Il rendimento di riferimento del Tesoro a 10 anni è tornato indietro al 4,951% negli scambi di lunedì, allontanandosi ulteriormente dal massimo di 19 anni del 5,041% registrato la scorsa settimana, e HSBC ora prevede che il tasso chiuda il 2026 al 4,65% — un livello molto lontano dallo scenario del 6% che aveva acquisito slancio nei commenti ribassisti.

I prezzi del greggio più blandi e il rinnovato ottimismo per un accordo diplomatico con l'Iran hanno contribuito a calmare il mercato, un brusco ribaltamento dell'umore falco che aveva alimentato la spinta della settimana precedente oltre lo psicologicamente importante livello del 5%.

HSBC rivede al rialzo le previsioni sulla curva dei rendimenti del Tesoro

Questo mese HSBC ha revisto al rialzo le proprie previsioni sull'intera curva dei rendimenti del Tesoro. La banca ora vede il rendimento biennale chiudere l'anno al 4,20%, rispetto alla precedente proiezione del 3,85%, e ha spostato l'obiettivo sul decennale a 4,65% da 4,30%. Lo scenario base continua a presumere che la Federal Reserve rimanga ferma fino al 2027.

La visione non è unidirezionale. HSBC assegna probabilità quasi pari a un rialzo dei tassi in qualche momento di questo ciclo e ha descritto il dibattito interno del Federal Open Market Committee come "sul filo del rasoio". La banca ha attribuito alle dichiarazioni di Jackson Hole del presidente della Fed Kevin Warsh l'merito di aver allentato il term premium — la compensazione aggiuntiva richiesta dagli investitori per detenere scadenze lunghe — costruitosi nel corso dell'estate, segnalando al contempo che i persistenti deficit fiscali manterranno pressione sul tratto lungo della curva. Con parole stessa banca, uno "skew crescentemente asimmetrico nei rischi del doppio mandato" ha modificato la distribuzione degli esiti possibili, sostenendo la pressione al rialzo sui rendimenti di breve scadenza anche se la Fed non dovesse inasprire la politica nel breve termine.

Per gli allocatori di asset — dai desk a reddito fisso di realtà come Blackstone (BX) ai fondi cripto che calcolano il rischio durata — il messaggio è che i rendimenti restano elevati, ma il percorso impulsivo verso il 6% ha appena perso il suo campione bancario più visibile. Il decennale conta ben oltre il mercato obbligazionario perché funge da tasso privo di rischio di riferimento rispetto al quale vengono scontati mutui, prestiti alle imprese e investimenti a lunga durata. Sotto il 5%, i mercati stanno effettivamente prezzando un sollievo: un benchmark privo di rischio più basso alleggerisce il calcolo dei tassi di sconto che pesa sugli asset a lunga durata, una categoria che comprende sia titoli growth come Amazon (AMZN) sia asset digitali orientati al rischio. La lettura del desk di COINOTAG sulla mossa di lunedì: il rientro ha margine per proseguire se il petrolio resta debole e il rischio legato ai titoli dei giornali svanisce — precisamente l'argomento a sostegno del target del 4,65% di HSBC.

Il test del 4,8% di Miller Tabak

Il 4,65% di HSBC si colloca all'estremo basso di una gamma di previsioni di fine anno, e la dispersione stessa è il trade. Lo stratega di Miller Tabak Matt Maley fissa il test urgente al 4,8%, avvertendo che un superamento prolungato di quella soglia potrebbe ripercuotersi su altre classi di attivi — una categoria che evidentemente include le criptovalute. Lo studio di Deutsche Bank sui precedenti cicli di inasprimento inquadra un rendimento del 6% più come una storia del 2027 che come un evento imminente, schierandosi di fatto con l'approccio gradualista. Dan Suzuki di iCapital sta ancora più in alto, al 5,3%, e indica nel petrolio — e non nella Federal Reserve — la variabile che decide il percorso. Il caso orso più aggressivo sul mercato sostiene che il 6% arriverà indipendentemente da quanto ordinato apparirà il viaggio.

Con le previsioni ora concentrate tra il 4,65% e il 5,3%, un superamento deciso del 4,8% — piuttosto che un balzo diretto al 6% — è il segnale di più breve termine da tenere sotto osservazione. I trader che seguono il momentum sul grafico dei rendimenti con strumenti come l'indicatore MACD vorranno la conferma che il rientro dal 5,041% stia reggendo. Il calendario fa il resto: i dati dell'indice dei Purchasing Managers (indicatori basati su sondaggi dell'attività manifatturiera e dei servizi), le richieste di sussidio di disoccupazione e diversi discorsi della Fed in programma questa settimana dovrebbero determinare quale campo ha il modello migliore.

Il canale di trasmissione degli asset digitali

Per gli asset digitali, la mappatura è diretta. Un mercato obbligazionario che si stabilizza sotto il 5% storicamente sostiene l'appito al rischio sui mercati degli altcoin, mentre una rinnovata pressione sul tratto lungo — il canale del deficit fiscale che HSBC stessa segnala — restringe il contesto di liquidità da cui dipendono gli angoli del settore sensibili ai tassi, dagli operatori di mining di Bitcoin che finanziano l'hardware ai desk di trading con leva. Una tenuta stabile sotto la soglia del 4,8% dovrebbe probabilmente trascinare il decennale verso il target del 4,65% di HSBC, comprimendo i rendimenti reali — rendimenti nominali al netto dell'inflazione attesa — e, con essi, il costo opportunità di detenere asset privi di rendimento. Il percorso opposto — dati PMI robusti o richieste di sussidio ostinatamente elevate — riarmerebbe i falchi e riaprirebbe la questione di quanto vicino al 6% la curva possa arrivare entro il 2027.

Si noti inoltre che il target biennale, revisto al rialzo al 4,20%, è dove vive realmente la pressione sul breve termine; è il tratto corto, non quello lungo, ad essere irrigidito per primo dallo skew del doppio mandato.

Il contesto del tasso di sconto di Bitcoin

Il filo conduttore tra la revisione di HSBC e la più ampia dispersione delle previsioni è che il rischio tassi si è spostato dalla direzione alla distribuzione. Al momento della scrittura, Bitcoin (BTC) viene scambiato vicino a 85.521 dollari, secondo lo snapshot di mercato in tempo reale di COINOTAG — un livello che finora ha ignorato la spinta dei rendimenti della scorsa settimana. Se il percorso verso il 4,65% di fine anno dovesse reggere e il test del 4,8% non venisse superato, il vento macro contrario per le criptovalute si alleggerisce senza che la Fed debba mai virare accommodante; se i falchi avessero ragione, la storia del 2027 arriverebbe in anticipo. In ogni caso, il segnale di breve termine sono i dati di questa settimana, non il target di fine anno.