La mossa di Bessent sul mercato obbligazionario favorisce il debasement trade e sostiene l’oro
Punti chiave
- •Il rendimento del Treasury a 30 anni ha toccato il 5,34 percento intraday il 18 agosto, è sceso al 5,19 percento dopo l’annuncio del Tesoro ed è poi risalito al 5,27 percento due giorni dopo.
- •Il Dipartimento del Tesoro aumenterà i buyback dei titoli con scadenza da 10 a 20 anni e da 20 a 30 anni da un massimo di $2 miliardi a $4 miliardi per operazione.
- •Il programma di buyback ampliato è previsto partire il 9 settembre e proseguire fino al 4 novembre.
- •L’articolo sostiene che la reazione del mercato ha favorito il debasement trade, con oro e Bitcoin in rialzo e dollaro in calo.
- •L’articolo afferma che il debito statunitense ha superato i $40 trillion e che i soli interventi del Tesoro non possono sovrascrivere in modo sostenibile crescita, inflazione, deficit e offerta.
La mossa di Bessent sul mercato obbligazionario favorisce il debasement trade e sostiene l’oro
Mike Maharrey
Non è andata come previsto.
Il segretario al Tesoro Scott Bessent voleva far scendere i tassi d’interesse nella parte lunga della curva dei rendimenti, quindi è intervenuto sul mercato.
La mossa ha funzionato, ma solo per poco.
Il rendimento del Treasury a 30 anni ha chiuso al 5,31 percento martedì 18 agosto. Durante la seduta è salito al 5,34 percento, il livello più alto dal 2007. Alla chiusura di mercoledì, dopo l’annuncio, è sceso al 5,19 percento. Due giorni dopo, era tornato al 5,27 percento.
Invece di stabilizzare il mercato obbligazionario e spingere più in basso i tassi dei Treasury a lungo termine, l’operazione sembra aver rafforzato il debasement trade.
Secondo l’annuncio, il Dipartimento del Tesoro aumenterà i riacquisti di titoli del Tesoro nei segmenti di scadenza da 10 a 20 anni e da 20 a 30 anni da un massimo di $2 miliardi a $4 miliardi per operazione.
Un report di Business Times ha descritto l’effetto limitato della mossa:
“U.S Treasury Secretary Scott Bessent’s bid to tame U.S. borrowing costs knocked down long-term yields for barely a day. The more lasting market signal: the dollar weakened while gold and Bitcoin rallied, reinforcing a debasement trade fueled by swelling U.S. deficits and concerns over the direction of U.S. economic policy.”
“U.S Treasury Secretary Scott Bessent’s bid to tame U.S. borrowing costs knocked down long-term yields for barely a day. The more lasting market signal: the dollar weakened while gold and Bitcoin rallied, reinforcing a debasement trade fueled by swelling U.S. deficits and concerns over the direction of U.S. economic policy.”
Il Tesoro non ha ancora avviato il programma di riacquisto di obbligazioni. Secondo l’annuncio, le operazioni ampliate inizieranno il 9 settembre e continueranno fino al 4 novembre.
Anche così, l’annuncio non ha prodotto il risultato desiderato da Bessent. Al contrario, sembra aver peggiorato la situazione e riacceso il debasement trade, una strategia di investimento incentrata sul possesso di attività tangibili come oro, argento e altre materie prime per proteggersi dal declino delle valute fiat causato dal deprezzamento monetario.
I Treasury sono sotto pressione perché molti Paesi diventano sempre più cauti nel detenere debito statunitense. Con il debito nazionale che la scorsa settimana ha superato i $40 trillion e con i decisori politici statunitensi che non danno alcun segnale di voler affrontare il tema di indebitamento e spesa, il quadro fiscale americano non ispira fiducia.
Oltre ai problemi fiscali, gli Stati Uniti hanno anche trasformato il dollaro in uno strumento di politica estera. Questo ha reso alcuni Paesi ancora più diffidenti nel detenere greenback.
Il boom dell’AI sta aggravando il problema di finanziamento di Uncle Sam, poiché il finanziamento dell’espansione dell’AI ha assorbito parte del mercato obbligazionario più ampio.
Bessent ha cercato di presentare il buyback obbligazionario come un’“intervento di liquidità” per mantenere il “market plumbing”. Tuttavia, non esiste un problema di “plumbing” e l’intervento del Dipartimento del Tesoro non risolve la questione di fondo. Lo dimostra il rapido rimbalzo dei rendimenti dopo l’annuncio.
Il macro strategist di Nomura Charlie McElligott ha affermato che la mossa mostra come il Dipartimento del Tesoro stia raggiungendo la propria soglia di tolleranza per rendimenti più elevati, e ha descritto il movimento “gold-up, dollar-down” come una “pressure-release valve” mentre gli Stati Uniti intervenivano per stabilizzare i tassi a lungo termine.
L’investitore miliardario Ray Dalio è stato ancora più esplicito, esortando gli investitori a ridurre l’esposizione obbligazionaria e a detenere oro, insieme a un po’ di Bitcoin, come protezione contro una possibile “debt crisis” negli Stati Uniti.
La risposta tiepida del mercato all’annuncio del Tesoro rivela una realtà scomoda. Per quanto Bessent possa provarci, non può controllare il mercato. Il governo può intervenire e spostare l’ago della bilancia temporaneamente, ma non può rovesciare le dinamiche sottostanti, come ha detto a Business Times Nathan Thooft, senior portfolio manager di Manulife Investment Management.
“Il Tesoro può influenzare la liquidità e il sentiment, ma non può in modo sostenibile sovrascrivere crescita, inflazione, deficit e offerta.”
“Il Tesoro può influenzare la liquidità e il sentiment, ma non può in modo sostenibile sovrascrivere crescita, inflazione, deficit e offerta.”
Un altro problema è che il Dipartimento del Tesoro ha margini limitati per intervenire. Non può stampare denaro, quindi deve indebitarsi per finanziare i buyback. In pratica, dovrà emettere più titoli a breve termine per raccogliere liquidità, così da poter intervenire sulla parte lunga della curva. È un po’ come spostare le sedie sul ponte del Titanic.
Entra in scena la Federal Reserve.
Warsh & Company dovranno affrontare una pressione crescente per intervenire a favore del Tesoro. Attraverso le operazioni di quantitative easing (QE), la Fed può acquistare titoli usando denaro creato dal nulla. Questo riduce il numero totale di obbligazioni sul mercato, invece di limitarsi a spostare l’offerta verso le scadenze più brevi.
In effetti, la Fed sta già conducendo operazioni di QE su piccola scala, anche se i funzionari della Fed non useranno mai questo termine, come dimostra l’espansione del bilancio.
Tuttavia, il denaro appena creato viene immesso nel sistema finanziario. Per definizione, questa è inflazione.
Storicamente, la Fed ha mantenuto i tassi d’interesse più alti per combattere l’inflazione. In altre parole, l’operazione necessaria per ridurre i costi di finanziamento del governo federale produce un effetto che poi rende necessario aumentarli.
Ecco perché continuo a sottolineare che la Fed si trova in un Catch-22.
In definitiva, il governo degli Stati Uniti sta perdendo il controllo del mercato obbligazionario e dei rendimenti. Gli investitori non reagiscono più soltanto perché i rendimenti salgono. Reagiscono alle ragioni per cui i rendimenti stanno salendo. Ciò significa che un intervento trasparente degli Stati Uniti non calmerà il mercato.
Questo è un grave problema per un Paese che già spende oltre $1 trillion l’anno per servire il proprio debito.
