano attività più ampie

Exchange ed emittenti di stablecoin hanno sempre più un vantaggio rispetto ai miner: possono generare ricavi da attività che non dipendono direttamente dalla produzione di Bitcoin.

Nei suoi risultati del secondo trimestre, Coinbase ha affermato che l’88% dei ricavi netti proveniva da fonti diverse dal trading spot di Bitcoin. La sua quota del volume di trading crypto ha raggiunto il record del 10,3%, mentre le disponibilità medie di USDC sui suoi prodotti hanno raggiunto i $20 miliardi.

Il CEO Brian Armstrong ha riassunto il cambiamento nel profilo della società affermando: “Coinbase is no longer a bet just on the price of Bitcoin.”

Circle ha riportato 73,3 miliardi di dollari di USDC in circolazione alla fine del secondo trimestre, con un aumento del 19% su base annua, insieme a 701 milioni di dollari di ricavi totali e proventi dalle riserve.

I volumi di trading, le disponibilità di stablecoin, la circolazione e i proventi dalle riserve comunicati da queste società offrono quindi misure dell’attività diverse dal prezzo dell’hash, dalle commissioni di transazione e dai costi energetici che determinano l’economia del mining.

Anche i miner stanno perseguendo la diversificazione. CoinShares ha stimato oltre $70 miliardi di contratti cumulativi per IA e HPC tra i miner quotati, con operatori quotati che potrebbero generare fino al 70% dei ricavi dall’IA entro la fine dell’anno. Cryptopolitan ha seguito questo cambiamento, inclusa l’acquisizione di Long Ridge da parte di MARA per $1.5 miliardi e il contratto cloud NVIDIA di IREN da $3.4 miliardi.

Nel più ampio mercato crypto, questa divergenza indica che le società che monetizzano trading, stablecoin e infrastrutture di regolamento vengono valutate diversamente dalle società di mining, che restano attività ad alta intensità di capitale esposte sia ai rischi legati alle materie prime sia a quelli legati all’esecuzione dei progetti di IA.

La BIS osserva che circa il 98% del valore delle stablecoin è denominato in dollari. Con l’espansione delle infrastrutture di pagamento e regolamento basate sulle stablecoin, il ruolo delle criptovalute nel regolamento globale in dollari potrebbe rafforzarsi.