Una nuova ricerca di Grayscale indica che i programmi di riacquisto di token di Aave e Jupiter vengono superati dalla crescita dell'offerta circolante, lasciando i rendimenti per i detentori in territorio negativo pur in presenza di utili positivi per entrambi i protocolli.

Il head of research di Grayscale Zach Pandl ha illustrato entrambe le misure in una nota del 21 ottobre sulle valutazioni delle cripto-attività. Secondo i dati allegati, AAVE ha registrato un rendimento degli utili del 3,7% a fronte di un rendimento per i detentori dello -1,0%, mentre JUP ha registrato un rendimento degli utili del 3,5% e un rendimento per i detentori dello -2,6%. In dieci mesi, Aave ha acquistato più di 205.000 A, e la Litterbox Trust ha bruciato circa 134 milioni di JUP.

Utili positivi, rendimenti per i detentori negativi

Il rendimento degli utili rettificato di Grayscale divide gli utili di un protocollo per il suo valore di mercato circolante, quindi sottrae il tasso di crescita dell'offerta circolante. Il rendimento per i detentori conta solo ciò che arriva effettivamente ai detentori: ricompense di staking più riacquisti, meno nuova emissione, divisi per il valore di mercato circolante. In questo quadro, per utili si intendono le commissioni rimaste dopo il pagamento a finanziatori, fornitori di liquidità e altri fornitori.

Poiché entrambe le misure sottraggono la crescita dell'offerta, il divario tra esse approssima gli utili rimasti al protocollo invece di arrivare ai detentori — a condizione che il dato sull'emissione di Grayscale rispecchi la crescita dell'offerta circolante. Un rendimento per i detentori negativo significa anche, secondo la formula di Grayscale, che la nuova emissione ha superato la somma di riacquisti e ricompense di staking.

Fonte: Grayscale, grafico allegato alla nota del 21 ottobre.

I riacquisti di Aave riforniscono una riserva che distribuisce AAVE

Aave ha iniziato ad acquistare AAVE sul mercato aperto nell'aprile 2025. La sua documentazione ufficiale indica budget annuale di 50 milioni di dollari, con acquisti settimanali da 250.000 a 1,75 milioni di dollari eseguiti dall'Aave Finance Committee. Secondo il rapporto sui finanziamenti della DAO, il programma ha acquisito più di 205.000 AAVE — circa l'1,28% dell'offerta totale — nei suoi primi dieci mesi.

Aave non brucia i token acquistati. Vengono destinati all'Aave DAO Ecosystem Reserve, che paga le ricompense di staking, le sovvenzioni e i fornitori di servizi, il che significa che gli AAVE rimossi dal mercato possono tornare in circolazione. Questo può aiutare a spiegare come un programma di riacquisto costante coesista con un rendimento per i detentori negativo.

I costi operativi attingono agli stessi ricavi. Una proposta di governance di marzo ha chiesto di ridurre il budget dei riacquisti a 30 milioni di dollari, citando ricavi da commissioni di prestito circa il 25% al di sotto del picco, ricavi di gennaio 2026 pari a 7,95 milioni di dollari contro 13,5 milioni di dollari un anno prima, e un budget operativo 2026 ottimistico di 190 milioni di dollari contro ricavi del 2025 di 142 milioni di dollari. La proposta ha anche argomentato contro riacquisti più ampi, sostenendo che la spesa per la liquidità della stablecoin GHO e per la crescita potrebbe restituire più valore ai detentori rispetto ai riacquisti.

Jupiter destina metà dei suoi ricavi onchain agli acquisti di JUP

La pagina di trasparenza di Jupiter indica che il 50% dei ricavi onchain è destinato alla Litterbox Trust da febbraio 2025, la quale acquista JUP tramite acquisti automatizzati onchain. La trust opera come riserva a lungo termine e ha bruciato circa 134 milioni di JUP. L'altra metà dei ricavi onchain, insieme a tutti i ricavi offchain, finanzia le operazioni del team, mentre l'eventuale eccedenza va alle riserve di tesoreria.

Secondo i dati di Grayscale, questi acquisti e combustioni non hanno tenuto il passo con i nuovi JUP che entrano in circolazione. La nota indica gli sblocchi di token, accanto all'emissione, come fonti di diluizione, rendendo il calendario di sblocco di Jupiter l'altra metà del quadro JUP.

I detentori ordinari si collocano al di sotto del dato pubblicato. I detentori di JUP non ricevono alcuna quota diretta delle commissioni del protocollo, e le Active Staking Rewards vengono distribuite trimestralmente agli staker in base allo stake ponderato per il tempo. Secondo le regole tokenomiche di Jupiter, i token team bloccati non possono maturarle. Poiché il rendimento per i detentori di Grayscale include le ricompense di staking, chiunque detenga JUP o AAVE senza fare staking guadagna meno di quanto indicato dai dati.

Le combustioni definitive, salvo nuova emissione

La combustione è l'unica destinazione da cui i token non possono essere ridistribuiti, sebbene la nuova emissione possa comunque eroderne la riduzione. Il rapporto sulle combustioni di settembre di PancakeSwap quantifica tale compensazione: l'emissione ha compensato circa il 22% della combustione. Il rapporto esclude le emissioni legate direttamente alla combustione e distribuisce le combustioni settimanali sui mesi di riferimento. Secondo la documentazione tokenomica di PancakeSwap, il CAKE emesso finanzia le farm, la lotteria e la crescita dell'ecosistema.

Hyperliquid brucia senza un'emissione corrispondente da questa parte del bilancio. La sua documentazione sulle commissioni indica che l'Assistance Fund converte le commissioni di trading assegnate in HYPE e le brucia. Hyperliquid ha successivamente aggiunto il finanziamento da reddito di riserva al suo modello di riacquisto, aumentando il denaro disponibile per gli acquisti senza però mostrare quanto sia stato effettivamente acquistato.

Le divulgazioni che metteranno alla prova questi numeri

Se Grayscale aggiorna il suo grafico, un divario più ristretto tra i due rendimenti mostrerebbe una quota maggiore degli utili di AAVE e JUP che arriva ai detentori, mentre un divario più ampio indicherebbe che la crescita dell'offerta o la spesa trattenuta ne assorbono di più. Il budget dei riacquisti di Aave rimane una variabile di governance, come dimostra la proposta di marzo di ridurlo a 30 milioni di dollari, e il calendario di sblocco di Jupiter — che la cita nota accanto all'emissione come fonte di diluizione — determinerà quanti nuovi JUP entrano in circolazione indipendentemente dagli acquisti della trust.

Questo articolo è fornito esclusivamente a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento. Le stime di rendimento della ricerca non sono pagamenti garantiti né previsioni sulla performance del prezzo dei token.