Le cinque maggiori società cloud statunitensi sono avviate a spendere di più nella costruzione di infrastrutture AI di quanto genereranno in flusso di cassa operativo entro il 2027, spingendo gli azionisti a chiedersi quando l’enorme esborso di capitale si tradurrà in ritorni. Con miliardi destinati a nuovi data center, gli investitori stanno spostando l’attenzione dall’impennata delle spese in conto capitale alla capacità di questi investimenti di generare profitti in modo sostenibile. La posta in gioco è amplificata da una dinamica competitiva: ogni hyperscaler rischia di cedere quote di mercato ai rivali se costruisce troppo poco, creando pressione a continuare a spendere anche mentre il free cash flow si deteriora.

La tensione è emersa chiaramente nell’ultimo rapporto sugli utili di Alphabet. Sebbene la società madre di Google abbia superato le attese di Wall Street sui ricavi e abbia registrato un altro trimestre solido per Google Cloud, le sue azioni sono scese dopo che la CFO Anat Ashkenazi ha alzato la spesa in conto capitale prevista per il 2026 della società a $205 miliardi.

Alphabet registra il primo deficit di cassa in decenni

I risultati di Alphabet hanno evidenziato il costo crescente della corsa agli armamenti nell’AI. Secondo Business Insider, la società ha riportato un free cash flow negativo di $5.9 miliardi per il trimestre di giugno — il suo primo deficit di cassa in decenni — mentre aumentavano le spese per hardware AI e data center. Una quota significativa di tale spesa va ai fornitori di acceleratori specializzati, con Nvidia che da sola detiene la maggioranza del mercato dei chip AI.

Sul piano operativo, l’attività ha registrato buoni risultati. I ricavi totali hanno raggiunto $119.8 miliardi, sopra le attese degli analisti, mentre i ricavi di Google Cloud sono cresciuti dell’82% anno su anno a $24.8 miliardi, superando nettamente le stime di consenso. Alphabet ha inoltre comunicato di aver iniziato a generare ricavi separati dalla vendita dei suoi chip TPU, segnando uno dei primi casi in cui un hyperscaler monetizza silicio personalizzato oltre l’uso interno.

L’utile rettificato si è attestato a $2.85 per azione, leggermente sotto le aspettative. Gli investitori, tuttavia, si sono concentrati sull’aumento delle spese AI della società, spingendo le azioni in calo di circa il 3% nelle contrattazioni after-hours.

"We have increased our capacity quite significantly over the past three years. The demand still outpaces that investment," ha detto Ashkenazi agli analisti, aggiungendo che la spesa legata all’AI sarebbe aumentata di nuovo in modo "significantly" nel 2027. Il comunicato completo sui risultati del Q2 2026 di Alphabet è disponibile sul suo sito di investor relations.

Le previsioni di capex aumentano di centinaia di miliardi da gennaio

La previsione rivista di Alphabet, pari a $195 miliardi-$205 miliardi di spese in conto capitale, rappresenta un aumento di $15 miliardi rispetto alla proiezione diffusa appena un trimestre prima. Secondo DatacenterDynamics, la società ha speso $91.45 miliardi in progetti di capitale lo scorso anno — quasi il doppio rispetto all’anno precedente.

Questo schema si estende ai principali fornitori cloud. Un’analisi di Reuters basata sulle stime di LSEG ha rilevato che la spesa in conto capitale prevista da Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms e Oracle è salita da $485 miliardi a gennaio a circa $730 miliardi a luglio 2026.

Nel complesso, si prevede che queste cinque società impiegheranno $534 miliardi tra il 2025 e il 2027, generando nello stesso periodo solo $340 miliardi di flusso di cassa operativo. Ciò equivale a $1.57 di nuovi investimenti per ogni dollaro di cassa generato, il che significa che il gruppo probabilmente vedrà le spese in conto capitale superare il free cash flow entro il 2027. L’allargamento del divario solleva interrogativi su quanto a lungo bilanci e mercati del debito possano assorbire lo squilibrio prima che i ricavi legati all’AI lo colmino.

Oracle illustra la pressione

Oracle sta già avvertendo la pressione. La società sta facendo i conti con un free cash flow negativo mentre espande aggressivamente la propria presenza nell’infrastruttura AI. Secondo dati di Reuters, citati dall’Economic Times, il prezzo delle azioni Oracle è sceso del 36% da inizio anno.

Nel 2026, la spesa in conto capitale di Oracle ha raggiunto il 174% del suo flusso di cassa operativo, rispetto ad appena il 47% di quattro anni fa. La società ha impiegato $55.7 miliardi generando $32 miliardi di flusso di cassa operativo e ora prevede di raccogliere tra $45 miliardi e $50 miliardi attraverso una combinazione di finanziamento tramite debito e capitale proprio.

Anche altri hyperscaler affrontano dinamiche simili. Il free cash flow di Amazon è sceso a $1.2 miliardi nonostante un solido flusso di cassa operativo, mentre Microsoft ha speso $37.5 miliardi in investimenti in conto capitale nell’ultimo trimestre, superando il suo flusso di cassa operativo di $35.8 miliardi. Con l’eccezione di Alphabet, tutte e cinque le principali società cloud hanno sottoperformato l’S&P 500 nell’ultimo anno, riflettendo le preoccupazioni degli investitori sui tempi dei ritorni dagli investimenti in AI. Reuters ha inoltre riportato la performance dei ricavi di Google Cloud in questo contesto.

Segnali che gli investimenti iniziano a dare risultati

Nonostante la pressione finanziaria, ci sono indicazioni che la spesa stia iniziando a produrre risultati. Microsoft ha comunicato che i suoi ricavi ricorrenti annui legati all’AI hanno raggiunto $37 miliardi. Amazon ha riferito che i ricavi di AWS sono cresciuti del 28% nel primo trimestre. Anche l’unità Google Cloud di Alphabet ha registrato solidi risultati nel primo trimestre, sostenuta dall’aumento della domanda di AI enterprise. Come riportato in precedenza, la crescita di Google Cloud è stata trainata dall’impennata della domanda di AI e da un portafoglio in espansione di contratti con i clienti.

Tuttavia, l’aumento dei costi continua a pesare sulla redditività. Secondo Business Insider, l’elevato costo dei chip di memoria e le ingenti spese di costruzione significano che la spesa attuale produce una potenza di calcolo significativamente inferiore rispetto a quella che lo stesso esborso avrebbe consentito un anno fa. Gli investitori monitoreranno attentamente se i tassi di crescita dei ricavi AI accelereranno abbastanza da ridurre il divario con il capex e se le indicazioni sul capex futuro si stabilizzeranno o continueranno a salire.