L'Australian Retirement Trust (ART), il secondo fondo pensione australiano per dimensioni con circa A$350-370 miliardi in gestione, ha costruito la sua più grande posizione di sovrappeso sullo yen giapponese degli ultimi anni — una mossa che si colloca tra le scommesse valutarie più rilevanti nell'Asia-Pacifico di quest'anno.

La posizione si basa sulla convinzione che i trader stiano sottovalutando la disponibilità della Banca del Giappone a continuare ad aumentare i tassi di interesse. Segna anche una svolta deliberata lontano dal dollaro USA, con ART che distribuisce la propria esposizione valutaria tra yen, euro e sterlina britannica.

Perché lo yen, perché ora

La Federal Reserve ha segnalato una postura accomodante, con aspettative orientate verso tagli dei tassi o almeno una pausa prolungata. La Banca del Giappone, al contrario, si sta muovendo nella direzione opposta, stringendo gradualmente la politica monetaria dopo decenni di condizioni monetarie ultra-espansive — un'uscita iniziata a marzo 2024, quando ha posto fine ai tassi negativi con il primo rialzo dal 2007. Quei decenni di costi di finanziamento quasi a zero avevano reso lo yen la valuta di finanziamento di riferimento a livello mondiale per le operazioni di carry trade, in cui gli investitori prendono a prestito a basso costo in Giappone per acquistare attività a rendimento più elevato all'estero. In effetti, ART scommette che il divario tra l'orientamento restrittivo della BOJ e quello accomodante della Fed sia più ampio di quanto i mercati valutari attualmente prezzino.

Questo collegamento ha un precedente recente: quando lo yen è salito dopo il rialzo dei tassi della BOJ a luglio 2024, i carry trade si sono chiusi bruscamente, contribuendo a un forte sell-off azionario globale all'inizio di agosto 2024. L'episodio ha mostrato quanto rapidamente un cambio di politica della BOJ possa propagarsi nei mercati ben oltre il Giappone.

La tesi sul Giappone del fondo non si limita alla sola valuta. A marzo 2026, ART ha aumentato le proprie partecipazioni in azioni giapponesi, con un focus particolare sui titoli del settore finanziario. Banche e assicurazioni tendono a beneficiare direttamente dell'aumento dei tassi di interesse, perché si allarga il differenziale tra ciò che guadagnano sui prestiti e ciò che pagano sui depositi.

La portata della scommessa

ART è nato nel 2022 dalla fusione tra Sunsuper e QSuper e gestisce il risparmio previdenziale di oltre due milioni di australiani. Il patrimonio totale dei fondi pensione australiani si attesta intorno ai A$4.500 miliardi, rendendolo uno dei più grandi sistemi pensionistici del pianeta. La struttura di contribuzione obbligatoria del paese — i datori di lavoro devono versare una quota dei salari nei fondi dei lavoratori, a un tasso oggi fissato al 12% — fa sì che questo patrimonio continui a crescere quasi meccanicamente, che piova o faccia sole.

Quando un fondo delle dimensioni di ART modifica la propria allocazione valutaria, gli effetti a catena possono essere significativi. I mercati valutari sono profondi e liquidi, ma A$350-370 miliardi non sono un errore di arrotondamento.

Banche centrali divergenti e implicazioni per i mercati

La BOJ è stata per anni l'eccezione, mantenendo i tassi a zero o sotto zero mentre le altre banche centrali aumentavano aggressivamente. Ora il copione si sta ribaltando: il Giappone stringe in un contesto in cui le altre banche centrali stanno allentando o mantenendo posizioni stabili.

Il rischio principale è che la BOJ faccia marcia indietro. Se i dati economici giapponesi si indebolissero, o se le condizioni globali peggiorassero al punto da allarmare i responsabili delle politiche a Tokyo, il ciclo di rialzi dei tassi potrebbe fermarsi. In tale scenario, la posizione di sovrappeso sullo yen di ART sottoperformerebbe. I punti di controllo della tesi sono le riunioni di politica monetaria della BOJ e l'esito delle negoziazioni salariali primaverili annuali del Giappone, lo shunto, i cui recenti round hanno prodotto gli aumenti retributivi più ampi in oltre tre decenni e che il governatore Kazuo Ueda ha ripetutamente citato come elemento centrale per il ritmo di un ulteriore stringimento.

Se la tesi dei rialzi dei tassi si concretizzasse, i titoli del settore finanziario giapponese potrebbero vedere afflussi sostenuti. Tassi più alti migliorano la redditività bancaria in modi che si riflettono direttamente sugli utili, rendendo i titoli finanziari giapponesi una delle espressioni azionarie più dirette della visione macro adottata da ART.