Bitcoin continua a consolidarsi all'interno del suo attuale range di trading, con un open interest sulle principali piattaforme di perpetual futures di circa 37 miliardi di USD. L'open interest — il valore complessivo dei contratti derivati in being — è comunemente utilizzato per valutare quanta attività a leva stia dietro a un movimento di mercato. Sebbene il recente recupero dei prezzi abbia attirato l'attenzione, il quadro sottostante è più stratificato di un semplice movimento risk-on, secondo il commento ospite di Bitget Research.

Sotto la superficie si pone una domanda più ampia: Bitcoin si sta scambiando come copertura dal rischio sovrano o come asset ad alto beta?

La convinzione strutturale emerge, ma in modo selettivo

L'attuale rimbalzo riflette due forze che agiscono in parallelo. Le condizioni macro risk-on e l'attività derivati a breve termine potrebbero aver contribuito al recente movimento dei prezzi, mentre i dati onchain indicano un possibile accumulo selettivo da parte di grandi detentori. Le nuove entità whale stanno aumentando la loro quota di capitale realizzato a basi di costo vicine agli attuali livelli di mercato. Il capitale realizzato valuta le monete al prezzo del loro più recente movimento onchain, il che permette di leggere direttamente dai dati onchain le basi di costo aggregate. Questo potrebbe essere un segnale significativo, ma non indica ancora una convinzione diffusa tra tutti i tipi di acquirenti.

I flussi degli ETF illustrano il punto. Gli ETF spot su Bitcoin detengono bitcoin direttamente e sono negoziati su borse pubbliche, il che rende i loro dati giornalieri sui flussi un barometro frequently citato della domanda istituzionale. Gli ETF spot su Bitcoin hanno registrato afflussi di diverse centinaia di milioni di dollari all'inizio della settimana, seguiti da circa 600 milioni di USD in deflussi netti il 22 ottobre. I flussi mese su mese e anno su anno sono around pari o moderatamente positivi. Gli investitori istituzionali sembrano accumulare, ma con cautela, agli attuali livelli di prezzo.

La leva sta facendo il lavoro che la domanda a contatto non ha ancora rivendicato

L'aumento dell'open interest è coinciso con un'attività derivati a leva crescente piuttosto che con acquisti sul mercato a contatto. Il comportamento di mercato osservato indica che gli acquirenti a contatto tendono ad assorbire l'offerta sui ribassi, ma l'attuale movimento suggerisce che la leva potrebbe svolgere un ruolo maggiore.

I perpetual futures — contratti derivati senza data di scadenza — utilizzano i funding rate, pagamenti periodici tra posizioni long e short, per mantenere i prezzi dei contratti allineati ai mercati a contatto; quando positivi, sono tipicamente pagati dai long agli short. I funding rate rimangono moderatamente positivi, a circa 0,006-0,008% per intervallo di otto ore, ovvero circa il 7% annualizzato. Nei contratti e nelle piattaforme misurate, i funding rate positivi erano coerenti con un moderato bias net-long, sebbene le letture rimanessero al di sotto dei livelli che alcuni partecipanti al mercato associano a posizionamenti long più affollati.

Il nuovo capitale non è ancora entrato in modo significativo

L'offerta di stablecoin è rimasta broadly piatta o leggermente in calo nelle ultime settimane. Le stablecoin sono token blockchain agganciati a valute fiat e la loro offerta aggregata è spesso monitorata come indicazione della base di liquidità disponibile per i mercati crypto. Le stime collocano la capitalizzazione di mercato totale tra 288 e 301 miliardi di USD, con un'emissione netta limitata. Questo suggerisce che la liquidità esistente, piuttosto che un afflusso sostanziale di nuovo capitale, potrebbe sostenere in gran parte l'attuale rally. La base esistente di stablecoin potrebbe fornire liquidità per future attività di acquisto, ma i dati esaminati non mostrano ancora una chiara rotazione diffusa in Bitcoin.

Gli acquisti di tesoreria aziendale hanno inoltre rallentato sensibilmente nel terzo trimestre rispetto ai picchi precedenti. Gli acquisti selettivi continuano, ma una riaccelerazione più significativa dipenderà probabilmente da migliori condizioni di finanziamento e da altri fattori materiali. Data questa dipendenza, il ritmo degli acquisti di tesoreria rimane una delle variabili che gli osservatori monitorano per valutare quanto la domanda sia diffusa.

Bitcoin e rischio sovrano: il legame macro è più difficile da ignorare

La correlazione di Bitcoin con i rendimenti reali americani a 10 anni è salita sopra 0,6 — una lettura che, sulla scala standard da -1 a 1, è generalmente considerata una forte relazione positiva. Con il debito federale americano che supera i 40.000 miliardi di USD e i rendimenti reali che rimangono elevati, sia Bitcoin che i rendimenti reali sono saliti in alcuni periodi pluriennali più ampi. L'andamento dei prezzi quotidiano rimane rumoroso, guidato da fattori specifici delle crypto, tra cui flussi degli ETF, liquidazioni e posizionamento derivati. Tuttavia, la tendenza più ampia indica che Bitcoin sta diventando più reattivo alle preoccupazioni relative alle finanze sovrane, alla sostenibilità del debito e alle implicazioni a lungo termine di costi degli interessi elevati.

Ciò solleva una domanda più sostanziale su come Bitcoin si stia scambiando. Alcuni partecipanti al mercato interpretano sempre più Bitcoin come potenzialmente rilevante per le preoccupazioni fiscali o di rischio sovrano, in particolare durante i periodi in cui il debito pubblico, la sostenibilità fiscale o gli oneri interessi diventano più prominenti nelle discussioni di mercato. Allo stesso tempo, Bitcoin continua a mostrare sensibilità al sentiment dei mercati azionari, alle condizioni di liquidità e alle aspettative sui tassi di interesse, e i tassi reali persistentemente elevati rimangono una fonte di pressione sugli asset rischiosi.

Il mercato sembra trovarsi in una fase intermedia in cui le narrazioni strutturali maturano più velocemente di quanto il capitale liquido venga schierato. Se la ripresa si allargherà potrebbe dipendere dall'interazione tra domanda a contatto, posizionamento derivati, flussi istituzionali e condizioni macro. I punti di riferimento che potrebbero chiarire il quadro includono la direzione dell'emissione di stablecoin, la coerenza dei dati sui flussi degli ETF e l'equilibrio tra acquisti a contatto e posizionamento a leva nell'andamento quotidiano dei prezzi. Fino a quando questi segnali non diventeranno più chiari, lo slancio dei prezzi a leva e le mutevoli aspettative macro potrebbero continuare a contribuire alla volatilità a breve termine.

Commento ospite di Bitget Research, originariamente pubblicato da Crypto Valley Journal.

Disclaimer: Questo articolo è fornito solo a scopo informativo generale e non costituisce consulenza finanziaria, legale o di investimento, né un'offerta o sollecitazione ad acquistare o vendere strumenti finanziari o asset digitali. Le opinioni espresse si basano su osservazioni di mercato attuali e sono soggette a modifiche. Le performance passate non sono indicative di risultati futuri. Gli asset digitali sono volatili e potrebbero non essere adatti a tutti gli investitori. I lettori dovrebbero condurre una propria ricerca indipendente e consultare un professionista prima di prendere qualsiasi decisione di investimento. Si applicano restrizioni.