I governi hanno a lungo goduto più o meno da soli del maggiore appetito di indebitamento sul mercato obbligazionario. Quell'era sta svanendo: le più grandi aziende tecnologiche del mondo competono ormai con gli emittenti sovrani—soprattutto con il governo statunitense—per lo stesso bacino di capitale degli investitori.

Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle stanno indebitandosi pesantemente per finanziare le infrastrutture di intelligenza artificiale, entrando così in concorrenza diretta con gli enti sovrani per la liquidità degli investitori.

I numeri dietro alla corsa al debito

Quattro delle più grandi aziende tecnologiche statunitensi prevedono di spendere circa 650 miliardi di dollari in infrastrutture per l'IA nel 2026. Ampiano il quadro a tutti gli hyperscaler—le aziende che gestiscono le più grandi piattaforme cloud e data center—e le stime di spesa in conto capitale per l'anno superano gli 800 miliardi di dollari, arrivando fino a 1.100 miliardi. Le uscite riflettono i requisiti fisici dei data center per l'IA: chip specializzati, grandi programmi di costruzione e una considerevole capacità elettrica.

L'emissione di debito societario legato all'IA avrebbe raggiunto, secondo le segnalazioni, circa 450-500 miliardi di dollari nei primi nove mesi del 2026, più del doppio del ritmo degli anni precedenti.

Gli analisti di Goldman Sachs e Morgan Stanley si attendono un'escalation della tendenza, con Goldman Sachs che prevede che l'emissione di debito IA degli hyperscaler potrebbe avvicinarsi o superare 1.000 miliardi di dollari nel 2027.

Gran parte di questa spesa viene inoltre tenuta bilancio. Le aziende tecnologiche hanno spostato oltre 120 miliardi di dollari di spese per data center IA al di fuori dei propri conti tramite veicoli a scopo speciale, o SPV, e accordi di leasing. Un SPV funziona come una società separata creata per possedere l'asset e portare il debito: il gigante tecnologico utilizza il data center e lo paga nel tempo, mentre l'indebitamento resta altrove. In aggregato, gli impegni non divulgati di leasing e acquisto dei principali hyperscaler superano 1.500 miliardi di dollari.

Dalla crescita finanziata con la liquidità alle scommesse a leva

Il ricorso ai mercati obbligazionari segna una rottura con la prassi recente: le più grandi aziende tecnologiche hanno storicamente finanziato la spesa in conto capitale principalmente tramite il flusso di cassa operativo anziché con emissioni di debito su larga scala. Gli acquirenti di obbligazioni se ne sono accorti, e persino i nomi investment grade, una categoria che indica un rischio di credito percepito più basso, stanno pagando di più. Gli investitori chiedono rendimenti superiori al 7% da Meta, un'azienda certamente non a corto di ricavi.

Oracle offre un segnale d'allarme più netto. Sulla base dei recenti spread sui credit default swap, il rischio di default implicito a cinque anni della società è salito sopra il 20%. I contratti CDS funzionano come un'assicurazione contro il mancato rimborso di un debitore; quando quell'assicurazione diventa più costosa, il mercato sta segnalando maggiore preoccupazione.

Tutto questo si sviluppa su uno sfondo macroeconomico pesante. Il debito globale ha raggiunto un record di 365.500 miliardi di dollari nella prima metà del 2026, e gli Stati Uniti continuano a registrare deficit fiscali elevati, il che significa che il Tesoro americano ha bisogno di un flusso costante di acquirenti per il nuovo debito pubblico. I rendimenti dei Treasury servono inoltre da punto di riferimento per il pricing del debito societario, quindi la base di acquirenti delle obbligazioni governative conta ben oltre il mercato dei Treasury stesso.

Cosa significa per i debitori, gli investitori e il Tesoro statunitense

Il capitale è finito, persino in un mercato profondo come quello statunitense a reddito fisso. Quando gli hyperscaler emettono centinaia di miliardi di dollari in nuove obbligazioni, corteggiano molti degli stessi fondi pensione, assicurazioni e gestori di patrimoni che acquistano i Treasury e altro debito sovrano.

Le strutture fuori bilancio aggiungono un problema di trasparenza. Gli investitori che prezzano le obbligazioni di un hyperscaler potrebbero non vedere l'intera portata dei suoi impegni, e i più di 1.500 miliardi di dollari di obblighi non divulgati di leasing e acquisto sono esattamente il tipo di cifra che tende a pesare di più quando il sentiment si ribalta.

Per gli invest, alcuni segnali meritano attenzione. Le azioni sui rating creditizi dei principali hyperscaler sono uno, poiché i declassamenti potrebbero muovere sia i prezzi delle obbligazioni sia quelli delle azioni. Gli spread CDS, in particolare per Oracle, offrono una lettura in tempo reale di quanto i finanziatori stiano diventando nervosi. La domanda alle aste dei Treasury è un altro segnale: se le vendite di debito pubblico iniziano a raccogliere interesse più debole mentre l'emissione tecnologica resta forte, la competizione per il capitale passerà dalla teoria al fatto misurabile.