Il rendimento del Treasury USA a 30 anni è salito a circa 5,31% il 17 agosto 2026, il livello più alto da luglio 2007. L’ultima volta che i costi di finanziamento governativi di lungo termine si trovavano a questo livello, l’iPhone era appena stato messo in vendita e la parola “subprime” stava solo iniziando a entrare nel lessico pubblico. Il traguardo è rilevante perché si colloca al centro del modo in cui vengono determinati i costi di finanziamento negli Stati Uniti, dai mutui al rifinanziamento societario fino al servizio del debito dello stesso governo.

La rilevazione segna una netta discontinuità rispetto all’era post-crisi. Per gran parte del decennio successivo alla crisi finanziaria del 2008, il rendimento a 30 anni è rimasto ben al di sotto del 3%. Il passaggio al 5,31% non è un episodio isolato: è una rivalutazione strutturale di quanto costa al governo statunitense indebitarsi per una generazione, e di quanto oggi gli investitori richiedano per prestare denaro per 30 anni.

Come ci siamo arrivati

La salita non è avvenuta dall’oggi al domani. I rendimenti sono tornati sopra il 5% all’inizio del 2026 e vi sono rimasti per il periodo continuo più lungo dall’epoca precedente alla crisi finanziaria. Un picco nel maggio 2026 ha portato temporaneamente il rendimento vicino al 5,20%, e un’asta il 9 luglio di nuovi titoli a 30 anni è stata aggiudicata al 5,058% — a sua volta il rendimento d’asta più alto dal 2007 — pur attirando una forte domanda da parte degli investitori. Prima del rialzo del 17 agosto, il rendimento a scadenza costante si era mantenuto stabile nell’intervallo tra 5,21% e 5,25%.

Tre fattori stanno facendo la maggior parte del lavoro. Il primo è l’offerta: il governo degli Stati Uniti sta emettendo un’enorme quantità di debito per finanziare deficit di bilancio persistenti, e una maggiore offerta significa che i venditori devono offrire agli acquirenti un prezzo migliore per far quadrare il mercato. Il secondo è l’inflazione ostinata: i dazi sui beni importati e l’aumento dei costi energetici stanno mantenendo vive le pressioni sui prezzi ben oltre il punto in cui la Federal Reserve sperava che svanissero. Il terzo è l’incertezza sulla leadership: il mercato si sta ricalibrando attorno al nuovo presidente della Federal Reserve Kevin Warsh, entrato in carica nel maggio 2026, i cui segnali sulla futura traiettoria dei tassi di interesse hanno introdotto nuova incertezza.

Perché la soglia del 5% è importante

Nel quadro standard della finanza, quando il tasso privo di rischio sale, il valore attuale degli utili societari futuri diminuisce. Per i normali mutuatari, la trasmissione è più diretta: tassi ipotecari, tassi sui prestiti aziendali e finanziamenti auto seguono in modo approssimativo i rendimenti dei Treasury a lungo termine. Un periodo prolungato sopra il 5% sul titolo a 30 anni peggiora l’accessibilità delle abitazioni, rallenta gli investimenti delle imprese e aumenta il costo del debito esistente per le società che devono rifinanziarsi.

Lo stesso governo federale non è immune. Rendimenti più alti significano maggiori pagamenti di interessi sul nuovo debito emesso per rinnovare le obbligazioni in scadenza, il che aumenta il deficit, richiede più prestiti e può spingere ulteriormente al rialzo i rendimenti. Questo circolo di retroazione è uno dei motivi per cui gli operatori monitorano da vicino il lungo bond anche quando i movimenti quotidiani sembrano modesti.

Echi del 2007

Il parallelo storico che continua a emergere nelle conversazioni sul mercato obbligazionario è il 2007, l’ultima volta in cui i rendimenti si trovavano su questi livelli. Quella fase si concluse male: i rendimenti alla fine crollarono quando il sistema finanziario si bloccò e la Fed tagliò aggressivamente i tassi. La situazione attuale, tuttavia, presenta differenze significative. I bilanci delle banche sono meglio capitalizzati rispetto a quanto fossero alla vigilia della crisi del 2008, e la fonte della pressione sui rendimenti oggi è in larga misura fiscale e inflazionistica, più che una bolla del credito nel settore privato.

La Fed di Warsh si trova ora ad affrontare una versione del classico dilemma delle banche centrali in modo più netto del solito. Tagliare i tassi per alleviare la pressione sull’economia rischia di alimentare le aspettative di inflazione e di spingere ancora più in alto i rendimenti sulla parte lunga della curva, poiché gli investitori obbligazionari leggerebbero un taglio dei tassi come un segnale che la Fed tollera più inflazione. Mantenere i tassi elevati prolunga la stretta sulla crescita, lasciando al tempo stesso ai mercati il compito di assorbire un contesto di finanziamento molto diverso dagli anni a tassi bassi successivi alla crisi.