Zcash a reculé lundi depuis son plus haut niveau en huit ans, abandonnant une partie de la hausse qui avait porté la cryptomonnaie confidentielle au-delà de 55 % en quelques jours, après la décision de Grayscale de convertir son Zcash Trust en un fonds négocié en bourse (ETF) américain au comptant.

Le Zcash (ZEC) est monté au-dessus de 880 dollars le 23 août avant de refluer, et les niveaux atteints ces derniers jours marquent les plus élevés du token depuis 2018. Avant le début du repli, ses gains sur la semaine s'élevaient à environ 66 %. Le token s'échange actuellement autour de 814 dollars, affiche une capitalisation boursière supérieure à 13,7 milliards de dollars et se classe à la 11e place de la liste des tokens classés par capitalisation établie par CoinMarketCap.

La récente hausse reste toutefois loin du record historique de 5 941,80 dollars atteint par le ZEC en octobre 2016, même si les échanges ne sont plus aussi peu liquides qu'à l'époque. Il y a environ un an, le ZEC se négociait autour de 40 dollars, et il a parcouru beaucoup de chemin depuis, avec une progression de plus de 1 805 %.

Pourquoi un ETF adossé à une cryptomonnaie confidentielle marquerait une première

L'élément déclencheur a été le dépôt par Grayscale d'une déclaration d'enregistrement modifiée auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC). Le gestionnaire d'actifs souhaite que le Zcash Trust soit coté sur NYSE Arca sous le ticker ZCSH en tant que fonds négocié en bourse (ETF), les actions devant commencer à se négocier vers le 25 août, à condition que Grayscale obtienne le feu vert des régulateurs. Il s'agit d'un scénario déjà joué par Grayscale, qui avait converti son fonds phare Bitcoin Trust en un ETF au comptant en janvier 2024, après que les régulateurs américains ont commencé à approuver ce type de produits.

Franchir cet obstacle donnerait naissance au premier ETF américain adossé à une cryptomonnaie confidentielle, une classe d'actifs que les produits réglementés ont largement évitée. Zcash est depuis longtemps connu pour ses fonctionnalités de confidentialité, utilisant la cryptographie à divulgation nulle de connaissance pour masquer l'expéditeur, le destinataire et le montant d'une transaction. Cette conception séduit les investisseurs en quête de confidentialité financière, mais elle inquiète les régulateurs, qui y voient un véhicule plus difficile à tracer pour le blanchiment d'argent ou la violation de sanctions. Cette méfiance a déjà façonné les politiques ailleurs : les plateformes d'échange japonaises ont délisté les cryptomonnaies confidentielles en 2018, la Corée du Sud s'est employée à en interdire la négociation, et le régulateur des actifs virtuels de Dubaï interdit les tokens renforçant l'anonymat. Un ETF coté offrirait également aux clients ordinaires des courtiers un moyen de suivre le ZEC sans détenir directement la cryptomonnaie.

Le dossier de Grayscale a également révélé des discussions non contraignantes en vertu desquelles DCG International Investments, une filiale de Digital Currency Group, pourrait amorcer le fonds avec 200 000 ZEC — une participation d'une valeur d'environ 110 millions de dollars selon l'évaluation citée. Le gestionnaire d'actifs a indiqué que le trust détenait environ 263,5 millions de dollars d'actifs au 21 août. La conversion d'un trust à capital fixe en ETF modifie aussi l'enveloppe du produit : les parts d'ETF peuvent être créées et rachetées pour maintenir la cotation en phase avec les cryptomonnaies sous-jacentes, alors que les trusts se sont souvent négociés avec une décote par rapport à la valeur de leurs avoirs.

L'effet de levier s'accumule sur les futures ZEC

L'achat n'était pas le seul moyen utilisé par les investisseurs pour se positionner sur le ZEC. L'open interest des futures perpétuels ZEC a presque doublé, passant de 962,5 millions de dollars le 19 août à 1,8 milliard de dollars lundi. Le volume sur 24 heures aurait atteint 5,3 milliards de dollars, tandis que le taux de financement moyen sur huit heures s'établissait à 0,0106 % — un signe que les traders acceptaient de payer pour maintenir leurs positions longues.

Certains observateurs du marché évoquent également une hausse généralisée sur le marché des cryptomonnaies, décrivant la croissance actuelle comme touchant l'ensemble du marché. Le Bitcoin et l'ETH ont tous deux progressé de deux chiffres, le Bitcoin s'échangeant près de 80 000 dollars après l'annonce d'un rachat d'obligations du Trésor américain et une vague de liquidations de positions courtes.

Un vote imminent des détenteurs de coins

Zcash dispose également de son propre catalyseur. Un vote communautaire sur la mise à niveau NU7, organisé par Valar Group et Project Tachyon, ouvre le 25 août et dure environ 18 jours, pour se clôturer le 14 septembre. Les détenteurs de Zcash se sont déjà prononcés sur des questions d'émission — d'anciennes décisions communautaires avaient orienté 20 % des récompenses de bloc vers le financement du développement — de sorte qu'un scrutin portant sur le calendrier d'émission s'inscrit dans une pratique établie sur le réseau.

L'éligibilité a été déterminée par les ZEC protégés (shielded) détenus dans le pool Ironwood lors d'un instantané du réseau pris vers 19 h 00 UTC le 24 août, ce qui a pu inciter certains détenteurs à transférer leurs fonds vers des soldes protégés. Les soldes protégés constituent le volet privé de l'architecture à deux niveaux de Zcash, qui comprend également des adresses transparentes se comportant comme des transactions ordinaires de blockchain publique.

Ce scrutin pourrait remodeler le calendrier d'émission de Zcash, même si les données disponibles ne permettent pas de déterminer quelle part du bond de prix provient des transferts liés au vote. Alors que la décision de la SEC sur la cotation du ZCSH reste en attente, la cryptomonnaie fait face à une étape réglementaire et à une étape protocolaire dans la même fenêtre de trois semaines.