Bessent sui bond; Warsh sull'inflazione

Di Kelsey Williams

Bessent sui bond: la settimana scorsa

Il Segretario al Tesoro Bessent ha dichiarato mercoledì scorso che il Tesoro raddoppierà circa i riacquisti di Treasury a lunga scadenza fino ad almeno 4 miliardi di dollari per operazione a partire da settembre. Il mercato obbligazionario ha reagito con forza, così come l'oro, mentre il dollaro statunitense è sceso nettamente rispetto alle altre valute a corso legale.

Sul momento, i mercati sembravano vedere più di quanto non fosse immediatamente evidente. I semplici fatti dell'operazione perdono molto peso se considerati da vicino.

4 miliardi di dollari sono una goccia nel mare rispetto al mercato complessivo dei Treasury statunitensi, che supera i 31.000 miliardi di dollari. L'aggiunta mensile proposta di riacquisti equivale allo 0,000129% — un importo tutt'altro che sostanziale.

L'intervento e la manipolazione dei governi nei mercati valutari e del credito fanno parte delle attività quotidiane. Perché un'attività così insignificante dovrebbe generare reazioni così grandi?

Probabilmente i mercati guardavano oltre i dettagli, verso un presunto sforzo del Tesoro di contenere i rendimenti, soprattutto quelli a lungo termine, dove si concentra una grande quantità di debito federale. Il Tesoro ha inoltre sottolineato che il programma di riacquisti non riguarda tanto la modifica delle scadenze, quanto il miglioramento della liquidità.

Per contesto, i riacquisti regolari di Treasury sono uno strumento di gestione della liquidità: il Tesoro finanzia l'acquisto di titoli più vecchi e meno liquidi emettendo nuovo debito, con l'obiettivo di mantenere fluide le condizioni di negoziazione nel mercato secondario, anziché modificare la dimensione complessiva del debito. Gli investitori, tuttavia, storicamente sono stati pronti a interpretare tali operazioni attraverso la lente del quantitative easing — i massicci acquisti di attivi della Fed dell'era post-2008 — ed è uno dei motivi per cui anche un programma modesto può muovere i prezzi in modo marcato.

Tutto ciò è ben detto, ma il forte impulso positivo ai prezzi obbligazionari che ne è seguito era meritato? A quanto pare no, poiché gran parte di quel guadagno è stata rapidamente restituita.

E l'oro e il dollaro?

Per il dollaro statunitense, i trader devono aver pensato che il trombettiere avesse suonato la ritirata. Un'azione simile era seguita all'annuncio del Segretario Bessent, meno di due settimane prima, che gli Stati Uniti erano intervenuti sui mercati valutari per sostenere lo yen giapponese, ufficialmente per limitare la volatilità dei mercati. L'ultima incursione del Tesoro in battaglia è un motivo per aspettarsi un dollaro debole? O esattamente il contrario? Se il Tesoro fosse serio nel contrastare l'inflazione, ciò sembrerebbe positivo per il dollaro statunitense.

Quanto all'oro, l'azione è parsa a pungere un orso che dorme. A quanto pare, l'orso non si era riaddormentato. Parte della reazione dell'oro è certamente legata a un dollaro più debole, anche se l'oro resta giù di quasi il 20% dal picco raggiunto all'inizio di quest'anno.

Kevin Warsh sull'inflazione: questa settimana

Kevin Warsh venerdì (il 28) ha parlato più chiaramente delle intenzioni della Fed riguardo all'inflazione:

"L'inflazione è al di sopra del nostro target del 2%. Quindi il focus prevalente della Fed in questo momento dovrebbe essere sui prezzi."

Gli investitori si sono buttati su queste parole e le probabilità di un rialzo dei tassi alla riunione di settembre della Fed sono aumentate drasticamente. Il dollaro statunitense si è rafforzato nettamente sui mercati valutari e l'oro è sceso di oltre il 3%. Le dichiarazioni di Warsh hanno provocato una reazione decisamente diversa da quella riservata all'annuncio del signor Bessent. Perché?

Parte della risposta sta nelle aspettative. La cifra del 2% citata da Warsh è il target di inflazione formale di lunga data della Fed, adottato nel 2012, e i mercati prezzano i futures sui Fed funds in base alle aspettative su quanto energicamente i policymaker lo difenderanno. Le parole di un esponente della Fed che segnalano una linea più dura sull'inflazione si traducono quindi rapidamente in una riprezzatura delle aspettative sui tassi — e, di conseguenza, in movimenti del dollaro e dell'oro — ancora prima che venga presa qualsiasi misura di politica monetaria.

Bessent sui bond

Le dichiarazioni del Segretario al Tesoro Bessent ad agosto — 1) l'intervento sullo yen giapponese e 2) gli acquisti di Treasury a lunga scadenza — indicano una giustificata preoccupazione per due grandi questioni che affliggono i mercati finanziari: volatilità e liquidità. Questi problemi sono più difficili da affrontare attraverso la lente della credibilità, dato l'appetito senza limiti del Tesoro per deficit e debito.

L'aumento dell'intervento diretto (ufficiale) è stato un chiaro segno dell'intenzione di sostenere il mercato obbligazionario; vale a dire il mercato dei Treasury. Ciò è stato interpretato come "quantitative easing" e ha ridotto, agli occhi degli investitori, le probabilità di tassi di interesse più alti. Da qui, temporaneamente, prezzi obbligazionari più alti, un dollaro statunitense più debole e prezzi dell'oro più elevati.

Indipendentemente dalle dichiarazioni e dalle rispettive azioni, i rischi di ulteriore volatilità e di un crollo di obbligazioni e azioni (tutti i mercati) restano elevati. (Vedi La crepa nel mercato obbligazionario si allarga.)

Warsh sull'inflazione

I commenti di Warsh sul focus primario della Fed sulla stabilità dei prezzi, e sul fatto che l'inflazione è più alta del desiderato, suonano ragionevoli. Somigliano anche alla vecchia storia di chi corre a chiudere la porta della stalla dopo che i cavalli sono scappati.

L'inflazione nasce dalla Federal Reserve. Fin dalla sua fondazione nel 1913, la Fed ha svalutato la moneta espandendo continuamente l'offerta di denaro e credito. Se la Fed fosse seria nel "combattere l'inflazione", allora dovrebbe smettere di inflazionare.

Le conseguenze dell'inflazione sono volatili e imprevedibili, ma c'è sempre una fine. Il più delle volte, la fine è brutta. (Vedi Una fine dell'inflazione.)

Sull'autore

Kelsey Williams è analista, autore e proprietario di Kelsey's Gold Facts. Ha più di quarant'anni di esperienza nel settore dei servizi finanziari, di cui quattordici come consulente finanziario completo. Il suo sito contiene articoli da lui scritti con lo scopo di educare e informare sull'oro in un contesto storico. Oltre all'oro, scrive di inflazione e Federal Reserve. Kelsey è autore di due libri: Inflation, What It Is, What It Isn't, and Who's Responsible for It e All Hail the Fed! È disponibile per consulenze private, conferenze e interviste a kwilliams@kelseywilliamsgold.com.

Fonte: GoldSeek — articolo originale