L'aumento dei tassi di deposito bancario statunitensi è associato a una crescita più lenta del mercato degli stablecoin, secondo un nuovo documento di lavoro della Bank for International Settlements (BIS), l'istituzione con sede a Basilea di proprietà delle banche centrali e spesso descritta come la banca centrale delle banche centrali. I ricercatori hanno scoperto che rendimenti più forti sui depositi bancari potrebbero attenuare la domanda di token digitali ancorati al dollaro, con USDC di Circle che mostra una maggiore sensibilità alle variazioni dei tassi di deposito rispetto a USDT di Tether. I risultati, tuttavia, non dimostrano che gli stablecoin abbiano ridotto i depositi bancari o i prestiti complessivi.

Tassi di deposito più alti legati a una crescita più lenta degli stablecoin

Lo studio, intitolato "Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?", ha analizzato 339 osservazioni settimanali e si è concentrato sugli stablecoin con riserva, tra cui USDT e USDC. Gli stablecoin sono token digitali progettati per mantenere un valore stabile rispetto a una valuta fiat come il dollaro statunitense, con ciascun token coperto da riserve. I ricercatori hanno confrontato l'andamento dei tassi di deposito con le variazioni della capitalizzazione di mercato degli stablecoin nelle settimane successive.

I risultati hanno indicato che un aumento di un punto base dei tassi di deposito prevedeva una crescita più lenta degli stablecoin nelle dieci settimane seguenti. Secondo il modello di base, la crescita cumulativa si è ridotta di circa tre punti percentuali, da una media del 15% al 12%. Un punto base equivale a 0,01 punti percentuali. È importante notare che la stima riflette una crescita più lenta e non una contrazione del 3% del valore di mercato esistente degli stablecoin. La logica della sostituzione è semplice: poiché durante il periodo di studio gli stablecoin in genere non pagavano interessi diretti ai detentori, tassi di deposito più elevati hanno reso i saldi bancari tradizionali comparativamente più attraenti.

Per isolare l'effetto dei prezzi dei depositi dalle condizioni di mercato più ampie, i ricercatori hanno tenuto sotto controllo i prezzi del Bitcoin, i rendimenti dei Treasury, i tassi sui fondi federali, i movimenti del dollaro e la volatilità più ampia dei mercati finanziari.

USDC mostra una risposta più forte di USDT

Stime separate hanno rivelato che USDC ha reagito in modo più marcato rispetto a USDT all'aumento dei tassi di deposito bancario. Al segno delle dieci settimane, le stime di base indicavano una riduzione di circa 4,8 punti percentuali per USDC, rispetto a circa 1,9 punti percentuali per USDT.

Gli autori hanno attribuito il divario alle differenze nella base di utenti di ciascun token. USDC mantiene legami più stretti con le istituzioni statunitensi e con l'attività della finanza decentralizzata, mentre USDT gode di un uso più ampio nei mercati offshore e nelle economie in via di sviluppo.

Un approccio statistico alternativo ha prodotto una stima più ampia dell'effetto per l'intero mercato degli stablecoin, suggerendo una crescita decennale più lenta di circa nove punti percentuali a seguito di un aumento di un punto base. Tale stima, tuttavia, poggia su ipotesi statistiche aggiuntive. Un confronto con criptovalute noncoin non ha rilevato alcuna risposta corrispondente statisticamente significativa alle variazioni dei tassi di deposito.

I ricercatori hanno inoltre esaminato le differenze tra i prodotti di deposito e valutato i periodi attorno alle principali interruzioni del mercato cripto. I risultati sono rimasti ampiamente coerenti in diversi test di robustezza, inclusi aggiustamenti per i rendimenti dei prestiti nella finanza decentralizzata.

I ricercatori mettono in guardia dalle affermazioni di perdite di depositi bancari

Nonostante le evidenze di concorrenza tra stablecoin e depositi, il documento non ha misurato i prelievi bancari attribuibili all'adozione degli stablecoin. I suoi dati a livello di mercato non permettono di identificare quali clienti hanno spostato fondi o quali banche sono state interessate.

Gli emittenti di stablecoin possono inoltre reinvestire le riserve all'interno del sistema bancario. Di conseguenza, gli spostamenti dei saldi in stablecoin potrebbero ridistribuire i depositi tra gli istituti senza ridurre i depositi totali.

Il periodo di studio presenta un'altra limitazione. I dati disponibili hanno coperto un solo episodio prolungato di tassi di interesse elevati, lasciando incertezza su come la relazione si comporti in diverse condizioni monetarie.

Gli autori hanno infine avvertito che gli stablecoin fruttiferi potrebbero alterare il modo in cui i detentori reagiscono ai tassi di deposito, poiché i loro risultati riflettono principalmente un mercato in cui gli stablecoin in genere non pagavano interessi diretti ai detentori.

Per banche e responsabili politici, la ricerca suggerisce che i prezzi dei depositi possono influenzare la domanda di stablecoin. Il documento rappresenta le opinioni dei suoi autori e non necessariamente quelle della BIS o delle banche centrali membri.