Le banche hanno una leva sull'adozione degli stablecoin, secondo gli economisti della BIS
Punti chiave
- •Un documento di lavoro della BIS di Iñaki Aldasoro e Rashad Ahmed, utilizzando dati settimanali statunitensi da gennaio 2019 a giugno 2025, ha concluso che l'aumento dei tassi di deposito bancario rallenta la crescita della capitalizzazione di mercato degli stablecoin.
- •Il valore di mercato degli stablecoin è cresciuto di circa il 15% in un tipico arco di 10 settimane nel campione, ma un aumento di un punto base dei tassi di deposito ha ridotto tale crescita a circa il 12%, e a circa il 6% secondo il metodo di identificazione causale degli autori.
- •I ricercatori hanno isolato causa ed effetto sfruttando il modello per cui le banche alzano appena i tassi di risparmio finché il federal funds rate non supera circa il 3%, dopodiché li riprezzano molto più rapidamente.
- •L'effetto frenante dei tassi di deposito è risultato più forte per USDC di Circle che per USDT di Tether, il che gli autori attribuiscono ai legami più stretti di USDC con gli utenti statunitensi.
- •La rilevanza politica dello studio si concentra sulle procedure di regolamentazione in sospeso negli Stati Uniti ai sensi del GENIUS Act, in cui i regolatori dovranno valutare se consentire il rendimento pagato dagli emittenti di stablecoin e se obbligare gli emittenti a detenere parte delle riserve in depositi bancari.
Le banche preoccupate di perdere depositanti a favore degli stablecoin potrebbero già avere a portata di mano un contrappeso: il tasso di interesse pagato su un conto di risparmio.
Questa è la conclusione di un nuovo documento di lavoro, "Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?", pubblicato dalla Bank for International Settlements (BIS), la banca con sede a Basilea delle banche centrali. Utilizzando dati settimanali statunitensi che coprono il periodo da gennaio 2019 a giugno 2025, l'economista della BIS Iñaki Aldasoro e Rashad Ahmed dell'Andersen Institute for Finance and Economics hanno esaminato se gli stablecoin, criptovalute progettate per mantenere un valore stabile, funzionino come sostituti dei depositi bancari. Hanno rilevato che la crescita degli stablecoin rallenta quando le banche alzano i tassi di deposito — un segno che la competizione per la liquidità dei clienti tra istituti di credito ed emittenti di token passa, almeno in parte, attraverso l'economia bancaria tradizionale. USDC e USDT sono entrambi ancorati al dollaro statunitense e figurano tra gli stablecoin più grandi per capitalizzazione di mercato.
La capitalizzazione di mercato degli stablecoin è cresciuta di circa il 15% in un tipico arco di 10 settimane nel campione utilizzato dai ricercatori. Un aumento di un punto base dei tassi di deposito, un movimento settimanale rilevante per i tassi di risparmio dalle lente variazioni, ha ridotto quella crescita a circa il 12% secondo la stima di base degli autori. Con un secondo metodo progettato per isolare causa ed effetto, la cifra è scesa a circa il 6%. Gli stablecoin hanno continuato a crescere, solo più lentamente.
Per separare la causa dalla coincidenza, gli autori si sono affidati a una particolarità del comportamento bancario: gli istituti di credito alzano appena i tassi di risparmio finché il federal funds rate non supera circa il 3%, dopodiché li riprezzano molto più rapidamente. Questo cambio di passo nel comportamento bancario ha dato ai ricercatori una lettura chiara di come i tassi di deposito modellino il ritmo dell'adozione degli stablecoin.
Il legame è risultato più forte per USDC di Circle che per USDT di Tether, il che gli autori attribuiscono ai legami più stretti di USDC con gli utenti statunitensi. Il documento conclude che le banche "conservano una certa influenza sul ritmo di tale adozione attraverso i tassi di deposito."
I risultati presentano delle avvertenze. I documenti di lavoro riflettono le opinioni dei loro autori, non necessariamente quelle della BIS, e il campione copre un singolo ciclo di tassi elevati in cui gli stablecoin non pagavano alcun interesse ai detentori — un dettaglio che incide direttamente sulle questioni di politica monetaria sollevate dallo studio.
Gli autori hanno affermato che i regol dovrebbero valutare se gli emittenti di stablecoin possano pagare un rendimento ai detentori, insieme ai compromessi legati all'obbligo per gli emittenti di mantenere parte delle loro riserve in depositi bancari. Entrambe le questioni toccano il cuore della sostituzione misurata dal documento: ciascuna cambierebbe quanto direttamente i tassi di deposito competono con il possesso di token.
Quel dibattito è vivo a Washington. Le banche hanno fatto pressioni per escludere il rendimento degli stablecoin dalla discussione, una battaglia che ha oscurato il voto fallito al Senato sul Clarity Act, la più ampia legge sulla struttura del mercato crypto. Nel frattempo, l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC), la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) e il Dipartimento del Tesoro stanno redigendo le regole per attuare il GENIUS Act, che entra in vigore a gennaio — le procedure di regolamentazione in cui verranno definite scelte come il rendimento degli emittenti e la collocazione delle riserve. Il GENIUS Act, firmato dal presidente Donald Trump a luglio 2025, ha di fatto legalizzato gli stablecoin negli Stati Uniti e stabilito le regole per la loro emissione, uso e custodia.
La BIS esamina da tempo gli stablecoin e più in generale lo spazio delle criptovalute. Nel 2021, ha sostenuto che l'ascesa dei dollari digitali basati su blockchain rendeva più urgenti le valute digitali delle banche centrali, e un'indagine della BIS del 2023 ha avvertito che gli stablecoin potrebbero minacciare la stabilità finanziaria se ampiamente adottati. Il nuovo studio si aggiunge a questo corpus di ricerca.
