Il Tesoro statunitense ha venduto 44 miliardi di dollari di Buoni a 7 anni con un rendimento massimo del 5,085%, un forte balzo rispetto all'asta precedente a 7 anni del 27 agosto, chiusa al 4,512%. Lo spostamento di circa 57 punti base in meno di un mese segnala una significativa rivalutazione delle aspettative su tassi di interesse, inflazione e rischio fiscale. La vendita è avvenuta un giorno dopo un'asta a 5 anni decisamente debole, rafforzando un pattern di domanda in attenuazione sulle scadenze più lunghe.

Cosa rivelano i numeri dell'asta

Il rapporto bid-to-cover si è attestato a 2,42, il che significa che gli investitori hanno presentato 2,42 dollari di offerte per ogni dollaro di Buoni in vendita. L'asta del 27 agosto aveva registrato un bid-to-cover di 2,50, quindi la domanda si è leggermente erosa anche se il governo offre rendimenti più elevati per attirare gli acquirenti.

Prima dell'asta, i prezzi del mercato secondario indicavano i Buoni a 7 anni scambiati intorno al 5,05%. La chiusura sopra tale livello, al 5,085%, suggerisce che gli investitori hanno richiesto un piccolo premio per assorbire l'intera emissione da 44 miliardi di dollari.

Il risultato non è arrivato isolato. Un giorno prima, il 23 settembre, il Tesoro ha venduto Buoni a 5 anni con un rendimento massimo del 5,033%, il massimo per tale scadenza dal 2006. Il quadro della domanda è risultato ancora meno favorevole, con un bid-to-cover di appena 2,21 e gli offerenti indiretti—una categoria che comprende tipicamente banche centrali estere e grandi gestori patrimoniali—che hanno rappresentato solo il 54,3% degli acquisti.

Perché i rendimenti stanno salendo

Il balzo dal 4,512% al 5,085% sui Buoni a 7 anni in circa quattro settimane riflette diverse forze che entrano in collisione contemporaneamente.

La pressione dell'offerta fiscale è la spiegazione più meccanica. Il governo statunitense continua a emettere enormi quantità di debito per finanziare i propri deficit, e le aste regolari lungo la curva delle scadenze sono il meccanismo principale per farlo. Più offerta, a parità di condizioni, consente agli acquirenti di richiedere rendimenti più elevati.
Un tasso di aggiudicazione sopra il 5% suggerisce inoltre che il mercato non è convinto che l'inflazione sia stata pienamente domata. Le implicazioni si estendono ai mercati del credito: i rendimenti costituiscono la base per la determinazione dei prezzi di tutto, dai titoli garantiti da mutui alle obbligazioni societarie investment grade, il che significa che i costi di finanziamento delle imprese si muovono di pari passo con questi parametri di riferimento.

La questione della domanda

Ad agosto, il 7 anni ha attratto un bid-to-cover di 2,50 con un rendimento del 4,512%. Il Tesoro ora offre quasi 60 punti base in più di rendimento e riceve un interesse leggermente inferiore.

Questa combinazione conta al di là dell'asta stessa: quando la domanda si indebolisce anche a fronte di rendimenti in aumento, il governo deve pagare di più per collocare lo stesso ammontare di debito, il che aumenta il costo di finanziamento di deficit già consistenti.

Il indebolimento della domanda nell'asta a 5 anni del giorno precedente ha rafforzato il pattern. Un bid-to-cover di 2,21 è decisamente debole, e la quota relativamente bassa di offerenti indiretti, pari al 54,3%, solleva interrogativi su come gli acquirenti esteri stiano diventando più selettivi riguardo all'esposizione alla duration statunitense.

Per gli investitori nazionali, i tassi a breve termine restano elevati, e i fondi monetari e gli strumenti a breve durata offrono rendimenti competitivi senza vincolare il capitale per sette anni. Questa competizione per i capitali degli investitori esercita ulteriore pressione sulle aste a scadenza più lunga affinché offrano premi convincenti.

Cosa osservare da qui

La traiettoria dei rendimenti dei Treasury a scadenza media ha implicazioni dirette sull'economia reale. I tassi ipotecari, i prestiti auto e l'emissione di debito societario fanno tutti riferimento a questi parametri. Un mantenimento del rendimento del 7 anni sopra il 5% crea condizioni finanziarie più restrittive anche senza che la Federal Reserve modifichi il proprio tasso di politica monetaria. I risultati delle prossime aste—in particolare i rapporti bid-to-cover e la quota degli offerenti indiretti—mostreranno se la debolezza sulle scadenze più lunghe persiste o si stabilizza.

Fonte: CryptoBriefing