Alphabet (GOOGL) ha perso circa 475 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato a seguito del report trimestrale del 28 ottobre, come riportato da Yahoo Finance. I ricavi del terzo trimestre sono cresciuti del 25% a 127,6 miliardi di dollari, ma il free cash flow è scivolato nel rosso sotto il peso di un enorme piano di spesa per le infrastrutture AI, e gli investitori chiedono risposte su quando la spesa darà i suoi frutti.

Un trimestre in forte crescita che ha comunque bruciato liquidità

Un documento SEC ha mostrato che il reddito operativo di Alphabet è salito di quasi il 30% a 40,58 miliardi di dollari, mentre i ricavi sono rimasti sotto i 128,22 miliardi previsti dagli analisti. Il flusso di cassa operativo ha raggiunto i 42,29 miliardi di dollari, ma l'azienda ha speso 51,36 miliardi in proprietà e attrezzature, generando un disavanzo di cassa di 9,07 miliardi — ben oltre il deficit previsto di 2,7 miliardi.

Il free cash flow — la liquidità rimasta dopo il finanziamento delle operazioni e dei progetti in conto capitale — è ciò che copre i pagamenti agli azionisti e il servizio del debito, il che aiuta a spiegare perché il suo scivolamento nel rosso ha pesato più di un trimestre di crescita a doppia cifra.

Come già riportato da Cryptopolitan, si è trattato del primo mancamento simultaneo su utili e ricavi dell'azienda in quattro anni. La dirigenza ha previsto spese in conto capitale per il 2026 tra 195 e 205 miliardi di dollari, con ulteriori aumenti di spesa attesi nel 2027 — un intervallo che ora rappresenta il riferimento rispetto al quale verranno misurati i prossimi aggiornamenti di Alphabet su spesa e generazione di cassa.

Cloud registra profitti mentre il free cash flow affonda

Google Cloud ha registrato una crescita eccezionale, con ricavi saliti del 103% a 30,7 miliardi di dollari e un utile operativo di 11,1 miliardi. La crescita ha però un costo: la spesa totale di Alphabet in proprietà e attrezzature ha superato il reddito generato dalle operazioni. Durante il trimestre, l'azienda ha inoltre emesso senior unsecured notes per 28,7 miliardi di dollari, aumentando il proprio debito proprio mentre le spese saliva­no — un segno di quanto la costruzione dell'infrastruttura AI dipenda ormai dal finanziamento estivo anziché dalla cassa generata internamente.

La Search cresce, ma AI Mode rende meno

I ricavi della Search sono cresciuti del 12% a 63,35 miliardi di dollari, anche se sono rimasti sotto le previsioni. Durante la conference call sui risultati, l'amministratore delegato Sundar Pichai ha dichiarato che le query in AI Mode sono tre volte più lunghe delle ricerche tradizionali. Query più lunghe non generano necessariamente più ricavi, tuttavia. Il dirigente Google Philipp Schindler ha affermato che una minore monetizzazione di AI Mode ha contribuito al rallentamento della crescita della Search, mentre le fluttuazioni valutarie sono state la causa principale del rallentamento della crescita dei ricavi della Search rispetto al trimestre precedente.

Poiché la Search genera circa metà dei ricavi totali di Alphabet, la velocità con cui le query in AI Mode si convertono in dollari pubblicitari è uno degli indicatori più chiari di come la più ampia spinta di spesa possa ripagarsi da sola.

Chi incassa davvero i soldi dell'AI

La questione della redditività dell'AI va ormai ben oltre Google. Le aziende di tutti i settori stanno investendo pesantemente nella tecnologia, ma molte stanno ancora aspettando ritorni finanziari.

Un'indagine PwC ha rilevato che il 56% degli amministratori delegati intervistati non ha visto né maggiori ricavi né costi ridotti dall'AI, mentre solo il 12% ha riportato entrambi i benefici. Secondo Bain, il mercato dell'AI dovrebbe generare 6.000 miliardi di dollari all'anno entro il 2031 per sostenere la spesa per le infrastrutture. Le applicazioni esistenti non basteranno — sarebbero necessari mercati completamente nuovi per colmare un divario di ricavi di 4.200 miliardi di dollari.

La pressione finanziaria è già visibile. Un'analisi di Reuters su cinque grandi aziende tecnologiche — Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta e Oracle — ha rilevato che la loro spesa in conto capitale complessiva è raddoppiata a 556,9 miliardi di dollari tra gennaio e settembre 2026, mentre le loro operazioni hanno generato solo 542,9 miliardi di dollari in liquidità. Il loro free cash flow complessivo è sceso a un deficit di 14 miliardi di dollari, invertendo un surplus di 143,5 miliardi dell'anno precedente. I riacquisti di azioni proprie sono crollati dell'83%, e le aziende hanno restituito agli azionisti solo il 9,3% della cassa operativa, rispetto al 27,4%.

Amazon offre un altro esempio. Le sue spese in conto capitale del terzo trimestre hanno raggiunto i 75,9 miliardi di dollari, superando di gran lunga i 42,4 miliardi generati dalle operazioni.

Un ribasso che si diffonde

Le preoccupazioni legate ad Alphabet si sono rapidamente diffuse sui mercati. Il 30 ottobre, il ribasso ha spinto il Nasdaq giù del 2,86%, l'S&P 500 giù del 1,82% e il Dow giù dell'1,09%, secondo la copertura di mercato di Reuters. Intel è crollata del 28,6%, mentre Alphabet e Amazon sono scese entrambe dell'1,4%.

L'inquietudine ha raggiunto anche gli altri mercati. Bitcoin è sceso del 2,49% ed Ether ha perso l'1,01%, mentre gli investitori si sono spostati verso i più sicuri titoli di Stato americani, spingendo i rendimenti obbligazionari più in basso. L'aumento dei prezzi del petrolio e le preoccupazioni per un presunto hack di Binance hanno aggiunto pressione.

Il ribasso ha inoltre messo in luce una preoccupazione più profonda. La Banca dei Regolamenti Internazionali (BIS) avverte che la crescente dipendenza dal finanziamento tramite debito per lo sviluppo dell'AI potrebbe creare rischi in caso di delusione degli utili. Gli investitori non si accontentano più della sola forte domanda di AI; vogliono vedere quella domanda convertirsi in ritorni di cassa.