La scorsa settimana il segretario al Tesoro degli Stati Uniti Scott Bessent ha presentato una misura pensata per calmare il mercato del Tesoro. Ciò che ne ha ottenuto da allora non sono rendimenti significativamente più bassi, bensì un rally di bitcoin (BTC) a 76.920,16 dollari e dell'oro.

Il 19 agosto Bessent ha annunciato un ampliamento del programma di riacquisto di bond del Tesoro, innalzando l'importo massimo per operazione dei riacquisti di titoli a 10, 20 e 30 anni ad almeno 4 miliardi di dollari, rispetto al tetto precedente di 2 miliardi. La decisione è arrivata mentre i rendimenti a lunga scadenza si mantenevano ai massimi livelli dal 2007 — una sfida tanto per la gestione della finanza pubblica quanto, più in generale, per le attività a rischio. I rendimenti del Tesoro a lungo termine fungono da parametri di riferimento per i costi di finanziamento dell'intera economia, dai mutui al debito aziendale, motivo per cui una salita fino ai massimi di diversi decenni ha implicazioni che vanno ben oltre il mercato obbligazionario.

Il Tesoro ha avviato il proprio programma regolare di riacquisti nel 2024 come strumento di gestione della liquidità, utilizzando il contante raccolto con nuove emissioni di debito per riacquistare titoli più datati e meno negoziabili, detti "off-the-run", nel più grande mercato obbligazionario governativo del mondo.

La risposta del mercato è stata immediata e si è manifestata quasi interamente sulle attività reali (hard asset) piuttosto che sui bond. Bitcoin è schizzato a quasi 80.000 dollari, un movimento che ha investito il più ampio mercato delle criptovalute e ha innescato liquidazioni di posizioni corte per miliardi di dollari. Anche l'oro ha messo a segno un rally.

Secondo gli analisti, l'annuncio ha reso evidente quanto i responsabili della politica economica siano diventati inquieti per l'aumento dei costi di finanziamento a lunga scadenza, e ha alimentato le speranze che possa seguire un'operazione di allentamento della liquidità ancora più aggressiva. Le attività reali hanno beneficiato in modo naturale di questa aspettativa. Non è stato annunciato alcun ulteriore ampliamento, per cui le operazioni regolari di riacquisto del Tesoro e le sue dichiarazioni trimestrali di rifinanziamento restano i prossimi appuntamenti previsti in cui la dimensione del programma potrebbe cambiare.

"Il movimento di bitcoin riflette un allineamento di catalizzatori macro e di politica economica. La decisione del Tesoro di raddoppiare i riacquisti di debito pubblico a lunga scadenza mira a calmare il mercato obbligazionario e a fornire liquidità all'estremità lunga della curva, dove i costi di finanziamento sono saliti spinti dalle preoccupazioni sui livelli del debito statunitense e sull'inflazione", ha detto in un'email Fabian Dori, chief investment officer di Sygnum.

"Questa non è stampa di moneta: il meccanismo è in capo al Tesoro anziché al bilancio della banca centrale, ma il segnale conta: gestire il costo del debito USA è diventata una priorità di politica attiva, e questo riaccende la narrazione del deprezzamento della valuta. È significativo che oro e argento siano saliti insieme a bitcoin, con capitali che ruotano verso riserve di valore scarse e non sovrane", ha aggiunto Dori.

I rendimenti del Tesoro rimangono elevati

Il vero obiettivo dell'intervento — i rendimenti obbligazionari — non si è spostato in modo significativo. Il rendimento a 30 anni continua a oscillare intorno al 5,25%, in aumento rispetto al minimo del 5,19% toccato il 19 agosto e poco al di sotto del 5,33% del 18 agosto, il livello più alto dal 2007. I rendimenti a 10 e 2 anni raccontano una storia simile, secondo la fonte di dati TradingView.

Questo divario rimanda a forze più grandi del riacquisto stesso. Le pressioni che spingono i rendimenti al rialzo — in primis un debito nazionale arrivato a quota 40.000 miliardi di dollari, i cui costi annuali di interesse sono diventati una delle voci più rilevanti della spesa federale, insieme alla spesa in deficit attesa, che implica più indebitamento e più offerta di bond in arrivo, e quindi prezzi obbligazionari più bassi e rendimenti più alti — sembrano in larga misura fuori dal controllo di Bessent. Come li ha sintetizzati un'immagine efficace, queste forze agiscono come un "idrante sull'oceano", rendendo difficile per un programma di riacquisti da 4 miliardi di dollari spingere i rendimenti sensibilmente al ribasso.

Fonte: CoinDesk