Il rapporto Q2 2026 U.S. VC Valuations di PitchBook, pubblicato questa settimana, dipinge un quadro netto di un mercato del venture capital sempre più sbilanciato: le aziende di intelligenza artificiale stanno assorbendo la stragrande maggioranza dei finanziamenti, mentre quasi tutti gli altri settori sono lasciati a competere per ciò che rimane.

Nel primo semestre del 2026, le mega-operazioni AI—in genere round da 100 milioni di dollari o più—hanno rappresentato l'87,5% di tutti i dollari di venture capital statunitensi impiegati. Il divario di valutazione tra aziende AI e non AI si è ampliato notevolmente. Secondo PitchBook, le aziende non AI hanno registrato step-up di valutazione mediani di 1,6x, mentre le aziende AI hanno registrato step-up di 2,2x. La divergenza diventa particolarmente pronunciata nelle fasi Series D e successive, dove le aziende AI hanno registrato uno step-up mediano di 6,6x.

"Lo step-up nelle Series D+ è una chiara prova di quanto l'AI stia guidando le valutazioni del venture capital," ha affermato Emily Zheng, analista di ricerca senior di PitchBook, via email. "La velocità mediana di creazione di valore in quella fase è balzata da 108,9 milioni di dollari nel 2025 a oltre 1 miliardo di dollari nel 2026, un aumento di quasi 10 volte. Le principali aziende AI come Anthropic stanno guidando questa crescita, con una valutazione cresciuta di 5,3x in soli otto mesi. I rendimenti del venture capital seguono già una legge di potenza, e l'AI ha innalzato l'asticella per come si presenta una valutazione eccezionale."

La concentrazione si estende oltre i canali tradizionali del venture capital. Grandi aziende tecnologiche tra cui Amazon, Google e Microsoft hanno investito miliardi nei laboratori AI attraverso partecipazioni azionarie, accordi di credito e partnership infrastrutturali cloud, ampliando ulteriormente il vantaggio capitalistico delle principali aziende AI rispetto alle startup in altri settori.

La liquidità rimane difficile da ottenere nell'ambiente attuale. Si è aperta una finestra di IPO limitata, sebbene solo SpaceX e Cerebras abbiano fornito prove significative che quotarsi in borsa possa valere la pena.

Il mercato delle acquisizioni offre in apparenza qualche motivo di incoraggiamento. PitchBook riporta che il valore delle acquisizioni nel 2026 ha raggiunto finora 375,4 miliardi di dollari, un massimo decennale, con valutazioni salite a 1,9x rispetto a 1,2x dell'anno precedente. I risultati delle singole operazioni, tuttavia, variano ampiamente. L'acquisizione di Armis da parte di ServiceNow si è chiusa a 7,8 miliardi di dollari, un aumento rispetto alla precedente valutazione di 6,1 miliardi di dollari dell'azienda di cybersecurity. Al contrario, l'acquisizione di Brex da parte di Capital One per 5,2 miliardi di dollari ha rappresentato un forte calo rispetto al picco di valutazione di 12,3 miliardi di dollari dell'azienda fintech.

Il mercato secondario riflette la stessa divisione. Sulla piattaforma di negoziazione secondaria Forge, le startup che hanno raccolto capitale nel 2025 o nel 2026 venivano scambiate con uno sconto mediano tra lo zero e il 5%. Le startup che hanno raccolto finanziamenti per l'ultima volta nel 2021 o nel 2022 hanno affrontato sconti mediani rispettivamente del 54% e del 59%.

"I vincitori sono più grandi che mai, oscurando il resto del mercato del venture capital," ha affermato Zheng. "Le aziende che non possono raccogliere capitale a condizioni favorevoli in questo momento generalmente non raccolgono affatto."

Il ritmo di cambiamento nel panorama del venture capital è notevole. Sebbene i dati sul mercato del venture capital dominato dall'AI siano apparsi costanti negli ultimi trimestri, il cambiamento strutturale si è accelerato in modo significativo. Le aziende che hanno ottenuto finanziamenti per l'ultima volta durante il boom del 2021—un periodo segnato dai propri eccessi—affrontano un ambiente particolarmente difficile, sebbene alcune possano essere aziende fondamentalmente solide semplicemente fuori passo con le tendenze attuali.

Allie Garfinkle (@agarfinks) copre il venture capital per Fortune. Questo articolo è stato originariamente pubblicato su Fortune.com.