Anthropic sembrerebbe strutturare la propria offerta pubblica iniziale per costruire una base di azionisti di lungo periodo, piuttosto che offrire ai primi sostenitori un'uscita alla massima valutazione, secondo quanto riportato in un articolo pubblicato martedì.

La società di intelligenza artificiale ha già ottenuto offerte per un totale di 60 miliardi di dollari, in linea con l'entità riportata dell'IPO, anche se il prezzo collegato a tali impegni non è stato reso noto. In un normale processo di book building per una IPO, un registro ordini che si limita a eguagliare l'entità dell'operazione segna il livello minimo della domanda, e le banche capofila in genere cercano impegni che crescano ben oltre tale soglia prima di fissare il prezzo finale. A 60 miliardi di dollari, l'offerta si collocherebbe inoltre come la più grande IPO di sempre per raccolta — il collocamento di Saudi Aramco nel 2019 ha raccolto circa 29,4 miliardi di dollari, mentre il debutto di Alibaba nel 2014 circa 25 miliardi. Anthropic è stata fondata nel 2021 da un gruppo di ex ricercatori di OpenAI, tra cui l'amministratore delegato Dario Amodei. L'autore ha suggerito che le offerte probabilmente continueranno a salire man mano che l'operazione si avvicinerà alla conclusione, e che Anthropic non sembri in questa fase spingere per massimizzare la propria valutazione. Nei precedenti di quest'anno si parlava di una valutazione di 2.000 miliardi di dollari; l'azienda ora sembrerebbe puntare a un intervallo tra 1.250 e 1.750 miliardi.

Questa distinzione è rilevante perché le recenti IPO di grande rilievo sono state per lo più usate come operazioni di incasso, secondo l'autore — strumenti per venture capitalist per gonfiare le offerte a valutazioni esagerate e utilizzare gli investitori retail come liquidità di uscita. Il commento rimproverava anche a CNBC la sua copertura totale delle IPO, notando che le operazioni da essa sostenute hanno ripetutamente fatto perdere denaro ai trader retail. Al contrario, le IPO intese a coltivare una base azionaria duratura vengono in genere prezzate in modo meno aggressivo e raccolgono importi più contenuti.

Ciò nonostante, l'autore ha sostenuto che le modifiche alla valutazione non suggeriscono un'operazione da evitare in assoluto, riconoscendo al contempo che le cifre si basano su ipotesi definite audaci.

Il Financial Times ha riportato che Goldman Sachs, banca capofila dell'operazione, ha comunicato agli investitori che Anthropic genererà circa 52 miliardi di dollari di ricavi quest'anno, rispetto ai 4,6 miliardi del 2025 — una crescita di oltre dieci volte. Le proiezioni arrivano a 136 miliardi nel 2027, 442 miliardi nel 2029 e oltre 600 miliardi nel 2030.

Per dare una prospettiva, solo due società dell'S&P 500 registrano attualmente ricavi superiori a 600 miliardi di dollari: Amazon e Walmart, entrambe poco sopra i 700 miliardi. Apple si attesta a 416 miliardi. Secondo i numeri di Goldman, una società fondata meno di sei anni fa diventerebbe la terza degli Stati Uniti per vendite entro quattro anni. Anche al limite inferiore dell'intervallo di valutazione indicato, Anthropic si collocherebbe tra le società quotate più preziose degli Stati Uniti.

Queste cifre trasformano i calcoli di valutazione. A 1.250-1.750 miliardi di dollari, gli investitori pagherebbero 24-34 volte i ricavi previsti di quest'anno — territorio definito vertiginoso dall'autore. Rapportata alla previsione per il 2027, la badilata scende a 9-13 volte, e sulle proiezioni per il 2030 a 2-3 volte, più economica di quanto l'S&P 500 sia quotato oggi. L'autore ha espresso un profondo scetticismo personale sulle proiezioni, riconoscendo però che lo scetticismo non è risultato premiante durante il boom dell'IA.

C'è però anche un problema significativo. Goldman non prevede che Anthropic raggiunga un free cash flow positivo prima del 2030, quando proietta 33,6 miliardi di dollari — un margine inferiore al 6% su 600 miliardi di vendite. Su questa base, l'IPO sarebbe prezzata a 37-52 volte un free cash flow atteso non prima di quattro anni. Nel frattempo, la società si è impegnata a spendere circa 900 miliardi di dollari in capacità di calcolo, rispetto ai quali la raccolta di 60 miliardi risulta un errore di arrotondamento.

Contano anche l'origine delle previsioni: provengono dalla banca che vende l'operazione, in conversazioni con potenziali acquirenti. Perché le proiezioni reggano, i ricavi dovranno crescere del 160% l'anno prossimo e poi continuare a crescere a un tasso composto dell'80% annuo fino al 2029.

Il commento conclude che, pur senza alcuna intenzione da parte dell'autore di acquistare il primo prezzo di apertura, i primi segnali indicano che l'offerta andrà bene per il mercato più ampio. I punti di riferimento concreti da qui in avanti sono procedurali più che predittivi: se il registro ordini crescerà sensibilmente oltre l'obiettivo di 60 miliardi di dollari, dove nell'intervallo tra 1.250 e 1.750 miliardi di dollari l'operazione verrà infine prezzata, e il divario tra il prezzo finale di offerta e la prima negoziazione — uno spread tradizionalmente letto come misura di quanto valore sia stato lasciato sul tavolo per gli investitori a cui sono state assegnate le azioni.