Alphabet, Amazon, Nvidia e Microsoft hanno complessivamente registrato oltre 160 miliardi di dollari di plusvalenze non realizzate nel secondo trimestre 2026, interamente trainate dalla crescita delle valutazioni delle loro partecipazioni in società di AI private. Il totale è più che raddoppiato rispetto ai circa 69 miliardi di dollari del trimestre precedente.

Sebbene questi guadagni siano classificati come "altri ricavi" nei bilanci e siano tecnicamente reali secondo le attuali regole contabili, rappresentano ricchezza cartolare e non denaro contante. Poiché tali plusvalenze si collocano al di fuori delle operazioni principali, analisti e investitori hanno da tempo l'abitudine di escludere la voce "altri ricavi" quando valutano l'andamento effettivo delle attività pubblicitarie, cloud e chip.

Da dove proviene il denaro (sulla carta)

Alphabet ha guidato il gruppo con 97,9 miliardi di dollari di altri ricavi nel trimestre chiuso il 30 giugno 2026. Tale totale è più che raddoppiato rispetto al trimestre precedente, alimentato dalle valutazioni in forte crescita delle società sostenute nel settore dell'AI. Le partecipazioni di Alphabet includono la sua storica posizione in SpaceX, risalente a un investimento del 2015 insieme a Fidelity.

Gli altri ricavi di Amazon hanno raggiunto 53,4 miliardi di dollari, più del triplo rispetto al trimestre precedente. La partecipazione di venture capital più preziosa di Amazon è, secondo quanto ampiamente riportato, la quota di minoranza in Anthropic, lo sviluppatore di AI sostenuto in più round di finanziamento.

Il maggiore fattore singolo sembra essere SpaceX, che è diventata pubblica nel giugno 2026 con una valutazione di mercato di 1.770 miliardi di dollari. Solo Nvidia deteneva quasi 123 milioni di azioni SpaceX al 30 giugno, il che significa che l'IPO ha cristallizzato un'enorme plusvalenza di mark-to-market nel suo bilancio.

La valutazione di Anthropic sarebbe salita ad approximately 965 miliardi di dollari nello stesso periodo.

Quando le regole contabili incontrano l'hype dell'AI

Secondo gli attuali principi contabili statunitensi, le società che detengono partecipazioni azionarie in altre imprese devono riconoscere le variazioni di fair value nel conto economico. Quando una società privata completa un nuovo round di finanziamento a una valutazione più alta, oppure si quota in borsa con un premio, l'investitore contabilizza la differenza come reddito.

Di conseguenza, gli utili headline di queste società includono oggi una componente significativa non legata alla vendita di servizi cloud, pubblicità o chip. Un trimestre in cui Alphabet riporta quasi 98 miliardi di dollari di "altri ricavi" è un trimestre in cui le metriche operative tradizionali restano sepolte sotto una montagna di contabilità mark-to-market.

L'economia circolare delle valutazioni dell'AI

Le Big Tech investono miliardi nelle startup di AI. Queste startup utilizzano il capitale per acquistare servizi di cloud computing e chip dalle Big Tech stesse. Le valutazioni delle startup salgono, facendo crescere gli utili riportati dalle Big Tech, il che a sua volta sostiene quotazioni azionarie più alte che offrono a queste società altro capitale da destinare al prossimo giro di investimenti nell'AI. Questa dinamica sta attirando crescente attenzione da parte di regolatori ed esperti contabili, che notano come accordi di vendor financing di questo tipo rendano più difficile misurare in modo indipendente la domanda di AI dichiarata.

Con Anthropic e OpenAI entrambe attese alla ricerca di una quotazione in borsa, se Anthropic — valutata circa 965 miliardi di dollari sui mercati privati — si quotasse e scambiasse al di sotto di quel livello, ogni società detentrice delle sue azioni dovrebbe svalutare la posizione. Lo stesso meccanismo di plusvalenze non realizzate che ha gonfiato gli utili in salita li ridurrebbe in discesa.

Il divario tra i circa 69 miliardi di dollari di plusvalenze combinate del trimestre precedente e i oltre 160 miliardi di questo trimestre evidenzia quanto queste cifre siano sensibili alla tempistica. Un singolo IPO o round di finanziamento può far oscillare gli utili riportati di decine di miliardi di dollari. Le quotate imminenti di Anthropic e OpenAI sono i casi di prova più chiari in arrivo: i loro livelli di negoziazione post-IPO determineranno se queste plusvalenze cartolari reggeranno o si invertiranno.