Anthropic, l'azienda che sviluppa i modelli di AI Claude, è stata fondata nel 2021 da ex ricercatori di OpenAI, e la sua rapida crescita delle vendite sta iniziando a ridefinire i calcoli alla base del più ampio mercato dell'intelligenza artificiale. A fine luglio i ricavi previsti dell'azienda superavano i 65 miliardi di dollari, e i banchi d'investimento hanno iniziato a considerare la sua offerta pubblica iniziale un precedente che altre grandi aziende di AI in attesa di quotazione potrebbero usare per definire i termini di valutazione.

L'ordine conta: si prevede che Anthropic si quoti in borsa prima di OpenAI, forse già questo autunno. Le banche d'investimento hanno comunicato a entrambe le società che chi si quoterà per prima «creerà un modello per l'intero settore». Anthropic punta a una valutazione superiore a 2.000 miliardi di dollari, che ne farebbe la più grande IPO della storia, superando la quotazione di Saudi Aramco del 2019 — finora la più grande in assoluto, con circa 1.700 miliardi di dollari.

Un run rate triplicato in sette mesi

Gli investitori continuano a misurare l'azienda in base alla sua curva di crescita. Alla fine del 2025 Anthropic aveva un run rate di quasi 9 miliardi di dollari — una stima dei ricavi annuali futuri basata sulla performance recente. Il dato è salito a 47 miliardi di dollari a maggio e ha raggiunto i 65 miliardi a fine luglio. La stessa Anthropic ha dichiarato in un annuncio di maggio: «il nostro run rate di ricavi ha superato i 47 miliardi di dollari all'inizio di questo mese».

Gli investitori si aspettano che questo slancio continui, collocando i ricavi del 2026 tra i 100 e i 120 miliardi di dollari, come riportato dal Financial Times. OpenAI, intanto, ha raddoppiato i propri ricavi a 40 miliardi di dollari quest'anno, rispetto ai 20 miliardi di fine 2025, come riportato da Bloomberg. Le due società potrebbero misurare i ricavi in modo diverso — le cifre del run rate annualizzano le vendite recenti anziché basarsi su risultati annuali certificati, quindi non sono standardizzate tra le aziende — ma la traiettoria di Anthropic sta attirando l'attenzione degli investitori che si preparano alla sua IPO.

I banchieri valorizzano sul 2028, non sul presente

Gli effetti dell'IPO di Anthropic potrebbero ripercuotersi ben oltre questa singola azienda. Anthropic ha comunicato a chi è coinvolto nel processo di IPO che prevede ricavi compresi tra 190 e 200 milioni di dollari nel 2028 — un'informazione finora non resa nota. Banche e investitori stanno applicando un multiplo valore dell'azienda/ricavi — un rapporto che confronta il valore totale di un'azienda con le sue vendite anziché con i suoi profitti — basato su queste proiezioni a termine anziché sulle cifre di reddito effettive, un metodo storicamente associato alle società software ad alta crescita piuttosto che alle società quotate tradizionali.

Rapportata all'obiettivo del 2028, la valutazione di 965 miliardi di dollari di Anthropic derivante dalla Serie H di maggio corrisponde a circa cinque volte i suoi ricavi futuri. Cryptopolitan ha confrontato questo dato con Palantir, che scambia a circa 53 volte i ricavi previsti, e con SpaceX e Cloudflare a circa 41,6 volte, sebbene queste cifre siano calcolate su stime relative al 2026.

Il messaggio importante non è che Anthropic sia sottovalutata. Piuttosto, l'azienda non giustificherebbe un multiplo così elevato se conseguisse i ricavi previsti dai banchieri. Se gli investitori del mercato accettassero moltiplicatori basati su ricavi di un paio d'anni nel futuro, per le altre aziende di AI diventerebbe più semplice giustificare i propri multipli sui ricavi attuali.

La domanda dietro il numero

Le proiezioni sono sostenute dalla domanda aziendale attuale. L'AI Index di luglio di Ramp mostra Anthropic in vantaggio su OpenAI nell'adozione tra le aziende statunitensi, con il 43,5% delle società americane che paga per i suoi abbonamenti o token, contro il 39,7% di OpenAI. A maggio Anthropic ha raccolto 65 miliardi di dollari da Altimeter Capital, Dragoneer, Greenoaks e Sequoia Capital, ottenendo così un più ampio capitale da investire in capacità di calcolo, ricerca e prodotti enterprise che alimentano la sua crescita.

Il modello di valutazione aumenta però la posta in gioco. La previsione per il 2028 presuppone che i ricavi possano mantenere un ampio margine sulle enormi spese per chip, addestramento dei modelli e talento. I dati di Ramp evidenziano inoltre i limiti che le aziende affrontano quando investono risorse nell'AI di frontiera.

Se queste dinamiche economiche migliorassero, l'IPO di Anthropic probabilmente darà origine a un nuovo playbook di valutazione per il settore dell'AI. Nello scenario opposto, playbook di valutazione sofisticati costruiti su rapporti prezzo/ricavi misurati a due anni di distanza potrebbero trasformarsi in una trappola per gli investitori.