I mercati azionari hanno attraversato un'altra settimana difficile mentre gli investitori mettono in dubbio la durabilità del boom dell'IA, con una serie di bilanci trimestrali contrastanti che ha fatto poco per calmare i nervi.

Il colpo più duro è arrivato ad Alphabet. Il flusso di cassa della società madre di Google è affondato ulteriormente in territorio negativo nel terzo trimestre, proprio mentre si univa a Meta e Amazon nel proseguire con piani di spesa massicci. Giovedì, le azioni di Alphabet sono scese di circa il 12%, la loro peggiore giornata di sempre.

Altrove, il quadro degli utili era più incoraggiante. Microsoft ha riportato una forte crescita del cloud ed è rimasta con un flusso di cassa libero positivo, anche se ha dichiarato che la spesa in conto capitale accelererà, mentre il gigante dei chip per IA SK Hynix — uno dei maggiori produttori di chip di memoria al mondo — ha superato di gran lunga le previsioni sugli utili. E in vista della sua IPO, il documento S-1 di Anthropic, il documento informativo che le aziende devono presentare alle autorità di regolamentazione statunitensi prima di quotarsi in borsa, ha mostrato un flusso di cassa tornato positivo nella prima metà di quest'anno.

Alcuni a Wall Street hanno interpretato la settimana come investitori che distinguono i vincitori dai perdenti nell'IA, piuttosto che rinunciare del tutto al settore — dopo numerosi falsi segnali degli ultimi anni che indicavano erroneamente che il boom stesse per esplodere.

Secondo Ed Yardeni, il veterano stratega di Wall Street che guida la società di ricerca indipendente Yardeni Research, il boom degli investimenti nell'IA ora affronta vincoli finanziari, fisici e politici.

I vincoli finanziari sono evidenti nelle crescenti preoccupazioni degli investitori sul fatto che i ritorni dell'IA siano sufficienti a giustificare enormi spese in conto capitale, e nei dubbi sull'offerta di capitale idonea a soddisfare tutta la domanda degli hyperscaler — i giganti operatori di cloud computing al centro della costruzione — ha spiegato in una nota lunedì. La settimana scorsa da sola ha sottolineato l'entità della raccolta fondi: Elon Musk ha dichiarato che SpaceX ha chiuso 40 miliardi di dollari in finanziamenti tramite debito, Meta ha annunciato piani per raccogliere 95 miliardi di dollari in capitale proprio, e Microsoft ha raccolto 25 miliardi di dollari con un'emissione obbligazionaria.

Nel frattempo, i data center hanno incontrato vincoli fisici come carenze di elettricità e capacità di rete limitata, mentre una crescente reazione politica contro le strutture potrebbe rallentare la costruzione.

Se uno di questi vincoli dovesse peggiorare, le azioni potrebbero ulteriormente precipitare — soprattutto considerando che l'IA è ora un importante motore degli utili aziendali e della crescita del PIL, ha avvertito Yardeni. "Tuttavia, consideriamo questi vincoli come salutari per la durabilità del boom dell'IA!", ha aggiunto.

Un capitale più restrittivo, per esempio, potrebbe imporre un'allocazione più efficiente dei finanziamenti e ridurre il rischio di sovrainvestimento. Yardeni si attende che gli hyperscaler mantengano l'accesso ai finanziamenti grazie ai loro solidi bilanci — e che continuino a spendere. Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle dovrebbero investire quasi 800 miliardi di dollari quest'anno e 1.000 miliardi di dollari all'anno dal 2027 al 2030. Le aziende di IA con bilanci più deboli, come le cosiddette neocloud — nuovi operatori che affittano capacità di calcolo per IA — hanno visto i loro costi di finanziamento salire alle stelle e potrebbero dover fare marcia indietro.

Secondo Yardeni, tutto si riduce all'economia statunitense, che a suo dire ha ottenuto prestazioni notevoli negli ultimi decenni. Anche le elezioni di metà mandato difficilmente potrebbero farla deragliare, indipendentemente da quale partito controlli il Congresso. "Quindi ulteriori nervosismo sull'IA potrebbero creare opportunità di acquisto piuttosto che segnalare la fine del boom", ha detto.

È vero comunque che un Congresso democratico potrebbe intensificare il controllo del settore dell'IA e influenzare il dibattito sulla regolamentazione, secondo gli economisti di Oxford Economics. Ma qualsiasi legislazione federale sull'IA si svilupperebbe gradualmente, e una pausa nazionale sui nuovi progetti di data center è improbabile, il che significa che i governi statali e locali eserciteranno una maggiore influenza sulla costruzione, hanno aggiunto. Data la concentrazione geografica dei data center, le elezioni in Texas, nel Sud-est e nel Midwest conteranno di più.

Come Yardeni, Oxford vede un lato positivo in un rallentamento dell'IA. Una costruzione meno frenetica potrebbe alleviare un'inflazione ostinatamente alta, poiché una ridotta domanda di chip e altri input tecnologici dà ai consumatori qualche sollievo sui prezzi dei dispositivi.

"Se il ciclo di spesa in conto capitale dell'IA resta caldo più a lungo, questa componente dell'inflazione si rivelerà più persistente, mantenendo la pressione sulla Federal Reserve per mantenere una politica monetaria restrittiva più a lungo", ha detto Oxford giovedì. "Tuttavia, una costruzione più lenta alleggerirebbe le pressioni inflazionistiche fino alla fine del decennio e ridurrebbe parte della pressione al rialzo sui tassi a lungo termine."

Questa storia è stata originariamente pubblicata su Fortune.com.