Il boom del debito delle Big Tech spinge i rendimenti dei Treasury statunitensi a massimi record
Punti chiave
- •L'emissione obbligazionaria delle Big Tech, inclusi gli SPV, dovrebbe raggiungere un record di 320 miliardi di dollari nel 2026, in aumento di 120 miliardi o del 60% su base annua e quasi nove volte i livelli del 2024.
- •Le obbligazioni societarie rendono attualmente circa 200 punti base in più rispetto ai Treasury, sottraendo capitale al debito pubblico e contribuendo all'aumento dei rendimenti dei Treasury.
- •La quota delle banche centrali estere sul mercato dei Treasury statunitensi è scesa da quasi il 40% del 2008 al 12% di oggi.
- •Le banche centrali hanno acquistato più di 4.000 tonnellate d'oro negli ultimi quattro anni, con l'oro che ha raggiunto il 27% delle riserve ufficiali globali a fine 2025 contro il 22% dei Treasury.
- •I Treasury a lungo termine hanno reso circa -2% annuo nell'ultimo decennio, la performance decennale più debole in circa cento anni.
Un'onda record di emissione di debito delle Big Tech sta rimodellando i mercati obbligazionari quest'anno. L'emissione combinata di società come Meta, Amazon e NVIDIA ha raggiunto i 320 miliardi di dollari, un volume che ora rappresenta quasi il 70% dell'emissione totale dei Treasury statunitensi. Il boom coincide con rendimenti dei Treasury in aumento e una silenziosa svolta verso l'oro da parte delle banche centrali globali.
Il boom del debito delle Big Tech rimodella i rendimenti dei Treasury
L'emissione obbligazionaria delle Big Tech, inclusi i veicoli per scopi speciali (SPV), è destinata a salire fortemente nel 2026. The Kobeissi Letter riporta un aumento di 120 miliardi di dollari su base annua, ovvero una crescita del 60%. La quota sull'emissione di obbligazioni Treasury dovrebbe raggiungere circa il 70%, più del doppio del 30% registrato nel 2025. Il cambiamento è significativo perché le società tecnologiche mega-cap storicamente portavano debiti minimi, finanziando operazioni e riacquisti di azioni principalmente con i flussi di cassa; la svolta verso prestiti su larga scala e strutture SPV segna un cambiamento nel modo in cui viene finanziata la spesa in conto capitale per l'AI.
Il balzo è ancora più netto rispetto ai livelli del 2024: l'emissione di debito delle Big Tech quest'anno è quasi nove volte superiore a quella di due anni fa. Le società si stanno indebitando pesantemente per finanziare l'infrastruttura di intelligenza artificiale, tra cui data center, chip e capacità cloud.
Le Big Tech ora competono direttamente con il governo statunitense per gli acquirenti di debito a lungo termine, e gli investitori chiedono una compensazione maggiore per detenere questo pool in espansione di debito societario. Le obbligazioni societarie offrono attualmente circa 200 punti base di rendimento in più rispetto ai Treasury, e questo divario sta sottraendo capitale al debito pubblico.
Di conseguenza, i rendimenti dei Treasury sono saliti. La competizione per la stessa base di investitori si sta intensificando e le Big Tech non mostrano segnali di rallentamento nel ritmo di indebitamento. The Kobeissi Letter descrive la tendenza come uno spostamento strutturale nei mercati del debito. Per gli investitori obbligazionari, gli sviluppi da monitorare nei prossimi trimestri includono il ritmo delle nuove emissioni tecnologiche e i risultati delle aste dei Treasury, entrambi determinanti per quanto rendimento il governo dovrà offrire per attirare acquirenti.
Le banche centrali si spostano dai Treasury all'oro
I Treasury a lungo termine hanno prodotto rendimenti preoccupanti nell'ultimo decennio. The Macro Paper riporta un rendimento rolling a 10 anni vicino al -2% annuo, la performance più debole per questa classe di attività in circa cento anni. Gli investitori che hanno detenuto i titoli per dieci anni hanno finito per perdere valore in quel periodo.
Le banche centrali estere un tempo detenevano quasi il 40% del mercato dei Treasury nel 2008. Da allora quella quota è scesa al solo 12%, secondo Cory Klippsten di Swan.com.
Le detenzioni estere hanno smesso di crescere anche mentre il debito totale statunitense si espandeva rapidamente. Gli investitori domestici e la Federal Reserve hanno assorbito gran parte della differenza.
Gli acquisti d'oro da parte delle banche centrali sono accelerati nello stesso periodo. Gli acquirenti hanno aggiunto più di 1.000 tonnellate solo nel 2022, 2023 e 2024. Altre 863 tonnellate sono seguite nel 2025, segnando l'acquisto sostenuto più forte dal 2009. L'accumulo totale ha superato le 4.000 tonnellate in quattro anni. Gli acquisti sono iniziati dopo che le principali sanzioni occidentali hanno congelato le riserve della banca centrale russa nel 2022, un catalizzatore ampiamente citato per la diversificazione delle riserve.
Il valore dell'oro è salito insieme alla frenesia di acquisti. Entro la fine del 2025, l'oro costituiva il 27% delle riserve ufficiali globali, mentre i Treasury rappresentavano solo il 22% nello stesso periodo. Ai prezzi dell'oro del 2023, i Treasury condurrebbero comunque il confronto, 26% contro 16%.
Le banche centrali europee hanno inoltre spostato quest'anno le riserve auree fuori dai caveau statunitensi, e il fondo sovrano della Norvegia starebbe valutando tagli alle proprie detenzioni di Treasury. Entrambe le mosse indicano uno spostamento più ampio nella strategia di riserve delle grandi economie, sebbene nessuna delle due istituzioni abbia del tutto abbandonato le attività denominate in dollari.
